作者：海舟量化
题图：海舟量化微信公众号
这是一篇欠了很久的作业，恰好过往工作中多次接触并设计多空产品，有过一些经验，海舟微信群里也有朋友屡次探讨最近比较火热的一款多空产品，于是就有了这篇约稿。无奈出差+内部交易事情太多，耽误了很久，赶紧利用一个周末的晚上码点字，否则交易日一开始又不知道推到啥时候了。
我分三个阶段来阐述大家能接触到的多空，恰好也和我的从业时间轴先后一致。
一、灵活对冲
2019-2020年（下图红色方框）首先火爆市场的多空是下面这块产品。曾经深圳的财富机构销售了超10e该类型策略，可以想象有多火爆（后来该机构的产品团队直接入职了这家百亿私募的深圳团队，就冲这点这是我非常认可的一家百亿量化私募，有感恩之心，不过河拆桥，当然从经营和实力上我也非常认可）。
回到这个多空策略，看上图就知道了，这是一个灵活对冲的产品，大盘涨他也涨大盘跌他也跌，有着很明显的beta敞口，也就是灵活的决定对冲多少留一部分不对冲。2019-2020的收益和很小的波动，在19-20指数整体向上的环境且alpha爆表的年代，性价比大大高于中性不留敞口的完全对冲产品，让投资人趋之若鹜，销售机构销售起来如顺水推舟。在哪个年代，各家做中性策略的管理人还在偷偷摸摸放敞口的时候，该策略大大方方说出灵活对冲，我个人认为已经非常坦荡了，只是投资人对此有误解，后面大盘回撤超额下滑后的回撤也就从误解变成了不理解了。
二、最近比较火的某股票多空
上面的灵活多空策略不是真正意义上的多空。在欧美的成熟市场中，做单边alpha非常困难的，单边超额能到5%就很抢手了。那为啥还有人做呢，美国的量化中性策略实际上是long-short双边做alpha的。因为在美国的股票天然可以开空头，做空成本低，无流动性限制，多头和空头一起做alpha，再加上灵活的杠杆，这才有很多人机构去做。所以美国的中性=多空，美国的多空+杠杆在国内叫dma，下次写一篇dma的前世今生吧。。。。。。
既然叫中性了，那就要有风格、行业、市值敞口等控制了，没错，多空双向选择不同一揽子的股票，再加风控，这就构成了海外的longshort策略。
国内的股票市场呢，大家都知道只可以做多头alpha，但是很卷。其实在国内做空头alpha比多头alpha容易很多，但是苦于空头alpha选出来的股票没有足够的空头啊，国内的空头alpha我认为都是阉割版的空头alpha，主要约束因素还是空头融券机制和资源的约束：
1、国内融券成本贵：国内券集中在三中一华，为啥呢？其一他们的上市公司业务多，容易从董监高手上拿到券；其二他们的代销能力强，能够从公募etf转融通手上拿到券，公募都是要拿券源去换代销规模的。公募收2%证金收2%，所以券商收到转融通融券成本4%左右，再加个价给私募，那也是随行就市，股指对冲成本高的时候融券也贵，股指对冲成本低的时候融券也便宜，否则券商的两融部门的奖金从哪里来呢？
2、国内融券周期长，无法随借随还：14天起借。比如你的空头信号7天结束了，不好意思，没法提前还，你也得拿满14天。
3、国内展期不易：融了14天，后面还想继续融？有可能中途遇到公募突然召回券，也有可能遇到券商那边有人高价截胡，也有可能遇到券源其他原因导致的不足。。。。总之，展期也有不确定性。
4、国内融券一揽子比个股容易：你想融券，ok，中证500指数一揽子券给你吧！什么，不想500都要，只想挑几个融？那你先靠后站站，等其他人先出出价，如果有剩下的再来给你挑。这几年随着券源丰富可能会好点。有些公募和券商非常“人性化”，自己编制了一个“负alpha”篮子，你不想要500个一揽子券的话，给你融“负alpha篮子吧”！要是公开兜售组合都能做出来好的alpha，那市场还有alpha么？所以。。。。融券真心累啊！想做这个业务，至少要有1个融券专员负责沟通此事。
因此，既然空头这么难了，想融到完整的负alpha信号，并且做到行业、风格、市值等多方面的风控都匹配就更难了。
ps：我在2020年从业时候也主导内部跑过一个融券多空alpha的策略，一度和券商沟通好一起发行产品（当年券商的融券考核指标是第一大占比的指标），后来因为团队的不可控变动不了了之，否则现在市场最悠久的多空就是我发的了。不信？我至今还看到我在该机构发的第一支1000指数增强1号至今还在运作，当年也是非常先知先觉了，至于后来去某家再做1000和多空，那都是驾轻就熟，当时为了融券的麻烦，从科创等无人竞争的板块去做，自然而然就更加阉割了，阶段性好做，长期看非常难做。
那看官要问，为啥上面这家融券多空曲线做的这么好呢，而且愿意去做这个这么困难事情呢？
1、从此机构不收管理费的风格来看，就是来卷同行的，自然别人不愿意干的事情他愿意干了。其他大机构如果alpha特别强，又有双向资源，宁可自营了。只能说行业太卷了，随着各家券商融券的极速柜台也都完善了，以及私募愿意投入更多的人力、策略资源和券商进行合作，才有了这样的产物吧。
2、业绩是否可持续？这可能是大家最关心的话题，答案：alpha我相信是由的，那业绩的连续性就要看风控了。我们从上图的曲线归因一下看看，今年3-4月是国内大多数同业的alpha低迷期，但是依靠负alpha的贡献，上述产品净值稳步向上【红色方框内】，这是优势。进入5月后，各家alpha迎来复苏，但是该产品出现回撤【红色圆圈内】，说明多头alpha赚的比不过空头亏的，如果各方面风格严格中性的话，那这个亏损就是多alpha-空alpha的亏损，说明空头alpha亏了很多。这段矛盾就只能找管理人深究才能知道结论了。总之多空策略最怕的是多和空的alpha同时出现负面，以前考虑一边的事情，现在要同时考虑两边，再加上融券要派专人去和券商沟通券源和成本，压力大了很多，我们还是期待国内有一个标杆把这类策略做的长久稳定，这样有了更好的环境才能够有利于这类策略的配套环境一起壮大。相信随着衍生品市场的成熟，和国内alpha的衰减，多空未来一定会来的。
三、股票市场自由多空的策略
那只有通过股指了。上一篇文章《想抄底又怕市场反复，追求绝对收益的股指CTA策略了解一下》我分析过股指多空，我认为在中国通过股指做多空很难：1、量化行业有个心照不宣的秘密：小市值常年贡献了比较强的alpha，所以如果通过股指多空做大小市值回归的套利是很难的；2、股指品种少，也没法做风格、行业等中性。
所以，股指不适合做截面多空，适合做的是短周期时序上的多空：严格控制风险的情况下，行情反复时较为快速的双向交易短期机会，行情连贯时通过多空方向和杠杆获取更高收益。
大家都知道，我们海舟做了一款股指短周期多空双向绝对收益策略，实盘表现非常优秀。我们也非常谨慎，希望能够控制住回撤，通过股指做出一款绝对收益高夏普高卡玛的产品。
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