作者： i资管工厂
题图： i资管工厂微信公众号
厂长的话
这两年市场行情不佳，非标固收产品也持续爆雷，拥有不错安全垫的雪球结构产品（非雪球论坛发行）成为市场的香饽饽。虽然雪球结构本身不保本，但在某些销售的话术里成为了“保本”产品。一时不少投资人买入，而后雪球产品的票息越来越低，然后因为近期的连续下跌，所谓的安全垫也变得岌岌可危。。。
别急，大部分雪球结构产品还没敲入
自前几年雪球结构产品爆火之后，每次当市场大跌时，总会有人担心雪球结构产品大量敲入，对市场造成冲击。
前面三周的下跌也不例外，有人开始制造恐慌：“市场下跌止不住，雪球也得大量敲入，要跑就赶紧。。。”
这真就是危言耸听，先不说这周指数反弹了些，即便是按照上周五收盘的指数情况（中证500为5581.21，中证1000为5879.03），离雪球结构产品大量敲入也还有点距离。
浙商证券的研报《雪球大规模敲入仍有较大安全空间》显示，对于中证500，交易冲击相对较大的区间在4400点到5200点，；对于中证1000，交易冲击相对较大的区间在4500点到5600点。
中金公司也表示，未敲入存续雪球产品估算规模比去年4月稍高；指数波动率从去年4月以来持续走低；存续的雪球产品距平均集中敲入点尚有一定距离。
所以总体上，目前对标的指数应该还在大部分雪球产品的“安全垫”里。
现在要买雪球结构产品吗？
大部分雪球产品挂钩的是中证500指数和中证1000指数，我们先来看下指数情况。
当下，中证500和中证1000的PE估值确实不高，也均处于近10年相对较低的位置。
数据来源：芝士财富APP
那这个时点看起来买雪球产品胜率极高，后续很容易就能敲出获利。
但胜率有了，赔率却真的极其一般，由于估值较低，这个点位上，挂钩500和1000指数的票息不会高，性价比可能不如指增产品。
上一次指数的低点发生在2022年4月底，厂长这边也拉出了上一次指数低点到上周五的指数表现情况。
数据来源：火富牛，时间区间2022/4/29—2023/8/25
可以看到500和1000指数几乎是原地踏步，而同期火富牛指数增强精选指数的收益达到17.58%。
除了1000指数从低点到去年8月18日涨幅曾达到28.2%，有一定概率敲出以外，500指数反弹最高也只达到15.91%（2022年7月4日）。
当初大部分雪球结构产品对标的都是中证500指数，也就是说很多产品至今都没达到敲出的点位，敲入后到现在基本也还是亏了20%左右。
如果在当时转换成了500指增产品，现在怎么着离回本也不远了。
除了挂钩500和1000指数以外，现在雪球产品多种多样，其中“早利”的方式比较受大家欢迎。
简单点来说，第一年敲出给的多，第二年敲出给的少，如果没敲出没敲入，就拿一点点红利票息，只敲入没敲出就是正常的指数亏损。
比如最新挂钩恒生科技ETF的一个雪球产品，要素如下：
讲真，第一年如果能敲出，票息还是比较可观的，不过一旦是第二年敲出或者最终没有敲出，收益就相对比较尴尬了。
当下，恒生科技指数上市以来估值的历史分位仅为0.53%。
数据来源：火富牛
在这个点位上如果大家倾向于长期收益的话，更建议直接买恒生科技ETF，如果希望落袋为安，有一定安全垫，可以再去考虑相关的雪球结构产品。
雪球结构产品敲入了，要换指增吗？
刚才我们提到，去年4月中证500指数处于低点，当时很多投资人持有的雪球产品是触发敲入了，而现在距离产品到期时间不多了，迟迟没有触发敲出，很难拿到票息。
那这种情况下，现在换指增是不是更好的选择呢？
一般到了快敲入或敲入的时间点，雪球结构产品的发行方（通常是券商），会建议客户换成指增产品，希望这样能留住客户，也期望客户回本的时间稍微快点。
这个时候除了认亏以外，还可能有两种情况：
一种是置换到发行方自己的指增产品或发行方代销的量化私募指增产品，另一种投资人和发行方协商重启，比如把敲入线再下移10%。
大多数情况下，大家只能置换成指增产品，然后等待净值修复，可以尽量选择发行方代销的你信得过的量化大厂，超额也许不会很高，但相对有保障，通过时间换空间，回本概率也比较高。
整体来看，在挂钩指数估值较低的情况下，超额稳健的指增产品性价比相对会更高点，如果对波动承受能力有限，对收益要求也没那么高，适度搭配一些雪球结构产品也无伤大雅。
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