作者：衍生品实战派
题图：衍生品实战派微信公众号
引子：
根据多方信源测算，雪球已经敲入约1300亿，约占总规模的46%。市场无抵抗下跌是由于恐慌情绪的发酵，群体无意识下，新的下跌预期正在形成，悄然走红的“金融黑暗森林理论”不知不觉间引导了人们新的预期。而实际上，“黑暗森林理论”在人类社会，在金融市场是不成立的。不过，由于短期下跌惯性已经形成，临近敲入点下修敲入线正在变成下下策，二次跌破的概率很高，且会丧失反弹获得收益的机会。主要指数不会清零，日经指数虽然经历了漫长的下跌，但是最长连跌也未超过3年，“收尸队时刻”依然存在，并且投资人变得更谨慎。
一、1300亿雪球或已敲入，占总规模46%
2024年1月22日，很可能会像2022年4月份，成为载入史册的时刻。
大盘毫无征兆、毫无抵抗的自由落体，上证指数跌2.68%、中证500跌4.73%，中证1000跌5.77%，纷纷创下近4年以来的新低。
之前一直在密集敲入区徘徊的雪球产品，截止到今天，中证500直接深度跌入第一敲入密集区，中证1000直接跌破两层，打到第二敲入区的深层。根据测算，中证500大概敲入了600亿，中证1000大概敲入了700亿，累积敲入1300亿，占存量总规模的46%。
2022年3月、4月，大概有800亿中证500雪球敲入。敲入发生后，经过了一年半的发展，雪球规模不但没减少，反而增长了一倍，达到近3000亿。两年前射出的子弹，此刻正中眉心。
在今天下午，敲入发生时，有大量多头对冲盘、量化策略对冲盘、空头投机盘蜂拥而至，中证1000隔月股指期货合约盘中一度跌停，14:44分当月合约实时贴水高出天际，达到惊人的83.89%。这意味着，所有人都在股指期货做空，实时支付给多头的溢价高达年化83%，真的很让担心会不会产生流动性危机。
为什么市场下跌时如此决绝，毫不留情？
比较重要的一个原因是，由于市场恐慌情绪的发酵，新的下跌预期正在形成。
新的预期里，甚至把雪球暴露的仓位都定价进去，从所谓的“金融版黑暗森林”理论开始流传开始。
二、“黑暗森林假设”，在人类社会不成立
不少人都看到类似的观点，移用科幻小说《三体》，大意是，市场就是一个充满“猜疑链”的“黑暗森林”，仓位暴露出来就会被躲在暗中的猎人精准狙击。
某大V如此描述道：
“在波澜壮阔的股市进程中，有两类暴露仓位的行为：
1、牛市时，大量的新基金发行；
2、熊市时，雪球产品的密集敲入区；
这两类仓位暴露都会被整个市场盯上，分别制造大顶和大底。在整个过程中，最吊诡的是，个体行为都是无意识的，但是，大家合力完成了对暴露仓位的绞杀：
1、提前把股价抬更高，让新基金建仓在天上；
2、让股市超跌，大量雪球被敲入；
一旦市场把暴露仓位的人吃干抹净之后，市场会退出情绪化状态，重新回归平静。”
这个理论看似有新奇，但其实在金融市场适用的前提是不成立的。
《三体》小说里讲“黑暗森林理论”的前提是，不同星球之间的文明远隔数百光年，沟通成本极高，加之“猜疑链”和“技术爆炸”同时存在，各个星系文明的最优解就变成了“暴露即死亡，发现即毁灭”，不死不休。
而这极度野蛮黑暗、绝对丛林法则的现象在当前人类社会，在中国金融市场其实是不存在的。
在中国的金融市场，参与者之间真的没有任何沟通的可能吗，真的没有任何共赢的可能性吗？真的都是见面就不死不休吗？美国那样十年长牛岂不是更加符合所有市场参与者的利益最大化？这个“金融市场黑暗森林理论”又置监管机构的作用于何在呢？
因此，《三体》小说作者刘慈欣也直言这个杜撰出来的理论是假的。说来也是，如果是真的，地球人类社会，按道理应该只剩一种文明或者全部毁灭。
归根结底，今天的这种下跌，无疑是群体处于极度恐慌、集体无意识的羊群效应。
三、恐慌之中改合同降敲入线，正在成为下下策
为什么呢？
第一，临近敲入时的合同条款将会很苛刻，损失大量权益。很多投资人如果要下调敲入线，不但面临票息清零，甚至追加保证金，才能获得一个最高能保本的结果。
第二，根据测算，在当前的集体无意识下跌惯性之中，下调3-5%的敲入线，对于产品胜率的提升微乎其微，被再次击穿的可能性依然很大。今天一天中证1000跌了5.77%，这意味着上周刚改合同下修过敲入线的产品再度面临敲入。而修改了之后，连到期获取收益的机会都没有了。
而且，从实操上看，目前主流券商的零售雪球产品，都较少落地雪球结构调整的情况，投资者打听的或者网上看到的，可能更多为法人投资者及非零售情况的产品专户。
如果真的满足各种苛刻的条件，还是要执意要修改，那么以下某专业人士分享的策略供大家参考。
（1）一般建议拿到期，因为剩余时间短，且离敲入仍然较远，调整不一定有利于投资者，除非觉得在剩余时间内市场会有急速的下跌；
（2）例如还有2个月到期，指数还有约5%以上的空间敲入是符合此描述，有可能通过放弃雪球的或有票息，使敲入价格下降3%-5%左右，实现保本弃息的情况；
（3）已敲入结构如果剩余时间短于1年的，都属于这个区域，一般在这个情况下没有调整空间，个别交易台可能可以把敲入线下降1%-2%，实际上对投资者意义已经不大。
（4）这种情况的调整自由度是较大的，但是一般很少发生，除非投资者在介入雪球不久后就在投资观点上发生较大的变化。
（5）因为剩余的时间价值相对多，所以有一定的调整空间，但是具体需要计算，涉及需要评估的参数较多较复杂。
（6）情况和（3）类似，但是因为剩余时间价值较多，可能比情况（3）的调整略微增加一些。
综上所述，因为结合市场实际情况，零售客户提出敲入线调整的往往发生在已经敲入，或者离敲入线还有不足5%的时候，而这个时候，无论是合约剩余时间多还是少，可以调整的空间都是极为有限的，且考虑到调整的手续非常复杂（要所有人签署同意相关文件），因此很少有落地的零售结构要素调整发生。
因为很多时候，在机构做相关操作过程中，可能新的敲入线又触发了，那么改还是不改就又成为了一个新的问题，因为如果改了，连到期敲出获得收益的机会也没有了。
四、究竟还有没有“收尸队时刻”？
“收尸队时刻”是随着电视剧《繁花》映入大家眼帘的，指的是强总打压股价迫使宝总强平出局，然后他再进场“收尸”，收割带血的筹码。
然而，由于A股连跌3年，一路上埋了无数抄底的人，且每次反弹都更加弱势，指数重回2019年。
因此，很多人坚定了很长时间的信念就此被打破，不再相信均值回归，不再相信“抄底”，也就不再相信所谓的“收尸队时刻”。
指数不会归零，日经指数虽然经历了漫长的下跌，但是最长连跌也未超过3年。于是，在A股已经连跌3年，雪球敲入进程过半的今天，依然有不少资金虎视眈眈、跃跃欲试，准备入场收尸抄底。
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
