一、今年以来市场表现：
（数据来源：WIND 截止至7月31日）
通过上图我们可以看到21年以来整体金融市场的赚钱效应相比20年有明显的下降。
在大类资产中我们可以看到今年以来表现比20年要好的市场就是境内债券市场，不论是利率债还是信用债均有不错的表现，这也符合我们年初对今年以来境内债券市场的投资预期。
而境内资本市场亦与我们年初预期一样，整体的盈利表现出现明显的下降，市场分化巨大。虽然创业板今年以来有16%的投资收益，但是代表全市场的万得全A仅有2.19%的涨幅。而在投资风格上价值股要明显弱于成长股，这亦与我们年初预期一致。
今年以来在大类资产上表现一枝独秀的就要数商品指数了，所以我们看虽然在实业中原材料上涨带来的PPI上涨让大部分企业的利润增长有所下降，但是资产价格表现十分亮眼。
二、策略回顾：
我们在4月的大类资产配置报告《人生代代无穷已 江月年年望相似》中对今年二季度的市场进行了展望，这里进行一下回顾：
2.1四月大类资配置策略回顾：维持控制整体组合波动，股票类资产配置比例在整体组合中枢位；固定收益类资产达到配置上限；另类资产维持在中枢位。
2.2市场展望策略回顾：股债性价比没有明显回升，从投资确定性来说债券市场的确定性最高，资金成本下行预期明显。而股票市场整体没有明显的系统性机会，因此首先投资者要降低投资预期，过去19、20两年的投资收益不可复制。其次从历史经验表现在经济弱复苏时期，经济增长与利率下行时成长股的表现要明显好于价值股。再次利率下行趋势明显，而股票市场有结构性机会性可以关注可转债类资产的配置性机会。
2.3产品配置策略回顾：考虑到上述大类资产配置策略，我们在4月时建议固定收益类资产中重点关注固收+策略的品种，而股票类资产由于股债性价比不高，主动品种关注低回撤逆向投资的管理人为主，同时卫星组合关注科创板配置机会。另类资产考虑到债券市场有利率下行可能性，考虑到股票市场亦有机会关注可转债的配置机会。
综上所述结合第一部分市场回顾，可以看到从4月以来近期市场的表现与我们的预期接近，特别是科创板与创业板的表现远远强于我们的预期，这让我们的组合受益很大。
三、7月30日政治局会议解读与展望：
3.1.1全球疫情变化导致外部情况有变化，国内经济恢复仍然不稳定、不均衡。
.3.1.2做好下半年经济工作，坚持稳中求进工作总基调。
3.1.3积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层三保底线。
3.1.4稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，增强宏观政策自主性，保持人民币汇率均衡水平上基本稳定。
7月30日政治局报告
3.2会议要求：
3.2.1挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡电子商务体系。
3.2.2加快推出十四五规划重大工程项目，引导企业加大技术改造投资。
3.2.3强化科技创新和产业供应链韧性，加快解决卡脖子难题，发展专精特新中小企业。
3.2.3要统筹有序做好碳中和、碳达峰，坚持全国一盘棋，纠正运动式。
3.2.4要防范重点领域风险，落实地方党政主要领导负责财政金融风险处置机制。
3.2.5要坚持房子是用来住的，稳地价、稳房价、稳预期。
7月30日政治局报告
四、如何理解共同富裕：
在投资维度看中长期有利于成长股，特别是科技创新模式的成长股。其次，长期有利于医疗行业与消费升级行业，特别是其中的国产替代。
五、大类配置建议：
5.1境内债券市场：
（数据来源：WIND 截止至7月31日）
（数据来源：WIND 截止至7月31日）
不论是在前图中代表的整体债券市场的宏观流动性，还是在代表银行间市场的流动性都显示出目前流动性偏向宽松。其实这背后代表着实业层面的融资需求不足，所以我们看到银行同业存单利率从年初3.37%已经下降至目前2.48%。
