作者：嘟嘟的投研CheatSheet，好投学堂专栏作家
题图：嘟嘟的投研CheatSheet微信公众号
不少朋友会把本轮微盘的大回撤归咎于上周末发布的国九条，只是从根源上讲那顶多是催化剂。即便没有国九条，也会有其它的事件引发本轮下跌。
说到底的根本，在于过度抱团后，微盘不再有长线级信仰资金锁仓，进而出现负债坍缩引发持续回调。
过去几轮负债坍缩引发的回调
从2015年到现在的10年时间里，我们已经见证了多轮由负债坍缩导致的回调行情，比如像2015年的TMT，2021年的比特币、2022年的新能源等等。
这几轮行情都呈现了几类共同特征：存在明显的大规模负债驱动式上涨，且大部分投资者是在行情接近疯狂的时候入场；随着负债无法进一步增加，板块开始第一轮下跌，下跌之后出现反抽，反抽之后进入漫长的探底过程。至于长远看能否再创新高，取决于市场能否重新形成基于某种投资逻辑的共识。
图表 负债坍缩式下跌的典型路径
从过去几轮行情看，第一轮反抽的高度基本都在前高的90%附近，因此虽然本轮微盘股反弹（2024/02/08 - 2024/04/02）看似力度很大涨了70%，实际上也并未超出历史范畴，更强的BTC当年甚至是出现了创新高的情形。
之所以会有反抽，一方面是原有场内套牢资金的自救，另一方面则是市场投机资金对反弹的博弈。
从时间周期来讲，虽然本轮微盘反弹周期较短，但考虑到今年微盘下跌用的时间也比较短，导致反弹用时缩短的可能性是存在的。
图表 历次大行情反弹走势回顾
注：横轴为交易时间，虚线为各类资产见顶的时间，作为T=0的时刻，进而绘制见顶后资产价格的走势。
与此同时，之所以第一轮反抽结束后股价持续回调，归根到底就是“人心散了，队伍不好带了”。一方面，增量客户的购买热情大受影响，尤其是在今年不少主观多头都已盈利的衬托下；另一方面，存量客户不少抱着“抢一波反弹就跑”的持仓心态。
从几个大的渠道方来看，过去两年市场持续在补量化欠配的短板，无论代销还是理财子、各类自营FOF等，间接助力了量化的大繁荣，直到年初各家可能进入超配的状态，接下来不可避免地要面对负债资金坍缩的反噬。
微盘/量化有没有未来？
长期价值不用怀疑。即便是退市机制完善、不存在壳价值的美国市场，小市值长期也没有出现持续跑输市场的情况；另外量化也不完全等于微盘。具体的分析和数据作证，在之前的文章《基研CheatSheet · 火场太迷人，沉醉后思归》已有详细论述，感兴趣的朋友可移步阅读。
但就在2024年的维度来看可能是没什么机会了。从逻辑上来看，预期早已打满的量化很难有更多的好消息；而主观的好消息却越来越多，无论是“国九条”还是PMI重回扩张区间等，这意味着顺周期的中证800可能本身并不弱，全A等权跑赢中证800的难度较大。
目前已经过去了一个季度，从国联徐老师的统计数据来看，截至上周五，百亿私募500指增的超额在-2.4%，在本周的暴击之后预计负超额会进一步扩大，年内超额为正并不是件容易的事情。
今年说不定真是“裸期指”吃确定性超额躺赢的一年。
关于组合管理，之前写过一篇《基研CheatSheet · 从量化溃败反思组合管理》的文章，重复的就不说了。
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