作者：量策组合配置学
题图：量策组合配置学微信公众号
宏观经济数据分析框架参考
经济基本面数据保持复苏
3月宏观经济数据显示：
1、【增速超预期】PMI与GDP总量高于市场原先预期；
2、【稳步增长】制造业；
3、【有所有弱】出口，消费；
4、【衰退下行】房地产；
5、【保持平稳】基建，固定投资，失业率，汇率；
6、【金融数据】货币总量收缩；
8、【物价表现】相对偏弱；
【小结】 和1-2月相比，3月宏观经济数据表现一般，由于去年3月基数较高，所以才过得去，虽没有超预期，但也并不差，继续弱复苏恢复中。
1、从一季度来看，整体是要好于去年四季度经济。
2、从边际数据来看，出口与国内生产保持较好态势。
（一）近30天期间重要变化：
1、【市场行情】
股债窄幅震荡，商品波动加大；
2、【通胀水平】
低位徘徊，反复筑底。
3、【社融数据】
基本符合预期，但依然存大于贷；
4、【经济数据】
生产投资继续加快，消费有所走弱；
5、【出口表现】
出口保持趋势，正常水平。
6、【宏观政策】
国九条——基本思想：扶优限劣
7、【行业政策】
量化监管征求意见稿——提高短线交易成本，引导中长线价值投资
（二）基本观点：
1、【机会】国内经济二次探底基本确认，衰退概率大幅降低，悲观预期有较大改善，资本对证券资产定价有望逐步均值回归。
2、【风险】当前市场对地产风险依然还存在不少的担忧，同时M1-M2的剪刀差还未能明显收窄，显示市场对未来的预期与信心还不足，私人投资与消费的回升还需要时间。
3、【影响】物价下行趋势有所启稳，对债券上限会有制约影响，继续关注PPI与PMI的趋势变化，可能会对债券资产产生较大的影响，同时CPI与PPI的趋势波动也会对未来CTA策略的表现产生正相关的影响。
4、【结论】
1）国内复苏迹象逐步增多，风险偏好有望逐步回升，相对看好国内权益资产与策略。
2）但由于经济复苏力度较弱，未来可持续发展并不明朗，致使市场风险偏好较低，低风险理财动力大于贷款及消费动力，致使证券资产与非标资产的边际增量资金不足，整体以存量博弈为主。
市场环境的分析框架参考
国九条提升市场情绪
【备注】分散配置可防范的是非系统性风险
但要规避系统性风险则须降低Beta仓位比例
（一）市场环境分析：
1、【经济状况】
复苏中，生产与出口强于消费。
2、【政策环境】
维持逆周期调节，但力度减小。
3、【市场偏好】
依旧在较低水平，扩张意愿低。
4、【市场心理】
观望气氛较浓，未来预期不高。
5、【机构动态】
相对乐观，但缺少增量资金。
6、【博弈判断】
北向资金引领，存量博弈为主。
（二）小结：
1、【宏观环境】
复苏趋势虽延续，但市场风险偏好就是低。
2、【微观环境】
买家卖家逐步恢复正常水平，市场结构性特征明显。
3、【观点】
最悲观的时间已过，接下来应有不少结构性机会。
4、【矛盾】
海外的降息延后，国内消费投资的拐点迟迟未出。
宏观经济的分析框架参考
市场情绪有所回升
（一）宏观周期分析：
1、推进新一轮“国九条”引导市场；
2、金融环境、市场情绪保持稳定；
3、经济基本面延续回升，工业表现较好；
4、产业政策继续年初以来一贯方向。
（二）小结：
【机会】国内经济大概率已进入复苏中期
1、相对利多股票类资产
2、相对利空债券类资产
【风险】产业结构调整不畅——
1、国内地产硬着陆，内需不足扰就业，地方债压力大，拖累内循环发展畅通。
2、全球经济衰退，地缘政治加大全球投资的不确定性，影响市场风险偏好，制约外循环畅通。
关于对市场周围环境的判断经验：
【一】市场环境
1、当前是居民去杠杆，企业稳杠杆（传统企业去杠杆，新兴企业加杠杆），国家政策加杠杆（中央少量加杠杆，地方置换加杠杆）。修复居民与传统行业债务资产负债表需要一定时间。
大类资产分析框架参考
2024Q2预估股市>期市>债市
（一）国内大类资产分析：
【股票】
3月以来，A股宽幅震荡为主，等待新的宏观指引，短期红利价值明显强于主流成长。
【期货】
结构化行情，工业品明显强于农产品。
【债券】
