作者：江湖汇量化
题图：江湖汇量化微信公众号
一、警惕新瓶装旧酒
令笔者害怕的是，最近市场财富管理机构对于量化的态度空前的一致。相信绝大多数从业者和客户应该都感觉到了，财富管理机构似乎今年开始全面拥抱量化。类似于量化投资是未来一个长期有效的投资方法的理论不绝于耳。我一直认为所谓观点没有对错，尤其是在资本市场。所谓对错都是因为加上了个期限。例如“在未来一年的时间里面”。加上时间限制后观点正确与否就一定有一个定论。
前两年比较流行时间的朋友。诸多三年期到期或者接近到期的时候才发现，原来时间他不一定是朋友。那么，到底谁错了呢？我觉得好像谁都没有错。
“当初说好和时间做朋友的哇，没有说好期限就是三年嗦。”那么为什么三年到期之后说好要和时间做朋友的，这些买了产品的客户就翻脸了呢？
费解
我觉得是真的。谁都没有错。是我们都错误估计了我们的理性。
站在目前国内财富管理行业展业环境看，留给我们证明自己的时间只有一年，或者至多一年。不是三年，更不是无期。
那么好了，回到起点。我们对于量化这种投资方式优于主观的判断在一年中是对的吗？
让大家失望了，我不是来回答这个问的，我也回答不了这个问题。我相信去问主观的基金经理和量化的核心pm，在不忽悠你的情况下他们也回答不了你这个问题。
那么最近我们对于量化的执念来源于什么呢？是因为在去年的比惨大赛之中量化以相对不错的阿尔法胜出，并且在今年继续胜出吗？然后我们又找到了美国若干年主观基金经理难以战胜指数的故事。似乎在论点和论据上我们有了依据。如果是这样，你仔细的想一想，说这一套逻辑的人是不是也是在2021年年初和你说时间朋友的人？
二、我们的出发点是解释还是试图预测
干我们这一行，总是不得不面对很多要去预测未来的事情。如上面的提到的时间的问题，我比较反感不在预测上加一个相对确定的时间。作为一个理科生，我是极想知道错对的。经常在报告、交流、听课的时候听到一些对于未来的看法时我就经常在琢磨“得出结论究竟的依据过去趋势的归纳和总结，并且认为趋势会延续？还是真正的在相对理想的预想未来？”
我特别特别好的一个朋友告诉我，在量化来看这个世界上唯一可以预测的事情就是均值回归。他没有告诉我趋势延续是可以预测的。我也深以为然。于是我会带着以上的观点，你也可以认识是偏见谈论下面的问题。
讲到这里不得不扯得稍微远一些讲一讲传统cta策略。我们都知道传统cta当中有趋势跟踪策略。策略的本质是认可资产存在上涨或者下跌的趋势，策略任务是当趋势发生的时候在里面。策略核心是在与如何运用多资产的关系做好风险控制。核心不在信号，核心在风控。为什么呢？因为之所以叫信号，而不叫因子，是因为本质上这些东西不可预测。我们把量化里面常识性的东西去看世界，我们会发现哪哪都是问题。
所以讲回来，我想说的是不要把过去趋势的延续当成我们的论据。而是应该去预测。讲到这里似乎和我前面说的世界上唯一可预测的事情是均值回归相矛盾。这里预测的意思是去理解，去理解你要比较的事物背后有阿尔法的逻辑。并且去理解未来背后逻辑需要的环境概率上会不会发生。我想这样会更接近于真相。关于这一点篇幅原因没有办法写得更加细致，这也是资产管理者的工作。
关于把趋势延续当作我们的论据去从事财富管理工作，我打一个比较形象的比方。好比我们去做一项赌博，假设我们的胜算很大，高达90%。第一局我们赌1块钱，赢了。我们很开心，接着赌第二局。我们这一次赌2块，又赢了。于是第三局我们接着筹码翻倍，第四局、第五局循环往复我们接着把筹码翻倍。是不是总有一局我们将输掉赢回来的全部筹码甚至赔本？也许你认为每一局翻倍的这个假设有点脱离实际，但是你看看行情不好和行情好的时候公募基金销售量的对比，你还会觉得这个比喻脱离实际吗？更接近现实的例子是那个90%，随着赌局的继续会锐减。难道这不是一个必输的赌局吗？
三、为什么有阿尔法
接下来斗胆聊一聊股票量化为什么有阿尔法。我听过一些奇谈怪论，例如说量化可以自己制造阿尔法。无非是某小部分的股票某些基金买进了前十大，然后从成交量等因素来反推。这里不做评论。从普遍意义上来讲，我觉得阿尔法来源于市场短期定价的微小偏差。这些偏差是市场投资者处于各种各样的交易目的交易出来的。而只有市场交易者足够多元化足够分散市场才会出现一个短期回归的力量。也就是我们前面说的世界上唯一可预测的就是均值回归。而这个世界上没有什么力量比投机更加多元化和分散了。所以往往我们看到市场投机氛围浓的时候，成交量活跃，波动比较大，市场分歧比较大，量化的阿尔法才足够高。
那么这个市场总会阶段性的有某种集中的交易力量出现。他有时长有时短，他的出现和持续时间都不可预测。这样的交易者间歇性的出现必然会导致目前已经度量的典型十来个风险因子阶段性表现差异。在这样的日子里，暴露或者不暴露成为一个非常有意思的话题。如果暴露得当，必然会获得相当可观的超额收益。
要是暴露不得当呢？要是暴露的时间周期和那一类集中交易者时间周期不匹配呢？
于是这个问题就变成了和前面的经典cta同样的问题，本质上这个事情不可预测。所以有一段时间暴露与业绩成为了一个运气的问题。
后面我们有了ai，我们认为可以通过更加微观，更加大数据样本的角度去发现这些集中交易者带来的涟漪。当这些涟漪出现就像天气预报一样预示着某些事情即将发生。这还不够，必须不断的用新数据进行学习，学习之前从来没有发生过的环境，形成自适应。似乎目前没有更好的方法论。总之，阿尔法来自于市场各类分散化的投机氛围。
如果这是真的，试图去理解投机氛围兴衰就是一件重要的事情了。
以上是量化方面的故事。
我深刻的记得2016年做一个项目，一个量化基金经理和我聊天。当时我问他超额收益的来源。他说，“你有没有想过，指数的编制方法就蕴藏着他会被战胜的秘密。”据他说，国外的指数编制方法比国内的编制方法要更难战胜。我没有详细研究过国外指数编制方法。因为工作关系，前不久让团队小伙伴研究了下几大宽基指数的编制方法。机关很多，不一一展开讲。讲一点，宽基指数给指数赋权往往会考虑一个叫做自由流通市值的东西。所谓自由流通市值就是不是国家队、控股股东等持股，而是公众持股的部分市值。自由流通市值高的股票在指数编制中会被赋予高的权重。
那么有没有可能这些不被赋予高权重的，控股权比较集中在国家队或者控股股东手里的股票表现出超额收益呢？这时的指数编制就会变得容易被打败？这也就是今年中特估股票战胜指数的故事。当然，这个部分更偏逻辑和主观。
以上这一篇纯文字的文章想表达的意思想必已经传递得比较清楚了。
算是即将做的中报梳理的序言吧。最近日常工作量激增，希望我们今年的中报出得比上市公司中报要快。
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