作者：力的期权工作室
题图：力的期权工作室微信公众号
2024年的第一个交易日开启了，涨幅最大的三个板块又回到了北证、微盘和红利，新年年初顺着上一年的风格惯性，这并不奇怪，2018第一个月上证50的“19连阳”如此，2021第一个月“茅指数”的“一骑绝尘”也是如此……
对于今年，你会关注些什么呢？
作为今年的第一篇文章，我想从一个务实的角度、触及实质的角度，谈谈自己最关心的一些变量，而不是给出类似“十大预测”这样的结论，更不会过多关注是否会出现第n次3000点保卫战……
去年10月，我提到过3000点就像一根涨跌快慢线，对于3000点下方，持币资金多以超跌反弹的思维来操作（事实上去年四季度的两次急涨都是在2900-3000这个区间），而回到3000点上方后，各路主力资金又会重回谨慎，转为等待慢变量的扭转来操作。
这里的慢变量包括“外因”和“内因”，外因主要是指全球宏观流动性，也就是美联储今年的降息预期路径，最直接的观察变量就是10年美债收益率和联邦基金利率期货隐含加息概率，内因则是国内经济复苏的具体情况，最直接的观察变量可以是每月社融的结构（居民和企业中长期贷款的比例）、M1-M2的剪刀差扩大、房地产销售数据等等。
有人可能会说，如果看这些慢变量，那和2019年的数据相去甚远，岂不是永远涨不上去了？然而其实，真正做投资的思维是看“预期差”，从来不是看已经落地的数据的，这个市场永远是在炒预期，涨的波段永远预期超过现实的阶段，跌的永远是预期转弱的阶段，经过了2022-2023两年的回调，当悲观预期被过度定价时，就会存在现实和预期之间的“预期差”，这个时候只要某个月数据上稍有边际的好转，就可能会激发一部分资金的预期，只有这种预期连续几个月扭转了，市场的买卖力量才可能发生微妙的变化。
同样地，对于今年美联储降息这件事，它对大盘的影响也不会像上一次2019.1那样大，这也可以从预期的角度进行思考。回顾2019.1开始的那轮降息，当时，2018.12刚刚完成了年内的第四次加息，2019.1的降息是突如其来的，当时市场的预期定价并不充分，然而对于今年的降息，全球市场的预期已经打的比较足，去年11月的联邦利率期货价格已经把降息的定价提前到了今年5月，于是这同样造成了一种预期差，如果今年FOMC的降息滞后或者次数不及预期，对全球风险资产的影响反而更大。
当然，对于很多投资者，要大家持续跟踪高频金融数据，要求太高了，难度也太大了，大家也未必能获得可信的数据源，所以其实早在去年年初第一财经的节目里，我就从技术面的角度给出了一种非常直观的跟踪方法，即耐心等待沪深300指数站上20月均线（我将其视为一根“复苏右侧确认线”）。
从历史上看，经济复苏的斜率和沪深300上行的斜率是同步高度相关的，2019-2021那三年的大蓝筹牛市，是和当初经济复苏的斜率分不开的，而从2022.1沪深300下穿20月均线后，两年时间里就一直未能站上这根均线，此后的经济复苏之路一直较为曲折，最接近的一次是去年8月初，是在7月zzj会议提出“活跃资本市场”之后，沪深300曾经试图在8.4那一周上摸这根20月均线，但随着此后8.11披露的社融数据不及预期后，沪深300指数再次转头向下，北向也开启了持续净流出模式。
从技术面上，沪深300在一季度急需一根月线级别的大阳线来缓解均线上的压力，因为随着时间的推移，沪深300上方的20月均线与下方的120月均线之间的距离已经越来越近，目前上方20月均线每月以50点的速度下移，下方120月均线每月以10点的速度上移，如果今年的一季度，沪深300指数仍未出现明显的上涨，就会导致这两根长期均线的死叉，回顾历史，上一次这样的交叉还是发生在2013.11，此后的7个月内，沪深300等一系列大盘指数在底部反复磨底，2014.1-2014.6期间，上证综指更是在1950-2150两百点的箱体内反复震荡，这个过程非常煎熬，可以通过“扶墙走”备兑卖购的方式尽可能增厚收益。
