作者：量化贝果，好投学堂专栏作家
题图：量化贝果微信公众号
（本文仅代表个人观点，不作为任何依据）
最近资管行业里的一宗“杭州30亿量化私募跑路”案件传的沸沸扬扬，在这个新闻里面，fof、量化私募、托管机构、地方国企等等利益相关者牵连广泛。具体的案件细节难以核实，但我从这件事中也感受到大众对于资产管理这个圈子了解有限，有着过度妖魔化的现象。
在我的认知里，一切骗局都是对信息不对称以及人性特点的利用。关于人性我没有资格说什么，但是至少可以在自己力所能及的范围内做一些科普的工作，通过这个案件提高这个行业的透明度，让它少一点夸张的水分，也少一些恶意的揣度，显然这些都不利于这个行业的长期发展。
资产管理圈
我们首先来简单勾勒一下整个资产管理的圈子。
资产管理是一个大的圈子，里面的机构繁多，岗位繁多，令人茫然。但只要你抓住一条主线，就能把整个行业串联起来。这条主线就是三个紧密结合的职能方：资金方、资产管理方、支持服务方。
1. 资金方
资金方是整个圈子的底层资金来源，他们的资产保值增值需求是整个圈子的最原始驱动力。他们就像是餐饮行业的顾客，愿意付费来享受整个行业的服务。
常见的资金方包括个人客户（普通投资者和高净值投资者），企业（自有资金和经营和融资的现金流）。
2.资产管理方
资产管理方是整个圈子最核心的发动机，根据资金方的需求设计了各种各样的资管产品，并在这些资管产品吸纳了资金后行使资金在限定范围内的投资权。他们的收入主要是管理费和业绩报酬的提成。他们就像是一家家餐厅，开发出一道道满足顾客需求的菜品。
常见的资产管理方包括，公募基金、银行理财子，两者可以公开募集资金；私募基金、证券资管、期货资管、信托、保险资管等，他们只面向合格投资者募集资金，管理非公开发行的产品。
3.支持服务方
支持服务方是整个行业的基础设施，他们主要满足了托管、交易、研究、销售等等非常重要的需求。他们就像是在餐饮行业里提供餐具、厨具、食材、调料、设计、装修、广告等等各个维度的服务商，在整个行业中同样扮演着极为重要的角色。
其中，托管的主要意义在于作为第三方，监督产品的资金使用范围，并对产品的估值进行核查和背书。如果没有第三方的监控，资产管理方完全有可能将资金挪用，为私人牟利；如果没有第三方的公允估值和背书，资产管理方完全可以虚报净值欺骗客户，进而吸纳更多资金。
本案存在的问题
在本次案件中可能主要存在的问题是：
一、多层嵌套问题。就像餐厅之间也可以外包（采购外面的菜品）和合作，资管产品之间也可以互相投资。过去，资产管理产品之间存在着严重的通道和多层嵌套问题，但资产新规规定，产品之间的投资除特殊情形不允许超过两层，且严禁充当通道。新规风暴下，持牌金融机构之间执行较为严格，嵌套问题基本已经清理完毕。但是私募端由于管理难度大，部分私募产品仍然存在着较为严重多层嵌套问题，这大大增加了投资者进行审查的难度。
二、托管机构的缺失和不专业是整个链条最大的漏洞。托管商只对底层资产（如股票、债券、期货、收益互换等）进行估值，遇到所持有的资管产品无法穿透，就会假定其托管给出的估值是准确的。
在这个案例中，A投资B，B投资C，C再投资底层的股票、债券、收益互换等资产。A的托管商会假定B的托管报告是准确的，B的托管商会假定C的托管商是准确的，而如果C产品的托管商对底层资产没有尽到严格审查的作用，甚至是配合造假，就会导致整个链条从源头的崩溃。
安全中的最大风险
在这个案例中我们也看到了，管理人的净值并没有多么出色，到底是如何短时间内吸纳巨额资金的呢？
这涉及到了资管圈子里的优先和劣后的模式。
经过某种方式运作（本文实在不方便透露），优先资金（例如5亿）和劣后资金（例如1亿）可以共同投资某一个管理人的策略（共6亿，假设年化10%），优先资金只享受固定收益（例如5%），劣后资金为优先资金的本金和收益充当担保，并享受策略运作的投资回报（6亿×10%-5亿×5%）。
对于优先资金来说这种模式是保本保息，在去刚兑的大环境下，受到众多低风险偏好的资金狂热追捧。而劣后资金实际上是放了杠杆投资策略，这需要其对管理人的策略有足够的信心。在实际操作中，通常是管理人自己出资担任劣后。
在本案中，由于层层嵌套、虚假估值和缺少托管，管理人将最后一层的产品资金直接打到公司账户上，从而将优先资金套现，然后拿着这笔资金再次充当劣后继续吸引更多的优先资金。如此循环一次就可以将资金放大5~10倍，循环2~3次就可以放大上百倍，一个亿就会变成上百亿。从本质上将，这跟庞氏骗局没有两样。
各个利益相关方
在我看来，明显的受害方是资金方和上层资产管理方，但是同样也有自己的责任，为贪心保本保息和审查不严格买了单。
主要过错方是最底层的管理方和与其衔接的上层产品的托管商，这就是明目张胆的欺骗。
无辜波及方我认为是不断被各大媒体提及的量化私募（背锅侠）。在当前这个市场上，量化私募是最容易掀起情绪的字眼。但从本质上将，在这个案例中量化是妥妥的背锅侠，它只是骗子用来宣传的噱头。正是因为量化相对各类策略而言比较靠谱，比较吸引投资者和令人信服，所以才会被骗子拿来作为行骗的工具。
骗子们要的只是一个吸引人的名字而已，好像很多江湖骗子公司都打着中国xx企业集团的旗号，恰恰是利用了广大老百姓对国字头企业的信任。
投资者该怎么办？
在对于各位投资者而言，不仅你所选择的产品要有声誉良好的托管机构背书，其下投的产品（一直到最底层）也必须要有。必须确保底层资产不能有模糊的成分存在，才能一定程度上保证自己所投产品的安全。
此外，要尽可能的提升自己的专业能力，了解你所投资的领域的道道，不相信保本保息（天上掉馅饼）。
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