作者：香帅的金融江湖
题图：香帅的金融江湖微信公众号
最近颇为辛苦，做课写稿。内容很多。
2023是资本市场的大年。出现了很多新的线索。但写起来有点困难。怎么坦率而正面的表达观点，这对中文能力是个很大的考验。
尽力了。但也深深感觉，任何产品都有自己的历史使命和生命周期。有些东西，也是开到荼蘼了。
忙里抽闲看了一下数据。说实话，其实也没啥必要一直盯着数据，回忆了过去一年多时间的数据，车轱辘话也真的不怎么愿意说了，来去就是一些边际上的小变化，也不过是拿点小钱，以消费的心态做点超短线，纯玩而已。因为风险大，一认真，就输了。
- 社融，信贷，工业增加值，消费，几个宏观数据都不难看。增速还蛮快。但应该也都明白，这是和去年11月“同比”，基数这么低，同比这个数真的失真严重。如果不是“异常高”，就应该算“低于之前”。
- 至于地产，给过评论，相关阅读：《挤牙膏只会浪费政策空间》。市场也都明白。京沪地产新政落地的第二天，70城数据公布，二手房市场同比上涨的城市数量为0。有个房企老总说的挺实在，“就像很多人都是亚健康地在工作，以后很多企业也会‘亚健康’地维持经营”。目前看，这个判断有道理。希望他是错的。但这个希望能否成，还得再等。
所以，都到年底了。我看了看日程，还有2-3个出差。也该放个长假，休息了。
“浮生长恨欢娱少，肯爱千金轻一笑。”
学斯嘉丽的吧，睡一觉，起来就是明天了。
毕竟，明天，又是新的一天了。
TOMOROW IS ANOTHER DAY
01
宏观数据中的迷雾与真相
上周，中国人民银行和国家统计局公布了11月的多项宏观数据，列几个比较关键的数据：
- 11月份，社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元（预期2.60万亿，前值1.85万亿）；
- 11月份，人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元（预期1.30万亿，前值0.74万亿）；
- 11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%（预期5.6%，前值4.6%）；
- 11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%（预期12.5%，前值7.6%）；
- 1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%（预期3.0%，前值2.9%）；
- 1—11月份，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%（预期下降9.4%，前值下降9.3%）；
从这些宏观读数来看，不管是信贷数据，工业增加值数据，还是消费方面的数据，同比增速都边际复苏，部分读数的增速还较快。比如社零数据，同比增速高达10.1%，同比增速录得了下半年的新高。
但真相是怎么样的呢？
和市场预期比较来看，这批新出炉的11月经济数据，基本都低于市场预期。
要知道，去年的11月，全国经济数据在口罩的影响下，本来就是低基数。录得这样的增速，其实难言经济景气。
咱们再次以录得高增长的社零数据为例，去年11月，我国社零总额3.86万亿元，较前一年的社零总额，本来就是一个坑（2021年11月社零总额4.10万亿元）。如果看两年复合增速的话，今年社零较2021年的数据，仅增长3.65%，两年复合增速只有1.8%。现实就是，不尽如人意，剔除了低基数的影响看数据，增速其实是放缓的。
信贷数据里面，也是一样的道理。看起来比去年整体多增了4500亿元，居民短期贷款、中长期贷款，企业部门的票据和短期贷款同比明显增长。但主要的原因，一是受益于去年低基数的影响，同比多增。二是政府债券融资连续第四个月发力，11月政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元，成为社融同比多增的主要贡献项。
而最新的信贷数据中，一些结构性的变化，其实反映了总需求放缓的客观现实。其中，微观企业主体的压力并未明显缓解，企业中长期贷款录得4460亿元的数据，同比明显少增同比少增2907亿元，下降幅度明显，降幅将近40%。
另一重压力，来自于今年的外贸出口。在海外的高息环境下，加上价格和库存的影响，外需实质性走弱。今年出口累计增速明显降速，11月刚刚有点起色，单月出口同比增速由负转正，终于结束连续6个月的负增长。我国1-11月出口(以美元计价)同比负增5.2%，整体的下行压力还是比较大的。
往后看到12月的数据，还有2024年一季度的数据，在低基数的影响下，宏观数据还将继续有边际改善的空间。但问题是在于，这些边际修复，其实是迷雾。如果去掉低基数的影响来看数据，真相是经济修复的基础，其实不是很牢固。
02
积极信号何在？
能不能找到一些积极的信号呢？
1）地产的边际变化
上周（12月14日），北京、上海接连发布通知调整优化房地产市场相关政策，从普通住房标准（上调单套建筑面积，取消价格要求等）、首付比例（首套下调至30%，二套核心区/非核心区均下调至50%/40%等）和房贷利率（北京核心区/非核心区首套下调45/55BP，上海45BP；北京核心区/非核心区二套下调45/50BP，上海75/85BP）等多方面进行调整。北京还同步延长了贷款时间。政策分别于2024年1月1日和2023年12月15日执行。
当天我给了一个“挤牙膏”的快评。
相关阅读：《挤牙膏只会浪费政策空间》
很多市场机构认为，本次政策调整有利于促进需求释放，信号作用强烈，能够扭转大家的预期。叠加上今年出的那么多政策，有金融支持政策，有大幅购房限制放松政策，但似乎都看不到立竿见影的效果。其实问题的根源，在于大家想要的复苏预期，起的有点高，很多政策惠及面和力度，其实并不是为了再涨5%、强势复苏准备的。
就在京沪地产新政落地的第二天，70城数据公布，二手房市场上，同比上涨的城市数量为0。
再借用某房地产企业老总，在广东省房协上面的发言，来说下现在大家存在的预期差——
“我们不要奢望广州一放开限购交易就会井喷，现在不会出现过去那种一调控就单边复苏的情况，现在调控都是求稳，正常地过渡回归，我们应该用这种心态，这种思维去看待这次调控的结果”。
“就像很多人都是亚健康地在工作，以后很多企业也会‘亚健康’地维持经营”。
地产投资、传统基建投资的提速，成为支撑经济的关键。一些数据的边际变化，值得近期重点关注。最新公布的房地产读数上面，边际上有些改善。2023年11月销售面积、新开工面积分别为7930万平方米元、8279万平方米，同比增速分别为-21.3%、4.7%，前值分别为-20.3.0%、-21.2%。新开工最新的增速，在政策支持下，有一些令人欣喜的变化。但去除低基数的影响，相比2021年11月销售面积、新开工面积年化复合增速为-27.51%、-28.25%，复苏仍然缓慢。随着政策的陆续出台和支持，地产投资增速能否重新提速，成为重要的定价项。
2）政策发力
年底两大重磅会议已经召开完毕，中央经济工作会议延续了上周中央政治局会议基调，确立了2024年我国整体经济不断回升发展的总基调，比起去年定调更加积极，本次会议首提“高质量发展是硬道理”，要以结构改善推动经济稳定增长，并再次强调“稳中求进”政策基调。在高质量发展的目标下，以进促稳，先立后破。
市场普遍预期，在明年稳增长的目标下，逆周期政策有望进一步发力。在政策部署方面，从“稳字当头”转为“以进促稳”，强调各类政策协同。货币、财政政策可能会进一步放松。但值得注意的是，今年也同时也继续强调，维持“不搞强刺激”的基调。
虽然两大会议释放了积极的信号，但政策落地速度，以及政府逆周期政策的力度，未来仍待检验。所以，真正积极的信号，现在还在等待落地的空窗期。
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