作者：宁涌富基金
题图：宁涌富基金微信公众号
权益资产
01 权益市场：一些好的现象
3月市场延续回暖，其中上证综指上涨0.86%，深成指上涨0.75%，创业板指上涨0.6%。从板块来看，上涨板块明显多于下跌板块。其中有色、石油石化等大宗商品板块上涨较多，得益于大宗商品价格整体表现非常强势。COMEX黄金当月上涨近10%，LME铜当月上涨4.6%，布油上涨6.3%。下跌板块方面，煤炭、金融等年初较强势板块本月下跌较多。组合方面，小满系列产品权益总仓位有所提升，但结合账户风险承担情况，仍整体有所控制。组合剩余资金也被充分运用，投资于低价转债、债券等生息资产。结构上，以长期股权投资回报率衡量投资性价比，自下而上挖掘为主。另外，基于估值比较，组合的港股持仓占比提升。
3月份以来，已有不少上市公司披露2023年报以及年末利润分配方案，我们惊喜地发现些好现象。（一）现金分红的上市公司数量明显增多，股利支付率已纷纷上调，上市公司监管新规对分红强约束措施起到显著作用。（二）我们还从年报业绩说明会中发现，不少行业整合到了末期阶段，如快递、电商、食品饮料、化工制造等。行业参与者普遍意识到需求不再快速扩张，各参与者间的优势差异已拉开较大距离，市场份额到了相对稳定或进入缓慢提升的阶段。此时，龙头企业主动放弃激进的竞争策略，开始关注有质量的投资回报，削减不必要的资本支出，同时降低营运资本。不仅带来可预期的利润相对稳定，而且自由现金流增速会加快，股东现金回报能力增强。分红意愿+分红能力都有了，这种现象能够持续的话，我们认为会对资本市场产生重大影响，是深度专题研究、价值投资的好时代。市场参与者对投资回报率变得可预期，持股心态会更平稳，有利于资本市场形成资金沉淀，优质公司估值中枢会系统性抬升。
02 投资的方法？
近期有客户朋友问我们：基于不同的背景下，现在投资上市公司的方法与过去有哪些不一样？（一）优质资产选择框架并不应该发生变化。优质公司都有共同的特点：（1）拥有稳健的资产负债结构，强大的经营性现金流；（2）清晰牢固的竞争优势确保企业具备长久的生命力；（3）优异的商业模式确保企业赚取利润是实实在在的现金流入；（4）优秀的管理团队具备分享精神，具备专业能力确保高效的企业资本再投入。过去一段时间，我们成功进行了应届生招聘工作，股票资产的基础研究能力有所增强，目前我们正基于以上几个方面，进行数个课题深度研究。（二）但投资决策要更加严格，最主要体现在公司估值，也就是资产定价。成长股选手常高估自己对于未来的预判能力，将投资置于强假设下，期待高成长消化高估值。但在高质量增长期，这样的成功率会明显降低。未来投资必须非常谨慎地为成长付出过高风险溢价，正如我们在上一份月报中所提“低成本地买入变得更加重要”。
类固定收益资产
01 债券市场：震荡明显，尾部城投收益率月末反弹
债券市场结束了连续四个月的上涨，3月市场进入了震荡调整状态。在3月下旬，或者对跨节的担忧，网红区域的城投流动性明显下降，成交收益较前期有显著的抬升。一级市场表现得更为疲弱，3年的泰达发行利率高于二级成交50BP，昆明安居一级发行利率也显著高于市场预期。叠加3月PMI表现超市场预期，债券市场可能会有所调整。但是，当前整体经济趋势未发生大的变化，在货币政策宽松持续的环境下，债券市场也很难出现非常大级别的调整。
02 可转债：转债频繁被机构出库，如何应对？
近期可以明显看到一些低价、信用边缘的转债一直处于阴跌行情，甚至偶尔会出现暴跌。背后原因是不少原来对转债下沉的机构正在集体收紧信用底线，这类资产可能是需要关注的。
对于信用边缘的品种，我们主要关注几点风险：1）机构持仓集中度，公募基金如果持仓较多可能存在抢跑出库的风险。2）剩余期限，剩余期限高的这些转债普遍存在两个问题，一是下修意愿偏弱，二是久期长导致下跌幅度较大。
通常转债放量大跌是一段时间的价格低点，我们也无法预测哪个转债会出现类似的情况。但是从抄底的角度来说，一个标的我们做过研究和没做过研究肯定是不一样。对于一些信用层面我们认为还过得去、并且下跌换手率到位的公司，我们会选择介入，但未必会长拿（本质上也是赚流动性的钱）。
03 组合的投资应对
我们在春节后组合整体进入防守状态，组合久期基本降低到0.8年以内，组合从年初的“杠杆运行”转变为“保留一点现金比例”，组合的仓位和结构基本到相对适宜的状态。后续整体的应对上：
1）在低利率环境下，持仓的机会成本在降低，我们可能会进一步提高现金的仓位，让整个组合处于进可攻退可守的状态；
2）虽然，REITs反弹可能已经告一段落，但这个品类对低波策略是非常好的补充。我们仍会持有少量的观察仓位，做好进一步的研究跟踪工作；
3）境外资产的整体性价比显著偏高。我们可能会在能做互换的产品中进一步提高这类资产的仓位；
4）近期传统网红区域收益率反弹略超预期，5年的昆明安居发行在6.3%的水平，这也让整个长端网红城投的收益率开始重新定位。我们近期会持续观察这类资产是否会成为超跌的板块。
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
