桥水全天候：理念、实现与国内市场实战——资产配置研究报告

来源：浙商证券

分析师：陈奥林、张烨垲

整理：好投学堂

❑ 要点一

全天候策略的基石是“均衡”，桥水基于宏观状态的风险分配体系本质上是均衡 思想的一种实现方式，这种实现均衡的方式可以降低策略对宏观环境的敏感性， 从而实现适应各种经济环境的目标。

❑ 要点二

收益来源上，各类资产长期均有相对现金的超额收益，但短期又受到经济环境的 影响，通过对核心经济变量的对冲，可以最大程度上降低经济环境变化的冲击， 同时在长期稳定获取资产的超额收益。

❑ 要点三

策略架构上，桥水全天候构建了资产表现与宏观环境的关系，这种结构化的定价 体系避免了对协方差矩阵的依赖，提升了稳健性，在每个状态以及状态之间的配 置过程中，策略通过杠杆将资产风险收益调整至统一水平，进而可以通过等比例的资金分配实现近乎最优的分散效果。

❑ 要点四

从实战的角度，策略落地主要包括三个核心的步骤：（1）确定每个宏观状态下最优的资产组合；（2）构建资产组合的比例；（3）极端经济环境下的调整。其中第 2 点是桥水在实现全天候策略过程中最关键的一环与最核心的竞争力。

❑ 要点五

从桥水全天候策略在国内市场的实战来看，我们认为：（1）桥水实现全天候的方式在并不完全适用国内的投资环境，核心原因是在海外被高度有效定价的通胀因子并非国内资产定价的核心驱动要素，货币信用相关指标或是更有效的驱动因子。（2）从策略的指导意义上来看，资产配置策略的应当以桥水全天候为代表的均衡思想作为投资的出发点，均衡是生存之道，偏离是成长之路，有生存，方可谈成长。