作者：海益基金
题图：海益基金微信公众号
在11月1日的美联储新闻发布会中，除了宣布本月不加息，鲍威尔还提及“美联储在这次加息周期中取得了很大进展，接近周期结束。但美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。”市场原先很多人提及的“暂停后再次加息会很困难”的观点在本次发布会中也被否定。最重要的还是通胀是否能恢复到2%的目标，鲍威尔认为“少数的几个月的通胀改善只是一个开始”。
美国当前的经济充满韧性，①经济增长远超预期（毕竟GDP增速高于潜在水平，且增长强劲，前三季度实际GDP增长4.9%，这是近两年最快增速），继续加息可能会放缓经济增速（甚至这点在ISM公布的制造业指数有了反应，目前是46.9，这不仅低于荣枯线，甚至比预期的49还要低很多）。②就业市场超预期降温，拿美国重要的就业指标“非农”来说（这基本可以反映美国的实际就业情况），美国10月非农新增就业15万人，比市场预期（18万人）和9月初值（33.6万人）都要低；10月失业率（3.9%）也小超预期（3.8%）；整体薪资增速继续下降，平均时薪环比增长不及预期；还有10月的ADP指数仅11.3万人也远低于预期，劳动力市场降温还是很快，很多的。
综上所述，美联储在意的通胀基本是稳住了，经济过热的势头也基本被压住了，不过加息来抑制通胀的需求还是在的，基本条件还是有的（至少经济不差，加息不会恶化经济）。
那么问题来了，美联储为什么要要抑制通胀，为什么要控制通胀在2%，既然“讨厌通胀”，那直接0%不好吗？
一、通胀的基本概念
在回答这个问题之前，还是应该先介绍一下通胀是什么以及潜在影响是什么。通胀从学术定义来看是，一段时间内，商品和劳务的一般商品价格，出现了持续、明显的上涨过程（不包括金融资产价格上涨）。
通胀往往有一个很明显的传导机制“通胀提升→人均工资收入提高→刺激消费→物价上涨→通胀提升”，也就是通过收入提升，带来消费上升，进而再提升价格。其实通胀不是什么坏事，不过这是针对“非恶性通胀”而言的，这是正常的，从“收入”到“消费”的传导。但是恶性通胀更多是，货币直接跳到物价上涨，也就是“通胀上升→收入轻微提高→不消费不行→通胀进一步上升”，也就是生活成本远高于收入，并且增速还更快。
二、美联储为什么要设置通胀目标为2%
准确地说不是具体的2%，而是2%附近。美联储是使用双目标制的央行（①物价稳定；②充分就业，当然也有维持适当的长端利率的考虑），也就是说设定通胀对于美联储而言是强化货币当局“威信”的一种方式，在基本能实现充分就业的前提下，只要通胀超出既定目标，就采用加息等紧缩的货币政策；反之使用宽松的货币政策。只要做到了，那市场对于货币当局能够应对风险信心也就容易梳理，同时预期也基本能稳定。
可能2%的目标是一些历史和个人经验的总结，回顾历史最早提到通胀目标是1989年，当时的新西兰财政部长Don Brash在答记者问时提到的0-1%的目标，之后和财政部长Caygill将这个目标稍微扩大了一些，改为0%-2%。因为范围大一些，这样的目标在当时给了央行很大的灵活性（有时候通胀率偶尔在目标范围外的话，也有更大的应对空间）。后来格林斯潘也设定过0-1%，但是当时耶伦不同意（理由是通胀目标区间如果定在0%-1%，那么这个区间离0%太近了。从央行制定政策的角度来讲，她很难把利率变为负数。因此央行的利率，有一个零底限（zero-bound）。在这种情况下，如果发生经济衰退，央行就没有多少空间可以通过降低实际利率（实际利率=名义利率-通胀率）以刺激经济发展），最终才将通胀定为2%。
后续欧洲、日本也都规定过2%的水平。站在今天2%的通胀水平大致可以被认为是温和的，理论上和现实上均存在较为积极的意义：
1、短期促进经济活力
1）出现货币幻觉（人们接受高工资，乐意接受一定程度通胀）；
2）温和通胀时，（企业主早已提前发觉涨价）价格水平的提高，工资适当提升（激励员工好好工作），可以获利更多；
3）并且员工（普通居民）意识到收入上升后，也会加大消费，企业察觉到消费在不断扩张（商品价格也能涨），经济复苏的预期也就容易形成，逐步进入扩产能阶段，进而刺激经济（就是上文提到的良性循环）；
4）基于流动性溢价理论，因为通胀的存在，流动性溢价更容易成为正数，收益率曲线向上，市场会形成经济向好的预期；
5）适度的通货膨胀，为货币政策调控其他政策目标留足空间。因为各目标之间存在牵制关系，比如发货币会通胀，但发货币能降低利率带来人民币汇率的贬值压力等。那么回到这个话题维持适度的通胀，可以对人民币汇率形成一定支撑；
6）给央行执行货币政策更多灵活性。同上文耶伦的解释一致，如果真的是0%通胀，也就是实际利率和名义利率一样，我们知道降息降的是名义利率，如果名义利率为2%，通胀为0%，现在经济极差，那降息到0%，实际利率最低也就是0%，也起不到刺激经济的作用了。但是相反如果通过大量发货币，提高了通胀，那实际利率就能跌破0%，进而刺激经济了。
2、长期中性，对经济也没有长期影响
附录：海外部分央行的通胀目标
借鉴知乎答主“钱粮胡同”关于问题《为什么美联储要设置2%通胀目标？零通胀不好吗？》的回答，下面用一张表大致整理了目前海外部分央行的通胀目标，可以发现2%的定量目标是被普遍使用的。
数据来源：知乎答主“钱粮胡同”相关问题回答，海益基金整理
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