图：沪深300月线级别走势图
数据来源：Wind
除了这些宏观的层面，今年我仍然非常关心政策层面，是否真的会出台触及实质的政策。对于我们这30多年的A股，目前最需要的政策是什么？什么又是触及实质的政策？从我的角度看，不是降印花税，也不是限制融券，而是能够长期促进股票和资金处于供求平衡的政策。
过去的三年里，IPO、再融资和大股东减持，这三座大山每年以1-2万亿的速度消耗着场外和场内的资金，这意味着如果当年场外的新增资金不足2万亿，就很可能面临着下跌。去年全年，IPO的募集金额3565亿，尽管这个数低于了2022年全年的5869亿，但融资额仍然“冠绝全球”，同时定增和大股东减持方面，全年增发量和减持量分别约为5790亿和3053亿，仅大股东减持量已超过去年公募权益基金全年的募集量。
回顾美国股市的历史，上市公司最高时也曾达到过8000多家，可如今已经不到5000家，这和严格的退市制度是分不开的，目前，美国纳斯达克每年大约有8%的退市率，每年退市的家数大致和上市家数相当，甚至还超过了上市家数，对比之下，A股历史上总共只退市不到250家，每年的退市率不到1%，对于长期不平衡的退市率，在强复苏的增量市场里，一切还都能承受，但如果进入一个弱复苏的存量甚至是减量市场，一切触及实质的问题就会暴露。去年，我们也听到了关于“提高上市公司质量”的说法，但其实，就像一个人“减肥”一样，“瘦身”也是一种“生活质量”的提高，所以从政策面的角度，我最为期盼的就是退市制度的完善。
当然，作为一个期权交易者，从操作的角度，我自然还会关心今年的隐波会不会依然在“螺狮壳里做道场”？回顾2023年以前的七年里，上证50或沪深300波动率指数的年内最高点全部超过30，最低也都能到达15以下，波动率指数在年内的最大升幅全部超过100%，然而在去年，整个波指的最大值都没有超过25，这表示去年期权波动率指数整体再下一个平台，其振幅创出了有史以来的最低。这是为什么？我也在《就想问一句，这么低的“波”，到底是为什么？……》一文中作了这么一个比喻：
2015年牛市顶点（5178点）的时候，当时全A大约2750家上市公司，总市值大约70万亿，当时的两市成交额是多少？——接近2万亿，日成交额/全A总市值=1/35，当时50ETF平值期权的隐波在30%-40%；而去年呢？全A超过5200家上市公司，总市值大约90万亿，绝大部分时间两市的成交额在8000-10000亿，日成交额/全A总市值仅仅只有0.9%-1.1%……
试问，池子里的水变多了，但每天在游动的鱼减少，那么这个池塘的水花（相当于“波”）自然变得更小了，所以对于今年，如果有明显的增量资金入场，让两市的成交额稳定在了一个新台阶，那么期权市场的“波”才大概率会整体高于去年，否则的话，“螺狮壳里做道场”的低波徘徊仍会是一个常态，我们要做的就是在进入极致低波的时候，减仓卖方头寸，适度加一些买方的头寸，完成“先收后押”，这非常重要！
……
回想一下历史上的大行情，终端资金哪一次离开了个人投资者！不论是2006-2007年的“游资+散户”资金，还是2014-2015年的杠杆资金，或是2019-2021年公募私募的新增“子弹”。在一个机构博弈的市场里，保险资金的操作追求绝对收益，北向的配置盘更多跟随着美债收益率，大盘真的要打开空间，需要整个市场出现赚钱效应，需要看到基金重仓指数至少能够连续数月跑赢大盘指数，所以今年，就让我们密切跟踪着这些变量的变化吧……
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