在PPI与GDP增速没有较大反转前，债券大概率保持在高位；当前利率债估值相对较高，可转债估值较低，信用债估值中等偏高。市场普遍下调久期，优选短久期债券资产。
【非标资产】
地产流动性风险暂时有所缓解，不过估值风险还存在反复博弈，优质房地产企业的违约风险还未完全出清，制约高风险等级债券资产的估值。
大类资产细分配置框架参考
高配、中配、低配、不配
（一）细分板块分析：
【港股】看好互联网科技平台、医药产业以及高股息低估值个股，但短期波动也较大。（Q2海外流动性有望好转，而国内上市公司基本面也大概率会均值回归，未来有望迎来戴维斯双击。）
【A股】看好新能源、新基建，以及顺周期资产，以及在全球有比较优势的高端制造，低估值，高性价比，一旦宏观经济好转，未来向上的弹性较大，但短期波动也可能较大，因需要把套牢筹码陆续出清。
【期货】长周期逻辑还不明显，中短周期策略相对更有机会（后续海外衰退，国内复苏，大宗商品皆不是最优资产配置），耐心等待市场新的驱动指引。
【债券】长久期利率债的估值风险较高，后续如果宏观经济转好，一部分债券配置资金可能会转向权益；中高频可转债性价比较高。
（二）国内重点跟踪指标：
1、4月经济高频数据跟踪、PMI、PPI
2、国内地产开工、竣工、销售变化
3、发电量，货运量、出口等数据变化
4、M1-M2剪刀差变化、
5、居民消费与信贷数据变化
关于大类资产的判断经验：
【三】大类资产
1、市场情绪越热，波动就会越大，被错误定价的可能性相对就越低。而情绪越冷，波动越小，被错误定价的可能性相对就越高。越热闹的地方，风险越大，反之越小。成功路上一般不拥挤，要留意错误定价的品种。
2、如果资产没有beta机会，并存在一定的beta风险，必须要配置此类资产时，优选此类资产中，高频类以及市场低相关性的策略。只有少数基金经理拥有相对持续的阿尔法能力。
交易策略分析框架参考
当下选择继续防守还是转为进攻？
（一）交易策略分析：
1、未来看好的策略：
（1）A股主观多头-成长价值风格皆有机会
（2）超跌H股的主观多头-业绩驱动
（3）偏中大盘股票的量化策略，包括300指增，空气指增等
（4）相对中高频的量化指增可转债
（5）中短周期CTA
2、相对看淡的策略：
（1）长久期利率债（特别是PPI、PMI超预期回升后）
关于交易策略的判断经验：
【四】交易策略
1、高收益，低回撤（超过1：4），容量又不小（超过10亿）的策略几乎是没有，即使短期出现，中长期经过市场环境动态变化后，就会显现出风险的那一面；
2、过于热门的策略要回避，不是策略本身不好，而是短期受益于制度政策或环境偏差导致的阶段性红利，一旦均值回归，可能就会原形毕露，比如：2021较热的期货CTA，2022年的Reits、2023年的微盘股等。
2024年3月私募策略统计数据参考
从4月配置角度来看
多空势均力敌
4月整体配置建议参考：
1、加大对国内AH股票资产的布局，不过短期高频数据一般，需要控制仓位。
2、可逢低增加国内估值定价偏低的可转债，但与正股相关性较高，宏观风险上的总敞口要注意控制。
3、跟踪量化趋势CTA策略的表现，关注通胀拐点回升后的投资机会。
4、跟踪中资美元债的供求，关注欧美降息开启后的投资机会。
5、综合建议：
【1】标准配置（偏Beta）：
相对高配AH股、中配转债，相对低配利率债与商品期货。
【2】另类配置：
股票多空、股票择时对冲、股票基本面量化，衍生品套利、300中性策略、转债对冲，中资美元债。
【备注】须根据自身目标定位与风险偏好来决策风险敞口的仓位比例。
附：基金投资配置的经验参考
从做好投资的本质来说，
只有以下三点，但知易行难~
1、懂人心，能反人性（金融行为学）
2、懂价值，能反共识（微观经济学）
3、懂周期，能反脆弱（宏观经济学）
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投资有风险，入市需谨慎。
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