整体来说，境内债券市场表现符合我们年初的预期出现了明显的利率下行，同时随着房地产调控进一步深化，房地产企业开始出现信用违约，从而导致整个市场步入信用下行周期。
因此我们预判下半年维持货币中性政策，同时受制于房地产企业出现风险点，我们建议下半年对债券类资产维持中性的配置比例，同时不建议进行任何信用下沉。在具体产品选择上以高信用等级的债券+策略为主。
5.2境内资本市场：
（数据来源：WIND 截止至7月31日）
而上半年股票市场也比较符合我们在年初的预判，整体市场的盈利能力相比19、20两年有明显下行，整体市场至7月底涨幅为2.19%。不同板块之间分化严重，其中过去三至五年代表价值的沪深300回撤巨大下跌-7.68%。而我们在年初建议重点关注的创业板为今年以来表现最优涨幅达22.21%。同样的现象亦在行业表现出现，我们可以看到上半年主要是有色、钢铁、新能源、化工和煤炭表现比较好。
（数据来源：WIND 截止至7月31日）
从基本面来看目前整体估值水平处在过去二十年平均水平上下，目前整体PE估值在39.79倍。以过去二十年的经验来看这并不是一个高胜率的区间，因此投资者还是要持续降低短期对收益的预期，同时投资收益的获得更多还是依靠选股与行业配置来获得。依靠系统性估值扩张来获利可能性比较小，更多还是要看行业与企业的基本面盈利持续性。
（数据来源：WIND 截止至7月31日）
从资金面来看就很有意思了，虽然今年以来市场的挣钱效益不明显的。但是，资金面并没有像我们想象的那样出现明显下降，这与15年8月之后的表现出现了明显的分化。这是十分有趣的地方，虽然今年以来市场的赚钱效应开始减少，但是我们并没有看到份额出现减少，反而在加速增长，这说明在房地产调控之后资金的整体溢出效果明显。
因此不可以因为市场估值水平达到过去二十年的平均水平就相对市场比较看空，但是投资者需要降低对近一两年的盈利预期，同时进行一定的行业超配与个股超配，这对投资者的研究能力提出了比较强的要求。
（数据来源：WIND 截止至7月31日）
最后我们来看一下情绪面。与20年下半年整体交易量下行不同，今年以来市场风格在成长与价值之间不断的变化反而让成交量不断放大，这就很有意思了。也从另一个方面证明了目前过分看空整体市场意义不大，更应该关注市场结构。同时因为成交量的不断放大反而让中性对冲基金在今年5月以来有了不错的表现，值得我们后期重点关注。
第一、市场整体估值不低没有系统性的估值扩张的优势。
第二、资金面整体还是持续流入，特别是房地产行业的流出资金持续流入。
第三、情绪面持续放大，成交量持续在一万亿以上。市场风格在价值与成长之间不断变化，有利于股票中性策略的对冲基金。
第一、大类资产配置比例上，建议维持在整体组合配置中枢位上。另类资产可以配置到上枢位。
第二、投资期限在一年至二年左右的资金，建议重点关注股票中性对冲策略的管理人作为这类期限组合的权益类资产进行配置。
第三、投资期限在三至五年左右的资金，建议重点关注回撤控制较好的管理人做为组合内的核心品种。比如公募过去最大回撤控制在15%左右的管理人值得重点关注。私募基金则应该关注回撤控制在10%左右的管理人。
第四、在三至五年左右的资金，还可以重点关注以科创板指数与中证500指数增强基金作为卫星配置。
5.3大类资产配置建议：
（数据来源：WIND 截止至7月31日）
目前股债性价在1.69左右，相比4月的1.24左右已经有比较大的上涨，而股债性比的上涨主要因为代表长期资金成本的十年期国债到期收益率有明显下行。这样股债性比就相对4月初时有了一定变化。但是这并不能给我们特别大的本质变化，同时考虑到十年期国债到期收益率已经出现明显下行，我们把固定收益类资产的权重从上限调回至中枢，股票类资产配置比例还是维持在中枢位，调高另类资产配置比例至上限。
2021-8-23于鹏城
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