作者：量化贝果，好投学堂专栏作家
题图：量化贝果微信公众号
虽然这周股市触底暴力反弹，但却可能是中国股票量化行业历史上最艰难的一周。我们和所有的量化管理人一起，都经历了极端的考验。除了人云亦云的恐慌，更可贵的是清醒的认知。让我们一起复盘这周量化都经历了什么，以及未来的行情可能会怎样演绎。
首先，本周大小风格极度偏离，且存在很强的非线性，触发了流动性崩溃。
（1）量化存在小市值暴露。由于之前小市值风格长期占优，而量化又基于历史统计进行投资决策。所以量化管理人或多或少会进行一些小市值甚至微盘的侧重，而这周微盘和小市值表现极其差，出现了流动性崩溃的踩踏，这一定程度上造成了超额的崩溃。
（2）指数本身表现极度强势。本周500和1000获得巨量的流动性买入，指数变得极为强势，任何权重股都获得了无差别的买入。除非按照指数标配权重股，任何权重调整和权重股之外的持仓，都会造成超额的回撤。
（3）Barra的风控效果不佳。量化管理人持仓一般非常分散，不会只持有成分股。为了保障防范大小风格的波动，除了成分内的股票外，一般会持有一些偏大的和一些偏小的来平衡整体持仓的市值，这叫做控制size敞口。但是从上周五开始，微盘股、中证2000严重弱于中证1000和中证500，而沪深300和上证50并没有优于（甚至显著差于）中证1000和中证500。量化的通过控制size敞口是无法应对这样的市场行情的。极端的例子是，50% HS300+ 50%ZZ2000 ≠ 100% ZZ500，不等式两边的size暴露不大，但是收益却在这周的行情中差别巨大，造成风控措施的失效，超额的回撤也就在所难免。
（4）持续的负反馈。一旦超额持续崩溃，量化会自动或者主观执行风控措施。这意味着大家会卖掉当前的股票，持续收紧风险敞口。而量化管理人的持仓或多或少存在一些相关性，这会导致这些股票被集体卖出，造成进一步的超额崩溃。这也是为什么这周周一到周三，量化管理人超额回撤的中位数每日逐步加大的原因之一。
其次，一系列的外部干预和变化让量化模型难以预测，甚至无法适应。
（1）短时间内，市场的环境大幅变化，短期内众多力量相互博弈，近几年的数据不再对当前的市场行情有任何指导意义，模型从能做对变成了持续做错。
（2）基差大幅走阔，导致dma和中性产品主动减仓，这进一步增加了量化的抛压；此后，基差又大幅快速收窄，这导致了dma和中性产品的对冲端短期大幅回撤。
（3）收回融券，这造成了当前做空的股票被迅速买回，这会导致管理人做空的股票大涨，从而亏损严重。而禁止融券T+0，一些主营这个业务的管理人则雪上加霜。
（4）DMA直接干预，虽然出发点在于稳定市场，但无形中增加了客户和量化管理人的恐慌，让量化管理人无法管理风险。一旦获许调仓后，大多数都会选择避险（降杠杆或者收紧敞口），这加剧了量化对自己持仓的卖出。
简而言之，本周量化集体回撤的根本原因是，股灾下和救市政策下，非权重股的流动性危机。关键的关键，在于流动性。
那么，危机解除了吗？我们一起来以史为鉴。
盘点最近几次全球市场的主要流动性危机，基本上可以得出结论，中央政府为市场提供足够的流动性，是解决危机的关键。
- 08年金融危机的转折点在于美联储和其他主要央行为市场提供了前所未有的流动性支持，包括降息到0，量化宽松，并救助重要金融机构。
- 2020年的新冠危机的转折点同样在于全球央行迅速降息并实施新一轮量化宽松，甚至直接全民发钱，为市场提供了天量的流动性，无论是股市还是经济都得到了迅速的支撑。
而当前市场，随着央行的降准降息，以及国家队下场逐次为沪深300、中证500、中证1000，甚至中证2000（本周四）提供流动性，股市逐步得到了全面的流动性恢复。尤其是中证2000ETF今日的放量，说明国家的流动性支持基本覆盖了80%的股票。
还是那句话，关键的关键，在于流动性。如果流动性支持的力度足够，那么这意味着危机的解除；如果流动性支持的力度不够，危机可能还会有许多波折。
其实，我们的股票策略合伙人在海外也曾经经历过类似的行情——2020年疫情。当时疫情爆发，美股全线崩溃，美国所有的alpha策略短时间内巨幅回撤。正是因为经历过这样类似的极端行情，所以我们极度重视市场的尾部风险。
从上周开始，我们的模型就自动执行了一系列风控措施，避免了模型的持续失控，可以观察到，虽然我们的指增整周超额是回撤的，但周内每天的超额回撤逐渐在缩小，而非持续扩大。
我们绝对支持国家救市，虽然短期内量化模型并不适应这样的行情，但只有市场本身复苏了，量化才会有生命。市场残酷，但我们完全能够理解每一个客户的感受。这是一个需要敬畏的市场，每一个参与者都不容易。
天行健，君子以自强不息，愿我们每个人都能尊重现实，正视自己的每一个决策，低谷期并不可怕，只要我们能够从中成长并变得更加强大。
2020年美国量化崩溃之后的故事是，随着市场的企稳，抵御住这次危机的alpha策略（包括我们合伙人所在的point72）迎来了史无前例的大反弹，修复了回撤且持续创下新高。2020年反而成为了alpha策略历史上收益最高的年份之一……
祝各位朋友新春快乐！沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春，我们一起，迎接新的一年。
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