作者：嘟嘟的投研CheatSheet，好投学堂专栏作家
题图：嘟嘟的投研CheatSheet微信公众号
低波高夏普策略面临“团灭”
此前在《基研CheatSheet · 从持仓返还传闻说起》曾提到，制度性套利的投资机会将逐步消失，现实的确按着这个剧本在走：从去年持仓返还策略收益大幅下降，到大宗/定增融券套利被定性为“不当套利”，再到现如今融券T0被禁，曾几何时低波FOF偏爱的套利策略目前几近“团灭”。
祸不单行的是，之前还能满足低波FOF收益要求的量化中性策略，节前也纷纷创历史最大回撤，后市发展在《基研CheatSheet · 从量化溃败反思组合管理》中已有推演。当然，长期来看量化对冲仍旧是市场上非常重要的策略。
图表 量化中性管理人天雷滚滚（数据来源：GoodLuck Data）
短期麻烦的还有越来越拥挤的债券策略（具体分析见《基研CheatSheet · 将部分纯债置换成低价转债》），虽然目前还没翻车，但各家管理人的焦虑度正在快速上升，降杠杆、降久期、国债期货对冲等手段正越来越频繁地被管理人所使用。
低波FOF进入史上最艰难的年份
送走了套利、中性以及（可能的）债券，低波FOF将迎来彻底的资产荒。
早年遍地高夏普策略：T0、波动率曲面套利、持仓返还、城投债、协议回购、大宗融券套利、ETF套利、对冲打新、股指高频等等，甚至是像转债套利、量化中性这些对冲不是那么完美的，早年夏普也非常高。
一定程度上或与早年的信息闭塞有关，那时候FOF管理人都得出差去各个地方见管理人才能拿到一手信息。客观地说，这几年各路资金中介和自媒体的快速发展，一定程度上挤压了高夏普策略的生存空间，毕竟很多策略并没有技术壁垒，比拼的只是谁更快发现商机。
加上2019-2020年权益Beta不错，2021-2022年商品Beta尚可，基本上2020年以前有认真投入去做低波FOF的，都收获了不错的市场份额。
不过也正是因为那些年的收益好，客户普遍存在不切实际的风险收益预期：夏普1可能已经是很一般的产品了，往往要追求2甚至更高的产品。因此，这类低波FOF的资金端可能比量化中性的还不稳定。
此次量化中性大溃败可能间接引起低波FOF的赎回潮，但凡中性配的稍微比较多的管理人，本次回撤都难以幸免。
图表 某头部低波FOF的最大回撤
如果接下来债券再爆一次，低波FOF可能真就消失了。
FOF圈的朋友们不要只是看看笑话，这次量化圈的大溃败，也会通过间接的方式挤压FOF圈的生存空间。
嘟嘟的喃喃细语
低波FOF格局或趋于分散
这几年布局低波FOF的有不少是实体企业。越来越多的上市公司都有设立自己的投资团队，当然专业度也不如专业FOF私募。其实也能理解，实体经济不算好，进行生产再投入的必要性下降，但闲置资金总有保值增值的需求。
原本专业化的FOF机构通过持续投研，能拿到高于非专业化机构的投资收益，而现在这种情况下，专业投研跟非专业投研的差异可能持续缩窄。
如此一来，至少在低波FOF领域，企业自有资金稳健增值的需求，未来可能逐步被内化团队所满足。毕竟买1个亿的产品，需要支付的管理费也能养一个小团队了。
FOF管理人还有出路吗
思前想后，有出路但难度很大。
一是将部分策略转成自研策略。通过投研的专业度精打细算地抠成本。之前就有一些头部FOF管理人在自建包括量化、债券等自营策略，解决双重收费费率高的问题，从而维持专业投研的“性价比”。
二是转战高波，卷非专业投研搞不定的领域。应该来说这还是个蓝海，业内更多存在的还是工具型的高波FOF，但难点就在于投资者对这类产品的接受度是比较低的，如何解决投教变成了一个难题。
在目前的形势下，未来可能1-5亿的管理区间，对于有能力的超级IP来说，会是个有极大优势的管理区间。当然，也别指望这个行业能挣超级多的钱了。
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