作者：红x星菜馆
题图：红x星菜馆微信公众号
投资界的一代大师查理芒格去世了，他留下了很多经典的价值投资哲学，也影响着不少投资人，菜馆没有第一时间发文，确实不算信徒。
与此同时最近国内北证的行情风风火火，传播比较广的分析是：“行情开始前，从边缘品种开始。”
这个现象查理芒格会怎么看待和评价，是我们这两天讨论的一件事，所以今天的内容就此而生。
-短期涨幅数据-
北证的短期涨幅剧烈，以北证50指数为例：从2023年10月24日至11月27日，一个月时间涨幅55.94%。
在这期间233只北证A股平均涨幅86.37%，最大涨幅652.09%，仅有两只北证A股下跌，可谓北交所的超级行情月。
（数据来源WIND，狂野的北证行情）
但从细节数据上看，北证行情是很独特的。
1）从北证50内部分析，暴涨的股票自由流通市值大多为5亿以内，自由流通市值超过10亿的股票反弹欠佳，如此明显的市值分化也可看出此轮反弹为市场炒作小盘的结果：
（数据来源WIND）
2）同为小市值股票的代表，万得微盘指数在近期几周的反弹中，严重跑输了北证50，同时北证50指数从10月20日开始成交额持续上升，仅仅用一个月成交额就翻了6倍，在最近几天成交额飙升，最高时成交额为10月20日的51倍：
（数据来源WIND）
简单来说：北证的突然上涨不全面、无前期资金基础、炒作小盘、和沪深A股背离，所以是独特的。
-从查理芒格角度看北证上涨-
查理芒格会选择这个时段的北证股票吗？
根据美F13信息披露，最近一个报告期内，查理芒格实控的每日期刊公司，共持有四只股票：
- 富国银行40%
- 美国银行39.69%
- 阿里巴巴16.4%
- 合众银行2.92%
这部分投资没有与巴菲特合伙，是独立的，而查理芒格家族选择的资产管理人喜马拉雅李录管理的基金，同期披露的持仓为：
- 美光 40%
- 美国银行 24.36%
- Meta 11.06%
- 伯克希尔 10.07%
- 谷歌 9.33%
- 苹果 5.06%
汇总两者，应当可以看成查理芒格更为欣赏的当前阶段股票组合，其特征比较明显：
- 大市值；
- 传统行业为主，互联网公司偏好零售属性强的，如谷歌的广告零售业务、苹果的手机零售业务、阿里的中国商品零售服务；
- 长期稳定的资产回报率（稳定ROE水平），查理芒格多次表述股票投资的结果接近长期持仓公司的ROE水平；
- 较低负债率；
而在北证A股中，整体ROE平均值12.5%，近期涨幅最大的10只个股中：ROE平均值仅为9.16%，且多数为中游制造业非终端零售公司。
（数据来源：WIND）
与此同时，北证A股平均14亿的总市值也不在大师的选股标准中。
也就是说，作为一个新兴的国内交易场所，查理芒格应该不会选择北证作为投资标的。
这同样是一个侧面的启发，来印证一个逻辑想法的不准确性：“行情开始前，从边缘品种开始。”
部分大V认为：在市场大底末端，宏观经济，市场资金都未见好转，这时基本面支撑不足，市场增量资金较少，只能先炒作流动市值小的股票，所以在每轮大底反弹中，小市值股票都是反弹最厉害，甚至是提前反弹的。
“而北证就是这次的急先锋。”
大家这么想，是有理由的，2005年，2014年，2018年这几次大底反弹的剧本都和上述描述一致：
（数据来源：WIND）
但这个判断依然太过简陋，因为在今年10月前，北证50有两次成交量的集中放大，第一波是4月到5月的AI炒作狂潮，第二波是9月初的降低印花税。这两次成交量的阶段性放大并未带动北证50的上涨，成交量上涨结束后，北证50继续回到下跌趋势中。
-北证投资基金-
比较敏感的私募投资人，在这轮北证行情中开始寻找北证投资基金，希望把握住行情机会，但菜馆必须泼个冷水，北证投资基金有很多雷区：
1）老股集合资产计划的减持压力：
北证的前身是“精选层”，来自“新三板”，北证转板制度建设已超三年，积累了不少战略配售员工基金，他们大部分净值不佳，由于交易场所流动性欠佳，买入力量较弱，典型的净值表现如下：
（数据来源：火富牛）
而不管是盈利的，还是大幅亏损的，参与投资人的热情都需要大量的减持来管理，在11月北证指数的高点，密集公示的减持公告便是冰山一角。
2）北证基金的历史波动率太大：
这类基金的净值曲线起伏比一般的股票基金大很大：
（数据来源：火富牛）
新三板公司的大量挂牌集中在2015年，相关基金在2016年前后陆续发行，时至今日绝大多数表现不佳，私募管理人中虽然有相对做得比较好的，但和同期优秀A股基金相比仍然欠佳，如老牌管理人陆宝投资的三板基金：
（数据来源：火富牛）
3）更好的管理人在一级市场：
北证A股有好资产，也有好项目，但更好的投资方法也许在一级市场，因为这类投资管理团队相对较多，他们更多出身于金融机构的投行系统。但在目前北证火热的二级行情中，欠缺丰富经验的私募管理人。
问题在于，当投资人寻找北证管理人投资时，这些团队充裕的一级经验，并不能保证在二级净值管理中有所作为，前车之鉴是X心谷。
———总结———
北证很热闹，立意高远，但捕捉北证的交易机会是一件复杂繁琐的事情，还是更适合从一级市场的角度来评估投资机会。
对待三板，谨慎再谨慎
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
