周末上海的天气一扫阴霾，迎来秋日里的暖阳。一晃大半年过去了，今年虽努力坚持着读书的习惯，但笔下却是耽搁了。市场确实变化很快，每当想写点什么的时候，思前想后又不知从何说起。回国从业以来一直在做FOF，想想也做了快8年的时间，研究花的时间多了对外social的时间就自然相应少了，今年整体算是交出了一份不错的投资业绩，没有辜负投资人的信任。临近年末，想着还是要多记录一下当下的感悟，也希望可以和读者朋友碰撞出火花。
这周老友来上海回访投顾，我跟着一起交流了好些主观和宏观投顾，大家的意见比较一致：经济很难，政策不确定性高，但是财富搬家进行时，应有结构性机会。“存在结构性机会”可能会是未来较长时间的定调，我心里默默翻译了一下：二级市场好了几年了，未来几年小年概率大，但房地产更差，资金逐利要来二级市场，股票很难大跌，国家产业新旧交替加上资金源源不断可不是机会吗？即使看空也不能做空，这时候更要考虑相对收益，时代是最大的alpha。
客观的说，这个逻辑是非常强的，只是有点太长期了。对于我这样既要考核绝对收益又要考核相对收益的资管人来说，看的太远是没有意义的，我要考虑是未来一个月、三个月的组合表现，我考虑的越细，客户体验也许就越好。如果看细一点，我认为居民财富搬家里面最刚需的是以前买地产非标的这类客户的需求，中低收益但要求稳健，从收益风险特征来看纯beta的东西并不完全符合他们的要求。
目前这类客户的资金显然没有足够多符合要求的好产品来承接，某些财富靠定制FOF打开了局面，吸引了较多的刚需资金来配置，这无疑推动了财富行业向前发展，但从投资结果来看，这些定制FOF不能称作“好产品”，但这个模式本身在财富行业里一定是领先且有深刻意义的。
这就体现出了资管和财富的区别，资管行业是供应好产品的地方，这注定只是财富管理的一环，它处在财富管理产业链的哪个位置取决于产品本身的竞争力和稀缺性。产品越好其他链条就越短，产品越差其他环节就越重要。
居民财富搬家里的次刚需是之前靠房地产投资获得较大财富增值的人群，他们可能是权益市场最大的新增力量。但是目前靠二级市场实现财富增值远比之前靠房地产要困难，虽说美国有长期牛市做榜样，但如果我们二级市场发行制度不发生根本改变，市场的博弈属性不能够显著下降的话，这些搬家的资金需要承受非常多逆人性的考验，相较于房地产市场显著更高的流动性变成了劣势而非优势。
今年不算一个特别差的年份，只是结构发生了较大的转变，我们看到公募新发基金从年初的天量到近期的地量，这也充分说明了次刚需的资金属性在短期是会追涨杀跌大幅波动的。
所以我认为资管行业去匹配财富管理转型提供的好产品需要尽量去拓展的是“收益、波动、容量、流动性、胜率”这个“不可能五边形”的边界。好的产品需要做“五边形战士”，胜率是一个不能忽视的维度，这比去年我们认知的不可能三角（收益、波动、流动性）又进了一步。
在居民财富搬家和结构性行情的大背景下，今年量化基金蓬勃发展。最近听说某头部私募要发千亿规模的“空气指增”，不得不说这个算盘打的真妙，定位纯多头而非工具性质的指数增强直接去抢多头市场。
指增销售时还需要考虑客户看不看好指数的问题，但是客户买纯多头只存在看不看好全市场的问题。另外还可以把超额的各种问题掩盖，没办法计算超额就没办法评价选股的真实水平，超额可能很低或者超额波动可能很大，但是在空气指增的定义下这都不是事儿，还可以宣传容量更大因为可选池变大了，可以在风险因子上赚更多的钱，行业择时也可以有收益了。
我只能说这类产品可能比较适合财富搬家下的次刚需客群，但绝不是资管机构的选择。我们看过长期穿越牛熊的主观私募多头和公募多头，能提供长期且显著超额收益的基金规模可能就在小千亿的量级。空气指增如果做到千亿级别，我认为跟指数ETF的费后收益也差不多了。
今年七八月份我们经历了指增基金发行的小高潮，近期也有了一波小回撤，之所以我觉得是小回撤是因为拉长时间看确实也都不是事儿，显然这两件事情也很难说有因果关系。但是周而复始的出现爆款以后的拉胯对投资人来说也确实是个考验。可以预见的是在未来财富持续搬家的过程中，还会不断的上演这样的故事。面对绝对收益和相对收益双重考核的资管人如何保护自己？我有两点不成熟的自我提醒：
市场看的很远的时候记得在近处找找机会，市场看的太近的时候就把自己的眼光放远一点。
持续客观的评价管理人，保持较高的客观性即使不能提高收益也一定能降低机会成本，时刻记住客观的寻找“五边形战士“。
例如中证500指数增强，如果我们每月都对一些基本的量化指标进行打分排序，会发现多维度量化指标打分的结果有一定动量效应。
下图为对我们跟踪的全市场37家较好的量化选股管理人的中证500指增产品今年以来的业绩指标进行多维度打分排名的部分结果展示。有趣的发现是个别头部管理人产品整体收益的夏普比超额收益夏普要高（这可能说明已经在中证500指增产品里实践空气指增了：）（下表第二列意指总分排名）
如果我们用一个简单的打分动量模型来挑选管理人做组合，可以做出相对于随机选或者等权配置较为持续的超额收益，当然这个模型成立的前提是打分维度丰富且客观，感兴趣的童鞋可自行尝试。
经常有人问我用什么方法选基金，我的回答都是定量与定性相结合。定性的部分可以归纳成价值观投资。用今天看到的一段话来解释就是：做投资其实是做人，你是什么样的人，就会下什么样的头寸，市场就会反馈给你什么样的结果。投资无边界，修行无止境：）
