作者：策略优基基
题图：策略优基基微信公众号
这一年以来投资者对于指数的投资价值分析应该已经快听厌了，但是在最近下跌的行情里，我还是得放出这两张图：
数据来源：Wind，截至2023年10月13日
一个好的投资组合不仅要组合不同的大类资产，在同一类资产中最好也分散配置不同的风格，例如权益仓位中的成长与价值，大盘与小盘等等。在现在的位置上对投资组合进行“查漏补缺”，是分散建仓各类宽基指数的不错时点，长期来看，也是高性价比的选择。可惜理智是一件事，情感又是另一件事，近期基金募集量的冰冷已经体现了这点。应运而生的产品创新就是今天想要给大家介绍的量化指数增强+期权策略。
这类产品并不算是策略上的创新，更多是基于投资者对市场的观点进行了产品结构上的创新，即认为短期内市场可能出现窄幅回调，但长期趋势向上。而为了应对短期内的回调，投资者愿意付出 “保费”为指数增强策略购买一份有限的“回撤保险”。策略原理上，指数增强部分依旧是采用各家私募管理人的指增模型，对标相应的指数去进行股票组合的构建，力争获取更多的Alpha。重点在于产品成立后的建仓初始阶段，这类产品会使用约4%~5%的资金（具体多少取决于建仓时期权的价格，即投资者付出的“保费”）去购买挂钩指数的看跌期权，可以在产品成立的1年内对指数部分进行有限的下跌风险对冲。
这个结构理解起来会稍微复杂一些，这里以20%下跌保护的结构进行情景分析：
-期权到期时，如果指数是上涨的且期间从未跌破20%，那么损益=指数涨幅+策略Alpha-期权费，在这个情境下，客户只损失未能行权的期权费；
-期权到期时，如果期权存续期内指数虽然下跌但都没有跌破20%，损益=策略Alpha-期权费，此时期权发挥了作用，对冲了指数Beta的下跌；
-期权到期时，如果期权存续期内指数下跌且曾跌破20%，损益=指数涨跌+策略Alpha-期权费，下跌保护被击穿，产品的正收益贡献主要依靠策略的Alpha。
目前市场上比较常见的期权保护有气囊保护或者限亏保护，用什么类型的期权一般取决于策略对标的指数以及期权价格。期权时间通常为1年，这也是为什么这类产品在成立后需要封闭运作1年的原因，一方面是场外期权流动性有限，二方面期间产品整体估值会受到期权估值影响，而场外期权不存在如同场内交易一样的竞价机制，场外衍生品的估值存在与实际价值不一致的风险，期间如果开放申赎可能会出现净值不公允的情况。
总的来说，这类产品本质上依旧是量化多头/量化指数增强，期权到期后产品会转为普通的指数增强继续运作，适合能承受波动但短期内对市场有顾虑的客户，可以优化客户的初始持有体验。对于一些更能承受波动去获取资本市场长期收益的客户，看跌期权虽然不算贵但依旧是付出了成本，直接投资指增也是不错的选择。
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