大家好，我是讲干货不带货的Hanson。
今天给大家推荐一篇推文，本来也是我想写的。之前有不少小伙伴在纠结雪球派系的话题，因为我们看到无论是产品票息还是交易台报价跟实际投资人到手的金额是有差异的。造成差异的一个主要原因就是费率，尤其是财富端雪球的营销费用。
正好看到群友自己写了一篇关于雪球实际收益测算的文章，基本把各种情况（场景）都测算到了，因此推荐给大家。文末有笔者的微信，感兴趣的可以加一下。
【笔者原文】
从宣传的卖家秀“报价票息”到实际的买家秀“到手收益”，中间究竟包含了哪些环节和费用？本文对此进行展开分析。
产品费用差异+时间成本差异+衍生品交易商报价差异，三者共同组成了客户到手年化收益的差异。
前两者差异可以通过合同条款合约及购买流程计算得出，大致影响如下：增值税及附加、管理费托管外包费、业绩报酬对到手年化收益影响固定。申购费、销售服务费、资金占用成本对到手年化收益的影响，时间越长，影响越小。
衍生品交易商报价差异主要通过相同结构的经典雪球同时询价比对确认。
一、产品费用
私募基金产品费用，指的是从私募基金托管户、募集户支出的各类费用。包括认申购赎回费、销售服务费、管理费、托管外包费、业绩报酬、增值税及附加。
1.1 认申购费 
根据申购金额设置单笔固定费率，亦可根据认申购单笔金额进行分段设置，单笔金额越高收取费用越低。一般在0-1%。
1.2 赎回费
根据赎回金额设置单笔固定费率，亦可根据持有时长进行分段设置，持有时间越长，收取费用越低。考虑到雪球敲出时间的不确定性，且敲入后未敲出的情况下可能进行展期等操作，雪球结构私募基金一般不设置赎回费。
1.3 销售服务费
因为认申购金额一般为价外法收取，客户感知度较高。其次雪球结构名义本金不变的情况下，衍生品交易商可以采取绝对返息0-2%的报价方法。两者结合后，部分雪球结构私募基金不设置认申购赎回费，而设置一定比例的销售服务费，一般在0-1%，从基金资产计提支付。可以支持一次性计提支付，在雪球合约存续期间内摊销。优点是投资者初始申购资金是100万元的整数倍，无需额外支付认申购费。缺点是由于是绝对返息报价，衍生品交易商初始的雪球报价票息较低。
1.4 管理费、托管外包费
计提基准一般为基金资产净值，少部分取认申购份额。按日计提，按月度/季度支付。管理费一般在0-2%，托管外包费一般不超过0.06%。此外管理费也可以参考销售服务费的模式，一次性计提支付，在雪球合约存续期间内摊销。
1.5 业绩报酬
以经典雪球产品损益情况为例，一般只有三种情形，敲出观察日敲出提前终止，获取敲出票息。期间未敲入未敲出，获取固定的红利票息（如有）。期间敲入未敲出，承担标的下跌损失。考虑到衍生品交易商报价后可以锁定一定时间，可根据敲出票息和红利票息的具体数值，设定业绩报酬计提计准。当未来雪球敲出或未敲入未敲出，对敲出票息和红利票息（如有）扣除其他费用后收取一定的业绩报酬。一般设单人单份额高水位分段年化收益率计提业绩报酬，若有门槛收益率一般低于敲出票息/红利票息，计提比例不高于60%。
1.6 增值税及附加
根据《关于资管产品增值税有关问题的通知》（财税[2017]56号），资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税。根据《关于对增值税小规模纳税人免征增值税的公告》（财税[2022]15号），自2022年4月1日至2022年12月31日，增值税小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入，免征增值税；适用3%预征率的预缴增值税项目，暂停预缴增值税。附加税中，私募基金一般城建税7%至5%，教育费附加3%，地方教育附加2%。
当未来雪球敲出或未敲入未敲出，对敲出票息和红利票息（如有）收益部分计提增值税及附加。以一般纳税人主体为例，雪球合约差价收益部分一般需要缴纳增值税及附加比例为3%/（1+3%）*（1+7%+3%+2%）=3.2621%。
表1 雪球结构私募基金产品各类费用成本对比
二、时间价值
自投资者打款后，至衍生品交易商正式起息交易。自雪球合约了结后，至投资者实际收到资金。两段时间的差异为时间价值成本。
2.1 打款后-录入申购订单 
冷静期及回访控制，为或有事项。管理人自行进行募集的，投资者打款后最快当天可录入申购订单，同步进行冷静期和回访事项控制。一般管理人以外的销售机构，会在投资者打款后24小时进行回访确认后，再录入申购订单。如有需要1工作日。
