作者：FOF观察家 好投学堂专栏作家
题图：FOF观察家微信公众号
时隔这么多天，我终于鼓起勇气去回顾节前最后一周的故事。作为一个DMA业务负责人和量化FOF的投资经理，看过这段时间这么多公众号的回顾与总结，每一个字读下来我都深有感触。从科尔多瓦一路向南去马拉加的路上，伊比利亚半岛的南部平原上都是橄榄树和草场，耳边轰鸣着Joyside这首歌，it’s not my time to die。油门踩上了160Km，恍惚之间我开始构思这篇东西怎么写。
2024年的一月一定载入了衍生品和量化投资行业的编年史。雪球的敲入潮打响了连锁反应的第一枪，1月22日很玄妙，我人在中环，人是懵的，目睹一场莫名其妙的连锁反应高潮，雪球连环爆炸直接导致了股指的跌停。当天目测行业内雪球一天炸开40%以上的份额，大体量的平仓短时间内集中在几张股指合约上，瞬间拉开了基差，启动了量化和衍生品开到荼蘼的末班车。从业时间内第一次见到这么离谱的基差，我们直接的反应就是dma马上要开始进入降仓甚至更大影响的市场中性资管业务的平仓，现货巨量的套利卖盘在刀口舔血。市场波动急速放大，指数现货端极致承压，开启了死亡螺旋，无意识中向下继续挤压剩下的雪球。为了达到A，结果触发了B。基差市场上的所有玩家，都在一口一口的吃掉雪球投资者的票息及本金，直到最后收敛完毕。市场现实又残忍的让当时的我不寒而栗。
我们每一个人都在凝视深渊，深渊也在打量着我们。
好的点是，接下来的周一，抄底盘及国家队稳住的了局面，量化还在继续平仓，但基差被一些投机盘拉回瞬间收缩。第二天，上午开盘就开始极限下坠，基差拉开，平仓诉求开始放大，但是jg从各个方面对平仓力量施压，下午开盘瞬间恐惧感拉到极值，那种自由落体的感觉又回来。我跟同行吃饭的时候，一桌子菜，就懂了几筷子，同行安慰我要注意身体。草草收场，就回到了对客的第一线，结局大家都知道，降准了，拉回来了，大家高呼大奇迹日，我已经不记得这是第几个大奇迹日了。
奇迹日第二天，下飞机到上海的我，看到im2302收盘接近升水。IM两天内的基差波动可以吃人， 股指高频策略开始了久违的春天，甚至这个春天可以一直持续到春节后一段时间。当时的管理人们意气风发，甚至在1月26日甚至摸到前高或者创出了新高。毕竟之前几天的微盘已经开始有种大厦将倾的感觉，是谁开启了微盘击鼓传花末日我不好说，是深渊，是你我，是不愿意进场的钱和恐惧后撤的钱同时发酵。
以为稳了，结果来到了业绩快报的大洗澡日，这个是我当时没完全反应过来的。回顾2019年的1月31日之前的zz1000，大家应该就明白我在说什么了。1月31日盘面基本跌回到了上周五雪球原地起爆日。大家以为跟2019年差不多，都结束了吧。第二天几个指数收了个十字星，看图说话，行业内摸了一遍，好意提示了下风险，我感受到了两种情绪的激烈碰撞，“先撤出来再说”以及”别慌张的像根韭菜”，那晚跟某很要好的管理人朋友喝了个不大不小的酒，晚上回家躺着感慨，希望真的能让我成为那根瞎紧张的韭菜。
那周的实体感受，就是超额只是因为微盘的和小盘的跌落让一些size暴露大的兄弟紧急收紧，甚至一步到位把dma换成300对冲，多头部分直接撤离炮火区。没人进场加上大量撤离，确实直接引爆2000和微盘的流动性，小池子没有纵深。那个时候，我缕了下市场dma的存量问题，感觉除了一些极限坚决及好调头的朋友，大头都还没动，有一丝恐惧和不安。跟同行交流，听到的都是，“确实没办法解决净卖出问题，都是成本啊”。还是强硬，说明没碰线。
节前最后一个周五，跌到我胃疼。估计后面的雪球基本打穿了绝大多数，避险情绪及强平机制打碎了十字星后反攻的信心，多杀多是最坚决的心脏。那晚上我什么都不想干，向下望感觉没有底了，一切的一切的都告诉我轮到量化了炸开了。500/1000/2000/微盘，四个指数的spread瞬间拉开，流动性问题在瞬间机制放大。我们之前都在讨论size，之前即使在最难受的日子，nl-size也就一两天的事儿，但流动性和信心真的是玄学，是艺术，是非线性的极致。
