作者：风云君的研究笔记
题图：风云君的研究笔记微信公众号
今年在美元利率持续走高，外资持续流出的背景下，不管是成长风格，还是价值风格，表现都乏善可陈，许多投资者都把高股息策略基金作为避风港。
但是红利类基金存在一些问题，比如高分红的公司，普遍是周期类和低成长类公司为主，其实在这样的背景下除了高股息策略基金基金表现不错之外，还有一类产品表现非常不错，且和权益市场相关性很低，得到许多资管大佬的盛赞，这就是量化CTA。
相比偏股基金年内下跌近10%，绝大多数量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA，都取得了正收益。
为什么量化CTA策略能逆势上涨？
与我们私募投资者所熟悉的主观多头，以权益市场为主的投资不同，CTA对于资产配置最大的意义就在于它跟我们传统资产的相关性非常低，这是由它的盈利逻辑所决定的。
绝大部分的资产，比如说股票、债券等它背后其实都是有现金流的，并且背后大多是一个个具体的公司，十分微观。股票可以通过市盈率、市净率来衡量价值，债券可以用久期来衡量。
但是期货是通过不断做价差获取收益，它的根本逻辑是判断某种期货价格当前是高估还是低估，以及什么样的事件会驱动它的价格向哪个方向移动。CTA策略盈利逻辑决定了它跟我们绝大部分的传统资产的相关性非常低，所以这种资产本身就是一种稀缺的资产。我们经常想到股票和债券有跷跷板效应，觉得它们的相关性比较低，但实际上CTA的相关性要远远更低。
而量化CTA策略，则是在CTA的基础上，利用各种数学模型和计算机程序，对现货、期货、期权等资产的历史价格、技术指标、基本面数据等进行分析，预测未来的价格走势，并进行相应的交易操作。这里的交易操作通常包括买入、卖出、止盈、止损等，目的是达到投资收益最大化。
相比主观CTA策略，量化CTA策略对数据变化更灵敏、分析速度更快、并且更理性。其最突出的特点是冷静客观、反应迅速。虽然出现较晚，但在长期的优质表现下，全球范围来看，量化CTA始终占据CTA策略的绝大多数份额，以趋势量化CTA为主。
在今年市场持续下行的行情下，由于CTA策略与主要的权益、债券类市场基本没有相关性；并且相比主观CTA在波动剧烈的市场更理性、不容易受情绪的影响，在波动市场下能抓住更多的交易机会，所以收益也比较出色。
为什么说现在适合关注CTA？
相比今年上半年，趋势策略竹篮打水，期限结构策略亏断腿，再加一些基本面量化策略亏成鬼，量化CTA遭到市场毒打。
进入三季度后，随着动量、期限结构、持仓、波动率因子持续趋势性走强。不管管理人是跟着趋势做动量、跟着升水贴水做期限结构、还是跟着历史行情做波动率，都能有不错的反馈，量化CTA业绩开始异军突起。
从过往全球市场CTA（以趋势量化CTA为主）的表现来看，其非常典型的特点就是长期走势与权益债券市场不相关，且CTA趋势指数长期可以跑赢权益类指数。
另外，在2008年、2020年这样的极端权益市场环境下，量化CTA甚至有“危机Alpha”的加成，能逆势上扬。
所以，风云君认为，除了长期作为平抑投资组合波动的资产以外。量化CTA还可以在商品波动率加大，打中CTA策略因子的生效点；权益市场不确定性加大，估值过高；宏观经济持续波动，顶部或持续下行阶段来配置择时，作为权益资产的补充。
其实今年A股市场整体呈现震荡结构性的行情，CTA策略自从去年高点下来后沉寂了近一年，今年5月起各细分策略出现回暖迹象，主流CTA管理人业绩开启修复之路，CTA市场也重新进入复苏期。
而且关乎CTA盈利逻辑的几个底层因素，都逐渐释放积极的信号比如：
1、波动性问题，商品波动上升的趋势相对清晰，近3个月的时间，几乎是走出了单边持续性的上涨趋势
2、美联储加息接近尾声，美国经济展现出较强韧性，对商品需求有一定支撑；此外，部分商品品种库存筑底，有提库存的预期需求。
3、商品市场走强，南华商品指数涨至去年6月高位附近。自今年6月份以来，商品市场整体维持上行趋势，波动率总体有显著提升，近期量化CTA整体呈现复苏态势。
可以确定的是随着国内外形势逐渐明朗，美联储政策路径逐渐清晰，全球商品市场的驱动因素可能迎来反转，CTA策略大的趋势性行情逐渐临近，此外，CTA作为另类配置资产品类，长期来看CTA策略产品配置价值较高。
什么样的投资者适合量化CTA？
（1）希望投资组合持续创造绝对收益的投资者
与股票或债券策略不同的是，量化CTA对于系统性的风险并不敏感。
与股票多头策略不同，量化CTA既可以做多也可以做空获取收益，不是在某一个参考业绩基准之上获取一个超额收益，而是说它在创造绝对性的正收益的这种概念。
（2）希望配置与股市债市呈低相关性，相对稳健型的投资者
再比如说，股票或者债市出现回调的时候，商品市场并不一定会出现相同方向的走势，这就为我们进行资产配置创造了条件，通过配置量化 CTA 的产品就可以起到分散风险的作用。
（3）希望投资组合在危机时刻表现更亮眼的投资者
爆发危机的时候，商品波动会加大，这种情况下量化 CTA 表现会比较好，也称作CTA基金具有危机α属性。
在 2008 年次贷危机的时候，大宗商品产生了巨大的波动。这个时候的量化CTA 的表现远远好于股票、债券基金，因为股票基金这个时候暴跌表现非常差，而投资于大宗商品的 CTA 基金反而产生了非常好的收益。
此外，像2020年疫情阶段，原油市场出现剧烈的波动，从美国WTI原油交割都出现了负值，一直涨到目前的 90 美元以上。在这么一个巨大的波动幅度下， 量化CTA 基金也创造了比较好的收益。
量化CTA在全球范围内已经逐步成为主流CTA策略，还是以趋势型量化CTA为主。国内目前对于量化CTA仍处于探索的初级阶段，有很多挂着量化CTA的管理人，但做的还是计算机辅助的因子投资。在许多时候，量化CTA相比于主观CTA有超额，但优势仍不明显。
不过，CTA是以赚取差价为主要盈利手段的市场，那么机器天生相比人类有更高的天赋，且机器的进化迭代速度会更快。所以，量化CTA大概率会成为主流策略，如果你希望来平抑组合波动，增强投资组合的抗风险能力，对比较关注CTA相关资产的配置，那么持续表现优异的量化CTA，也可以关注起来了。
因为由机器决策主导的量化CTA更多的是持续进化，强者恒强，而很可能不会有均值回归的现象。
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