内容来源：火富牛
01 期货市场概览
1.1本月期货市场回顾
从大宗商品的走势来看，自23年9月以来商品进入一个区间横盘震荡整理的阶段。3月初在有色&农产板块的带动下，商品不断地冲击震荡区间上沿，月末上涨势头略显疲态，价格回落区间上沿震荡。
分板块来看，贵金属指数涨超10%，市场不断对美联储降息预期做修正，各国央行积极囤金，黄金价格不断刷新历史高点。
有色板块收涨1.75%，美国经济的软着陆预期下，利多有色金属中枢上行。本月有色指数涨幅不太显著主要由于沪镍的跌幅影响，但其中铜、白银、等其余有色品种均有较大涨幅。
农产板块上涨3.02%，2 月底以来，外盘大豆、菜籽等油料作物价格企稳反弹，国际市场豆油、菜油等其他油脂价格也出现反弹，同时原油价格也偏强，这帮助本身基本面偏强的棕榈油创出了近一年的新高。
能源板块收涨0.33%，需求端美国经济数据偏强，叠加供应端OPEC+的有意限制产量，能源偏强；化工品企稳，与房地产相关的纯碱、玻璃&烧碱品种在其中贡献较大负收益。
黑色板块大跌12%，月初国内两会表态全年5%GDP、3%赤字率、3.9万亿国债、1万亿特别国债等一系列目标，但配套的政策力度略微低于市场预期，黑色系大幅度大幅跳水，原材料领跌。
股指期货3月均有小幅上涨。市场关注点仍然在于经济周期尤其是房地产周期的复苏力度。3月国债期货高位震荡。一季度资产荒格局明显，国债收益率经历较为流畅的下跌过程。
从库存周期来看，3月官方制造业PMI50.8%，大幅高于前值 49.1%。制造业PMI重回扩张区间，小型企业回升最快。原材料库存指数上升0.7至48.1，产成品库存指数上升1至48.9，主动去库迹象仍未出现。
从外资持仓结构来看，商品净多头头寸不断增加，截至月末达到400亿水平，参考23年9月高点500亿。具体来看农产&有色增仓上行，黑色板块空头增加。
从汇率角度看，美元/离岸人民币月内突破区间高点，在3月22日单日大幅抬升，主要原因是瑞士央行意外降息，提振美元；加上美国经济强劲、通胀粘性可能暂缓降息。
图1 PMI库存指数(%）
图2 美元/人民币（离）收盘价
图3 南华商品期货指数走势
来源：火富牛
图4 本月南华商品期货指数走势
来源：火富牛
图 5 主要商品期货本月品种涨跌幅
来源：火富牛
图6 本月有色板块内品种涨跌幅
来源：火富牛
图 7 本月黑色板块内品种涨跌幅
来源：火富牛
图8 本月能源板块内品种涨跌幅
图9 本月化工板块内品种涨跌幅
图10 本月农产板块内品种涨跌幅
来源：火富牛
图 11 本月油脂油料类品种涨跌幅
来源：火富牛
图12 本月股指期货品种涨跌幅
图13 本月国债涨跌幅
1.2市场波动率情况
商品波动率方面，本月南华商品指数的波动率持续处于历史底部水平，本月更多呈现品种交替升波的行情，但商品系统性波动率抬升的行情并未出现。分板块统计来看，本月除黑色板块在波动率有明显上行外，各板块波动率变化不大。
图14 南华商品指数滚动20日收益年化波动率
数据来源：火富牛
图15 本月南华商品指数滚动20日收益年化波动率
数据来源：火富牛
图16 南华商品指数年化波动率
来源：火富牛
从隔夜跳开角度观测，本月跳开幅度整体偏低，对短周期策略影响不大。分板块来看，黑色板块隔夜跳开幅度增加，会对策略产生部分影响。
图17 期货市场振幅（成交额加权）
来源：火富牛
从日内振幅来看，本月南华商品指数振幅区间震荡，整体维持近两年低位。从板块来看，黑色板块振幅相对较大，品种上主要受焦炭的日内振幅影响。大部分品种的日内振幅相比上月无较大变化，但值得注意的是个别品种包括碳酸锂、欧线集运走出独立行情，日内振幅较大，或导致短周期CTA管理人业绩分化。
图18 期货市场振幅（成交额加权）
来源：火富牛
股指期货波动率方面，3月股指期货品种活跃度整体稍有所回落，成交量较上月有一定程度回落。
图19 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）
来源：火富牛
1.3商品市场交易情况
从商品期货市场成交与持仓角度来看：本月成交额和持仓额均呈现季节性回升，相较往年回升幅度明显。商品期货成交持仓比也在转好，表明商品市场交投活跃度不断提高，利好量化CTA策略运行。
图20 商品期货市场成交额（单边）（单位：亿元）
来源：火富牛
图21 商品期货市场持仓额（单边）（单位：亿元）
来源：火富牛
图22 商品期货市场成交持仓比
来源：火富牛
02 CTA策略基金整体表现
从因子层面来看，动量类因子本月均收涨。时序动量因子类全月涨幅差距不大，长周期因子上半月表现略逊色，下半月奋起直追。截面动量类因子中，下旬短周期因子大福回落，和长周期因子走势相反，虽整体利好多因子强弱对冲策略，但不同周期策略或表现分化。期限结构类因子下，展期收益率因子亏损，主要原因还是在于黑色多头持仓造成的负贡献。量价类因子中，均价突破因子本月盈利效应没有动量因子来得显著。基本面类持仓变化因子收跌，beta因子收涨。
图23 CTA风格因子走势（动量类）
来源：火富牛
图24 CTA风格因子走势（期限结构类）
来源：火富牛
图25 CTA风格因子走势（量价类）
来源：火富牛
图26 CTA风格因子走势（基本面类）
来源：火富牛
从CTA策略指数和火富牛CTA观察池中投顾表现综合来看，商品市场的截面强弱度、趋势度、市场交投活跃度在本月均出现了大幅的好转，量化CTA环境转暖，策略盈利效果提升，无论趋势/截面的策略类基金在本月均取得较大涨幅。细分来看，股指策略表现尤为突出，而中高频、量化基本面管理人收益相对逊色；截面策略管理人中周期较短的在下半月盈利有回吐。主观管理人业绩分化，特别是专注黑色和农产的管理人业绩劈叉明显。套利类管理人基本都实现正收益，部分跨期套利管理人本月亏损。
图27 火富牛CTA观察管理人本月收益情况
来源：火富牛
图28 CTA策略指数收益曲线
图29 2024CTA策略指数月度收益率