非线性市值的问题跨越单纯微盘的问题，成为未来三天最激烈的主角。对冲错配的问题是未来出个zz2000期货就能解决的么，我不知道，但我同意这个会有缓解。拿1000-2000个票，这个问题太难整合了，真的有解么。
当天大家的超额回撤出现了3%+，当晚上海格外的冷，我基本忙的一天没吃饭，beta和alpha的同时暴击让我经历了人生最难受的一天。是一种极致的恐惧和失望，胃疼的有些痉挛，全天基本没吃什么，回家跟太太躺在床上一直看繁花。偷心和执迷不悔，充满了个周末的记忆，相信未来再听起，就想到辗转反侧的两天。
周末打了非常多电话，有些是主动，有些是接电话，大家的恐惧感放大了我恐惧，dma和资管业务赎回的声音回荡，我觉得周一大概率是极致的爆发。我们确实之前已经收紧了超过50%的风险敞口自我保护，但没想到极限到这个情况。那个周末开了太久的会，信息太多了，我过载。
我周日的晚上跟我太太说，可能我们要收完所有的风险敞口，下面没有底了。所以，“do not go gentle into that good night”到底是谁说的，我对beta和alpha当时的信仰是消失了，跌跌不休的三年，黎明前的黑夜太黑了。
最后一个周一大家都见到了，历史性的一天。Zz1000最后的基差拉到了瞠目结舌的地步，多杀多和最后的平仓，埋了多少兄弟，收盘前的半个小时，我看着盘面都是强平的刀和血。当晚我们复盘，看到zz500的莫名其妙的强势抗住了，坚定了对500抱团的认知，只能切成分股，因为可怕的波动更因为zzzq的买入卖出问题。
大家被吓到了，周二周三的spread是天堂地狱之间极限的大逃杀，你无法逃避，要么头铁直到彻底出清，要么早早就跑了。毕竟，gamma最高的地方，是最考验的。经历过过去两年，如果谁告诉我人生是做多gamma，我只能说你是没见过波动的恐惧。周三没有切换的管理人可以达到5%+的超额回撤，但他周四可以完全拿回来。
好了，复盘一遍真的太痛苦了，但这篇文章确是我为自己写的，我希望过几年再读起这篇，我能忘记中间所有的痛苦瞬间，但让中间的经验教训融进潜意识。关于beta，关于alpha，这里我太多事情不好写，也不能写了。感谢田妈在最后那周拉我喝的酒，有些错误的认知，不会再发生了。感谢老董和L小姐在交流完痛苦后，对我充满人文关怀的问候，山高水长我们都还在这个行业里面。在这里也祝茂帆喜提小旺仔，他是非常幸运的，从龙年开始，一切都会好起来。可能现在我们有的仅仅是，满地的希望，就像这些地板上的股票。
It’s not my time to die，不只是我，也希望这几周跟我打了那么多电话的量化管理人们，凡是没有杀死你们的，会让你们变得更强。
听完我这么多的嘚不嘚，你们现在肯定是想问，那到底节后小票回不回得来。我觉得会的，500成分股会有抱团瓦解的压力，但看起来最后一天的500的票，是不是都散到了1000？
大家因为跟同行收益跑马的问题，我觉得2000会又一波反扑，流动性的环节就像一场及时雨，之前的死亡螺旋可能又反向压迫一把。但未来，谁知道呢，村长这波操作看着很强势，我一度感受到a股美股化的起点就是节前那一周。未来，退市加满地的仙股和枯竭的小票流动性，可能会彻底改变这个市场。中国特色的量化投资一定会让管理人们更懂宏观，在策略的调整中加入一些智慧和手段。当然，小一点，才动得了。
最后的最后，大家去看看这波公募量化的离谱回撤，所以到底里面有多少策略，有多少是冒险的勇气和拿着大牌照不要底线的操作？
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