作者：Refinitiv路孚特
题图：Refinitiv路孚特微信公众号
概要
数据显示从1973年至2016年，美元金价于每一届美国总统大选那一年的表现，平均回报为+8.99%；另一方面，从1928年至2016年为止，美股每一届美国总统大选的表现平均回报上升11.28%（当然总会有例外，比如2008年时美股下跌37%）。
因此纵合上方两个统计，假设2024年的情况跟历史数据比较脗合的话（即美国经济不会明年崩），结论就是：1）明年美元金价很大机会会出现增长；2）纵使有增长，但如果美股表现更优胜的话，资金会更倾向流入风险资产，因此美元金价未必会成为明年表现最好的资产之一。
暂时笔者预测2024年铜的表现应该会比较亮丽。
LSEG Workspace用户可以搜寻CFTC寻找最新数据：
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
*为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。
**目前Nymex钯金的参考性很低。
至上周二为止，在美期市场上各种金属的基金净多头全线回升，当中纵使钯金多头下跌，但空头大幅平仓更令到净空回升至过去26周最高水平。
美期黄金基金多头结束连续两周回落，上周环比反弹幅度超9%；基金空头环比回跌近10%，结果基金持仓从净多346吨回升至410吨，是连续第10周基金净多的情况（再之前是连续46周净多），仅2019年9月的历史最高位908吨的45%。至12月19日为止美元金价今年累积升11.8%（前一周升8.5%），基金多头同期内累积升43.5%（前一周+30.9%）。
跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头同样结束连续两周下跌，上周环比回升超7%；基金空头环比跌超19%，基金持仓从净多1388吨弹升至2523吨，并连续第10周净多（此前连续20周净多）。今年至12月19日为止，美元银价今年累积增长0.4%，白银基金多头累积跌20.6%（前一周-26.1%）、空头累积上升29.1%（前一周+60.1%）。
美铂基金多头环比急升近22%；空头却下跌超27%，结果上周从净空1吨回升至净多18吨，为过去26周以来最高水平。历史上美铂基金净空最长时间连续维持30周（2018年4月至2018年10月）。
在基金大幅平掉空头后，美钯基金净空大幅回升至20吨，为过去26周以来最高水平。笔者认为纵使钯金的大牛市已经完结，但要是一天钯金还是维持在巨大净空水平，其他贵金属可能还是比较困难完全转势。美钯基金持仓已经是连续53周处于净空水平处于历史最长净空当中。
基金于美国期货黄金净多年初至升96%（2022年累积跌32%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货白银净多年初至今下跌46%（2022年累积升71%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货铂金净多年初至今下跌35%（2022年空转多）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货铜净多年初至今升8%（2022年累积跌27%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部分处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是央行会加息消灭通胀，但代价是会连累全球进入经济衰退，对商品需求减少。
笔者暂时认为铜于2024年的表现会较好（不是全年累计表现最好，但可能一年内某时段的最低及最高位最波动）。第一正常情况下，美国总统大选年总会爱刺激经济，令资金较喜欢流进风险资产外；其次也包含了笔者对中国经济明年有较好的预期（希望不会再被打脸）。
纵使现时全球问题多多，但金、银、铂、钯、铜最新的美期基金净多水平跟历史最高值相差甚远。
基本上从上图就可以清楚，纵使过去两年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球一年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。
笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。整体来说，比率在一月底见顶后出现持续回调的现象，但由于近期市场恐慌情绪明显上升，导致比率回升。上周，美元金价/北美金矿股比率连续第二周出现下跌：
数据来源：LSEG Workspace
至周五（22号）的金价/北美金矿股比率为16.05，较15号的16.31X跌1.6%，从1月25日的13.99底部已经累积升幅回升至14.7%，从今年的最高位17.95低10.6%。比率去年最低位是于5月的11.24X，2022全年累积上升了6.4%。
金银比
金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：
数据来源：LSEG Workspace
一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。
上周五金银比指数为84.9环比回升0.2%，目前今年累计升11.6%，较今年最高位91.08低6.8%。2022年下跌3.1%。
市场对美联储明年年底前减息机会近100%
联储局于12月13号的议息里按兵不动，执笔时市场认为24年1月31日联储会将息率维持于5.25%-5.50%的机会率85.5%，减息机率從上周的10%增加至14.5%：
图片来源：CME Group
这是执笔时期货市场预测美国2024年12月时的息率机率分布图：
图片来源：CME Group
至上周五为止，市场预计联储局明年12月时息率较现时低的机率已达100%，市场认为美国的息率已经见顶。现时市场预测美国明年最大的机率是减息三次。
笔者重申一次，经过长时间验证市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。
从机率预测2024年美股及金属价格走势
首先投资没有必然率只有机会率！明年是美国总统大选年，那历史上美国总统大选年的投资周期是怎样的呢？
最近一次美国总统大选是2020年，那一年因为疫情金价大升，因此我们应当忽略；再上一次是2016年（特朗普胜出），当年一开始时金价一马当先急升，一直到第四季时才出现放缓及回吐：
再之前一届是2012年（奥巴马当选），当年金价也是跟2016年类似一开始急升，但其后春天末开始出现较大幅回吐，一直到夏天末才再次迎来第二波上冲：
事实上，有机构做了数据搜集，从1973年至2016年，每一年美元金价回报表现的平均化。数据显示，美元金价于每一届美国总统大选那一年的表现，平均回报为+8.99%，于一位总统的四年任期内，美元金价平均回报最差的是选举后的一年，平均回报只有+2.27%：
图片来源：Sunshine Profits
另一方面，有投资银行做了统计，从1928年至2016年为止，美股每一届美国总统大选的表现。平均来说，每一年总统大选年美股平均回报上升11.28%（当然总会有例外，比如2008年时美股下跌37%，因此投资没有必然率只有机会率）：
图片来源: Morgan Stanley
因此纵合上方两个统计，假设2024年的情况跟历史数据比较吻合的话（即美国经济不会明年崩），结论就是：1）明年美元金价很大机会会出现增长；2）纵使有增长，但如果美股表现更优胜的话，资金会更倾向流入风险资产，因此美元金价未必会成为明年表现最好的资产之一。
暂时笔者预测2024年铜的表现应该会比较亮丽。
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