摘 要
中银基金投资系列专题 (十二)
本文重点讨论如何基于收益率拆解结果以及财报公布的有限信息，对债基的投资笺略和收益能力进行分类评估。
从“资产特征”到“投资策略分类”的债基评估框架: 可转债基金的收益特征与非转债类的债券收益特征存在较为明显的差异,因此在进行债基分类评价时，需要将债基分为“可转债基金”与“非可转债基金两大类进行分别讨论。对于“非可转债基全”又可以按照主要收入来源的不同进一步划分为“票息策略”与“波段操作策略”;对于“可转债基金”也可以进一步划分为“可转债波段操作策略”与“债转股策略两类。本文重点关注“非可转债基全”的策略分类与推测方法。
评估“波段操作”策略的核心在于“债券价差收入”分项较同业该分项的排名分位数的高低。基全利润表中“债券价差收入”项代表了基金经理在报告期内交易债券所获得的已实现救益，积极进行波段操作且取得良好业绩的基债报表中通常会显示较高的“债券价差收入”。针对波段操作的券种类型， 波段操作策略由可进一步分为针对利率债的波段操作和对信用债的波段操作策略，除同时拥有较高“债券价差收入”外，两者区别在于利率债与信用债配置比例的高低。
评估“票息增厚策略”的核心在于“利息收入”分项较同业该分项的排名分位数的高低。积极采取“票息策略”的基全通常拥有较高的利息收入因此“利息收入”是判断基全是否主要采取“票息策略”的关键。但单纯依靠利率债与高等级信用债的票息通常无法满足投资者对债基收益的要求，基会经理会采用“加杠杆”或“信用下沉”的方式增厚票息。两者的特征分别是较高的平均杠杆率与较低的前五大重仓券信用评级。
针对“票息策略”与“波段操作策略”的分类与评估，文中分别提供了实证案例，以方便投资者加深对各策略判断方法的理解， 并在附录中添加了债基收益率分解的详细方法供投资者参考。
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