作者：AtraderX
题图：AtraderX微信公众号
PMI重回扩张区间，如果我们无视2023年9月50.2这次扩张的话，就是时隔11个月后重回扩张区间，意义重大。沪深300随即上涨1.6%确认了这个积极信号。
PMI高于50，就能刺激A股上涨，它背后是什么经济逻辑呢？
当下的中国经济，要改善无非两个方向，一个是地产行业超预期改善，二是经济和地产进一步脱钩。
一季度地产数据好坏参半，难言超预期。百强房企一季度实现销售操盘金额同比下降47.5%，但是三月份环比增长117.3%（第一财经），好坏参半。仅依靠3月份环比大增这个数据，我要是判断地产销售企稳了或者超预期，预计很多人会要求更多数据进行确认，A股走势就不会如今天这般顺畅强劲。
所以我们应该将关注点转移到经济和地产脱钩上来。如果地产没有超预期，PMI却进入扩张区间，这说明，或者至少说明地产低迷的溢出效应减弱，不再拖累生产或消费。这会促使民众提升风险偏好，带动股市。为什么？
我们拆开PMI指数进一步观察。
图片来源：天风证券，当前经济的两大确定性
在PMI众多分项中，“生产”，“产成品库存”，以及“采购量”三个指标跨入扩张区间，尤其是前两项，大幅改善。此外，“在手订单”改善，“新订单”也进入扩张区间，显示生产扩张将持续。
由此出发，我们来推测经济的表现。因为“企业生产”和“产成品库存”两个指标都改善，并且是大幅改善，我们可以推测，要么终端消费环节给了企业信号，让企业扩大生产和备货。也就是说，PMI告诉我们，消费在加速。要么某N个制造环节，基于对未来的乐观预期，正在加大投资，而且体量比较大，能够带动上游跟着扩张。无论是终端消费带动，还是制造环节带动，都能抵消地产低迷导致的生产衰退。所以，经济摆脱地产拖累的信号，通过PMI传达了出来。
经济和地产脱钩，这是2023年Q2至今政府和市场一直在苦苦等待的事情。因为不想再依赖房地产，中央政府一直强调要“保持定力”，央行的货币政策执行报告也反复说“稳健的货币政策要精准有力”，无论是精准还是有力，前提都是稳健。也就是说中央对房地产的定位是可以托，缓释风险，但不刺激。这个过程很难受，企业销售低迷，尤其地产企业，减薪违约裁员等等；地方卖地不畅，投资萎缩；民众收入受影响，消费不旺，经济增速不断下台阶。反映在数据上，就是经济指标低迷，比如PMI，去年4月至今年2月，几乎一直在收缩区间。
但是3月的的PMI告诉我们，就算地产拖累依旧在，生产也开始扩张了，脱钩已经若隐若现。A股随即上涨涨1.6%确认了这个积极信号。在《投资A股择时太难了！从我去年“抄底”A股被套说起》一文，我认为2024年二季度之后推动A股上涨的力量有三股：
- 北向资金继续买买买，资金从海外到国内。
- 国债利息继续下行，债股息差继续扩大，资金从债市到股市。
- 经济好转，民众现金流改善，上市企业有利润，资金从企业到民众（工资奖金分红）再到股市。
当时我认为第三项基本是个奢望。现在看来，希望还是要有的，万一实现了呢。
因为PMI是个环比指标，仅反映前后两月的收缩和扩张。3月份地产销售金额环比上涨超过100%，这个数据多大程度上影响了PMI呢？所以，有人愿意等多一个月，等数据进一步确认，这很好理解。
此外，仅PMI改善就认为经济也同步改善同样让人不踏实，因为PMI是个先行指标，我们还需要其他数据确认经济真的和地产脱钩，比如M1，CPI，PPI。
PMI里面，“出厂价格”和“主要原材料购进价格”改善有限，这最终会反映在CPI和PPI上。如果4月发布的3月份CPI和PPI改善有限，我不会惊讶，也不会担心。不是供给冲击的话，通常都是量在价先，量涨起来后，涨价不会缺失。不过等CPI和PPI也确认，将落后于A股市场的走势。
“生产”跟“新订单”指标改善，预示着企业收入改善，或者正在改善（赊账）。M1很可能跟随改善，预示着国内生产消费循环改善，或者企业投资情绪改善。如果3月份的M1增速也出现反弹，经济改善的确认度将提升。
为什么要关注M1？
M1 = 流通中的现金 + 是企业活期存款
企业向企业采购，资金从一企业转移到另一企业，M1不变。民众消费，资金从流通中现金转移到企业活期存款，M1也不变。忽略流通中现金，M1要涨，要么企业贷款扩大生产，要么民众定期转活期用于消费，要么贷款消费。在我看来，M1增速提高，要么反映企业的乐观情绪，要么反映生产和消费（海内外消费）的循环改善。
最后说下风险
上文我只是认为经济显示出摆脱地产拖累的迹象，我并不是说经济要起飞。经济是L型复苏，还是V型复苏，各位请自行判断。
正如我正文分析的，PMI是个前瞻指标，我们还需要更多的数据确认经济改善，现在就笃定经济改善为时尚早。只是，市场今天高开后小幅震荡稳步走高，一刻也等不了。也许是市场太乐观，更可能是我太保守。
对于市场的表现，我猜测人们的心理应该是“被套是可以忍受的，踏空是绝对不能饶恕的！”人们如此着急，其实已经很说明问题了。
市场变盘之际，分析判断只是一半的工作，另一半更重要。
祝各位：跟得上
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