树泽:讲透投资中最重要的指标

许树泽树我直言
3982022-10-25 13:24
巴菲特最看重的「投资指标」是什么? <br>好生意、好投资和好股票,它们之间有何不同? <br>沃尔玛小镇之王的发家史是怎么回事? <br>中国地产界的效率之王究竟是谁? <br>如何用一个指标,把你自己打造成“爆款”?

我发现绝大多数投资者,最喜欢的都是"投资金手指",就是你给我一个指标,我只要看了,我就知道这企业到底好不好。最好有一个投资指标,一键定买卖。

我也经常能从树泽的成长星球社区的提问中,看出一些共性的问题:比如,大家普遍认为毛利率高,就是好公司;预收款高,就是好生意;或者账上现金多,就是好公司。甚至最可怕的一个认知是,好生意,就是好投资,好股票。

其实这三者间完全不能简单画上等号。

所以,有点遗憾,真的没有这种投资金手指指标。能够看一眼,就决定买卖。但是,我特别理解你的心情,作为一个非财务背景的非职业投资者,有没有一个相对近似的指标,可以做一个粗略,但是大体上全面的分析,来总体性的评判企业呢?

其实这个指标,就是净资产收益率(ROE)。而拆解ROE的过程,在财务上有个专有名词,叫做杜邦分析。公式如下:

净资产收益率 = 利润率 * 周转率 * 杠杆率

下面,就这三个要素,树泽再和你做进一步探讨分析:

01

首先,利润率 = 利润 / 收入;利润率的前置指标,是我们讨论比较多的毛利率。毛利率反映的是生产成本和产品定价之间的关系,反映企业的附加值毛利率越高,说明产品附加值越大,就能卖得越贵。

但是毛利率,它没有包含三个重要成本:销售费用、财务费用和管理费用。销售费用,是消费类生意的重要成本打广告、渠道佣金、甚至运输物流费,都算销售费用。为啥很多消费生意,毛利高,但是净利低,知道问题在哪了吧

财务费用,就是利息,这个比较简单。杠杆高,借钱多的生意,财务费用就高如果借来的钱,产生的收益,比借贷成本高,那么借钱的是划算的。如果借的钱,挣得还不够利息,那就是亏。

管理费用,这个就有意思了。财务界有句俗话说,管理费用是个筐,啥都可以往里装。我给你随便说几个,比如,员工福利,有的企业给员工买上万的人体工学椅,这是傻大方啊,毁灭股东价值,好,装管理费里。再比如,买了个医疗设备,结果过时了,大笔计提折旧费用,也装管理费里。给高管不合理的奖励(常常没啥必要)也装管理费里。

看见没有,乱七八糟一箩筐。只要你看见一个公司管理费用很高,一般恰恰不说明它很重视管理,给管理增加开支和预算正好相反,它往往证明了公司管理不怎么样。

简单来说,通过分析毛利率+三费,就能了解公司的利润率情况。毛利率反映行业竞争,而利润率能在竞争基础上,额外反映出内部管理。二者综合分析,就是利润率水平。

以树泽多年跟踪上市公司财报的经验,大A上市公司利润率水平大体在3-8%之间波动,5%是平均水平。如果你也在做点生意,不妨以此参照,做个对比~

说完了利润率,下面,周转率,才是更重要的细分维度。

02

周转率,是杜邦分析中的第二个非常重要的要素。

周转率 = 总收入 / 总资产,财务上一般用这个指标,来衡量效率,表达企业干得多不多、干得快不快。我先和你讲讲外界对它的一般性认知,最后再和你讲,我与市场上其他人,与众不同的看法。

我们以沃尔玛作为公司案例 ,即使在互联网时代的2005-2015年,沃尔玛长时间维持了20%的净资产收益率。你把时间拉长了看,企业的净资产回报率,一般就是股东的长期收益率和回报率。

那么,沃尔玛是怎么做到这么高的收益率的呢?你肯定听过它"天天低价"的经营口号,打开财报一看,平均3%的利润率比纸还薄,在这么低的利润率之下,沃尔玛的高收益率,主要是依靠极致的周转率实现的。

在连续20年的时间里,沃尔玛都维持了2-2.5的周转率水平,这个水平大概是A股上市公司的足足5倍!它是怎么做到的?一般的看法认为,是沃尔玛管理有方,每天早晨,大区经理带着高管,一家一家地巡店。每个店员,都是跑步经营,大家每个人就像上了发条一样的干活。

外界普遍认为,是动作快,是手脚麻利,是效率,带来了沃尔玛的高周转和高收益率。

但是今天,我想和你讲一个和别人不一样的看法:周转率,不仅是用来看效率的,更能看出来产能过剩和供需状况。效率的本质,不一定是快,也可能是因为供不应求。

这个认知,相信在外面,一定少有人和你讲过。下面,我来稍作解释:

03

在市场经济的条件下,如果一个事能赚钱,那么它没有理由磨洋工,故意放慢效率。高效率的本质,一般是因为需求旺盛,产能不够,把产能打满了,都来不及卖,于是才会有高周转的现象。

无论是高周转的沃尔玛,还是高周转的地产公司BGY。表面看BGY是房子盖的比别人快,高杠杆高周转。但本质是过去20年,中国人太缺房子了。换做今天,BGY的高周转的模式还管用吗?

财报数据能看到,BGY的周转率,从07年顶峰的0.7,降低到2015年的0.4,一路降低到最新财报的0.18。

是因为BGY不努力,磨洋工,故意耽误效率吗?不是,它不是主观的效率,而是客观上的环境变化,让这种模式快不起来。

这个认知,是少有人提到的重要启发。效率,有时候不是个主观因素,而可能是客观因素。

说回到沃尔玛。它效率高,很重要一个原因,沃尔玛是最先发明在小镇上搞超级市场商业模式的公司。其实最早零售业的主流,是开小卖部,便利店,包括在大都市里搞百货中心。

但是以上这些模式的共性在于,人流太过于分散了,流量如果不能聚集起来,开一个很大的店,卖不出去多少东西,那么周转率,也就是效率,一定很低。而沃尔玛专门找无人进入的小镇,做小镇垄断者,把镇上所有的流量装进自己的超大型商店,它巧妙的制造了局部的供不应求,所以,才造成了极致高效率、高周转的财务上的结果。

04

再有一点,很多人不知道的是,沃尔玛在美国的店,几乎全部是租赁的。这就让它比同样销售额的其他商店,需要的总资产要少得多。它是在一个看似重资产的生意里,做到了轻资产经营。当你投的总资产较少,而能产出较多的收入时,它就能拉高周转率水平,它可以通过轻资产的模式,来提高周转。

从这么深的本质角度去理解周转率指标,我们用这样的认知,去看电动车,去看电池厂,会获得什么样的启发呢?

你发现它们都在拼命扩张产线,无论是举债借钱,还是自有资本,它们总资产越来越大。但问题是,所有同行们都在往里面疯狂地投钱。如果大家都认为一个市场有1000亿,都按照1000亿来规划产能,那假如有十个体量相当的玩家竞争,那么最后真实出来的,就是10000亿的产能。那么结果,就是过剩。

所以,这些公司总资产持续加速扩张是确定的,但是每家企业能拿到多少份额,也就是挣到多少收入,是不确定的。如果收入跟不上来,而总资产已经非常巨大,那么最后结论是必然的:周转率下降。

如果周转率下降,靠什么来挽回回报率呢?在竞争和将来的过剩局面下去提高利润率?还是靠进一步的加杠杆,拉满负债率?


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