2.2 录入申购订单-资金到账托管户
托管外包清算，为必须事项。一般T日申购订单，T+2份额确认后申购资金到托管户，托管外包机构支持份额提前确认的情况下，可有条件缩短至1个工作日。该环节为1-2工作日。
2.3 资金到账托管户-签署sac协议并起息交易 
sac协议签署，为或有事项。如该私募产品近1年内已和衍生品交易商签署sac协议，则该步骤可省略。如无，K日资金到账托管户后，K+1日后出具足额的估值表，K+1日材料齐备后可供衍生品交易商进行sac协议准入。sac协议准入签署一般需4-8工作日不等，签署完成当天进行起息交易。该环节共计为5-9工作日。
2.4 雪球合约了结-投资者收到资金
托管外包清算，为必须事项。一般T日赎回订单，T+2日份额确认后赎回资金到投资者账户，托管外包机构支持份额提前确认的情况下，可有条件缩短至1个工作日。管理人以外的销售机构，销售机构需进行份额清算和资金划拨，需增加1个工作日。该环节为1-3工作日。
资金占用时间天数总计在2-15工作日。1工作日折合1.4自然日，资金占用时间天数总计在为2.8-21自然日。
三、报价差异
相同的标的和雪球结构，各衍生品交易商由于头寸及交易能力等，报价是不一致的，此消彼长，报价差异直接影响投资者到手收益。通过同时在各衍生品交易商询价相同的标的和雪球结构，可获取较优报价。
四、谁拿走了我的雪球票息？客户到手收益测算！
4.1 相关假设
管理费按日计提按季度支付，销售服务费一次性提取支付，增值税及附加按一般纳税人计算，雪球合约差价收益部分一般需要缴纳增值税及附加比例为3%/（1+3%）*（1+7%+3%+2%）=3.2621%。资金占用成本按照15个自然日算。
考虑到管理费和托管外包费计提的基础一般是基金资产上一日资产净值，雪球挂钩标的的波动和金融商品浮盈浮亏的预估增值税方案都会影响产品资产净值，为简化计算，期间资产净值按初始成本计算。
4.2 名词释义
年化票息：为衍生品交易商的名义本金报价年化票息。
增值税附加年化：增值税及附加税按照合约实际时间进行年化后的成本，为年化票息*3%/1.03*1.12。
管理托管外包费：年化管理费及托管外包费的总和。
销售服务费年化：一次性计提支付的销售服务费*360/雪球合约实际时间。
产品年化收益：为年化票息-增值税附加年化-管理托管外包费-销售服务费年化。
业绩报酬年化：（为产品年化收益-业绩报酬门槛年化收益率）*业绩报酬计提比例
申购费年化成本：为申购费率/（1+申购费率）*（产品年化收益+360/雪球合约实际时间）。客户到手年化收益=年化票息-增值税附加年化-管理托管外包费-销售服务费年化-业绩报酬年化-申购费年化成本。
15日时间摊薄成本：为客户到手年化收益*15天资金占用时间/（15天资金占用时间+雪球合约实际时间）。
扣时间后年化收益：为客户到手年化收益-15日时间摊薄成本。
4.3 案例1-含申购费1%、管理费0.5% 
自动敲入敲出雪球型结构，中证500，敲入水平75%，敲出水平100%，敲出票息24%，红利票息8%，锁定期限3M，期限24M。申购费1%。管理费0.5%，托管外包费0.06%。
表2 雪球结构私募基金客户到手收益测算案例1
增值税及附加、管理费托管外包费对产品年化票息影响固定。申购费、资金占用成本对到手年化收益的影响，时间越长，影响越小。
4.4 案例2-含管理费1.5%、业绩报酬20%
自动敲入敲出雪球型结构，中证500，敲入水平75%，敲出水平100%，敲出票息17.50%，红利票息17.50%，锁定期限3M，期限24M。管理费1.5%，托管外包费0.06%，业绩报酬计提比例为全部收益的20%。
表3 雪球结构私募基金客户到手收益测算案例1
业绩报酬对客户到手年化收益影响固定。
4.5 案例3-绝对返息1%报价，含销售服务费1%、管理费0.5% 
自动敲入敲出雪球型结构，中证500，敲入水平75%，敲出水平100%，绝对返息1%报价，敲出票息21.50%，红利票息8%，锁定期限3M，期限24M。销售服务费1%。管理费0.5%，托管外包费0.06%。
表4 雪球结构私募基金客户到手收益测算案例3
销售服务费到客户到手年化收益的影响，时间越长，影响越小。
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