作者：FunofHedgeFunds
题图：FunofHedgeFunds微信公众号
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最近几个月分析师研报频繁提到“2sigma”时刻，可是等来了20分钟的十倍股也没等来指数的像样反弹。前者的概率理应比后者小很多。
从概率角度来说，假如一件事件发生的概率呈正态分布，那么在2sigma时刻下注“均值回归”的胜率大约是95%，而下注“趋势突破”的胜率大约是5%。
所谓“均值回归”，对应的心理逻辑是“好花不常开 好景不常在”，是“天下大势 分久必合 合久必分”。
所谓“趋势突破”，对应的心理逻辑是“这次真的不一样”，是“时代抛弃他们的时候连声招呼都不会打”。
当然，理性来讲，大部分时候是均值回归的可能性高于趋势突破。
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对应到投资策略来说，“均值回归”策略，对应着泛反转类策略，比如套利策略、股票中性策略、期限结构策略、相对价值策略、卖波动率策略、以及高股息策略等；泛反转策略追逐确定性，是天然的负gamma。
而“趋势突破”策略，对应着泛动量类策略，比如成长股策略、景气度策略、趋势CTA策略等，是正gamma。
大部分时间，都是负gamma的头寸有正收益，尤其是大环境震荡的时候。因此在局部时间内，我们会发现高夏普的策略往往与负gamma密不可分。因而负gamma的策略种类也多一些。
而为数不多的正gamma的策略，比如CTA策略，比如成长股策略，都是亏钱的机会多过于赚钱的机会。
正gamma的爽往往只存在于“别人的头寸”里，因为一定是听说了其他人持有正gamma头寸暴富了以后你才会去参与，但是往往自己一买就开始跌...
持有正gamma头寸的体验感实在是太差了。
想象一下过去两年你持有了CTA策略的感觉。用“钝刀子割肉”形容不为过。然而往往是在投资人受不了了剁了之后，一波净值的暴力拉升猝不及防的发生。
而负gamma策略相反，在风平浪静的日子里给你“稳稳的幸福”，但是最害怕的是尾部风险带来的回撤。
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投资需要对手方，有人选择下注均值回归的时候，就有人选择趋势突破。
如果《黑天鹅》里面那只火鸡一直都只得到主人的宠爱和食物，而没有最后被做成火鸡大餐，那首先主人就压根儿不会花一千天养火鸡了。火鸡的岁月静好正是主人的漫长等待，而火鸡的黑天鹅时刻正是主人大快朵颐的回报日。
突破与回归，之所以还一直共存，也是存在即合理的体现。两者并没有谁比谁更好。高胜率往往意味着低赔率，反之亦然。低胜率的正gamma策略，也是用漫长的反复止损换来的那一刻的高回报。
更何况，这个世界正态分布只存在理想假设里，尖峰肥尾才是现实，这实际上意味着“突破”的概率比正态分布假设下来得更高。如果世间万物都是正态分布，人类社会就不会有进步。因为正态分布意味着随机白噪声，而社会的发展显然有一些系统性的非随机的趋势存在--比如21世纪的生产力显然高于中世纪。
工艺提升、科技创新、工业革命，任何一次生产效率的提升，都是宏观环境的趋势突破，都是“这次不一样”的2sigma突破时刻。只不过这样的时刻出现的次数比较少，大部分时间都在惯性震荡，毕竟消化一次新技术革命的时间需要50-100年，对应的是一轮康波周期。
因此，实际的概率并不是5%，而是要高一些。
但还是难以预测。
2016年领英的首席执行官杰夫·韦纳说：“在时间的流逝中保持一致就是信任。”
持有头寸也是如此。头寸没有好坏之分，最重要的是在逻辑兑现的时刻仍然持有。
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正gamma与负gamma，对应投资策略上的低胜率与高胜率，高赔率与低赔率，黑天鹅与白天鹅。
正gamma与负gamma，对应着不同的人生态度，乐观与保守，开铺与收租，创业与打工，星夜赴考场与辞官归故里。
人生如期权，总可以找到一个position，调配出自己想要的gamma。
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