不应该对主动管理失去信心

作者：楚团长聊聊天

题图：楚团长聊聊天微信公众号

上周五，公募基金改革方案的部分内容获得媒体报道，不少朋友认为主动权益可能自此退出国内公募行业。我的朋友@trader2011 对国内主动权益基金的历史数据进行了复盘，认为投资者“不应该对主动管理失去信心”。2022年以来的主动权益确实令基民失望，但当失望成为思维惯性后，或许变化的种子已经在泥土下蓬勃生长。面对当前非线性发展的现实世界，或许我们确实需要打破信息壁垒，尝试从不同角度审视自身投资决策。

通常我们用主动管理基金相对宽基指数的超额回报来表达主动管理的价值。2022-2024年期间，做主动管理偏股基金持续跑输上证指数等大盘指数，投资者对做主动管理基金经理失去了耐心，接着失去了信心，一些投资者甚至要求退钱。主动管理是否已经过时？ETF基金是个人投资者更好的选择吗？我想通过几组数据，跟大家分享一下看法：1、图1显示，过去20多年，主动管理偏股基金创造了非常可观的超额回报。数据显示，2004年1月至2025年2月这段时间，主动管理偏股基金相对大盘的累计超额回报是425%，平均每年约7.5个百分点。

图1

2、图2和图3显示，主动管理的超额回报并非单调增长，常常每隔几年就会回吐掉大部分超额回报，呈现“进二退一”的特征。虽然主动管理的超额回报“进二退一”，但长期下来累计超额回报非常可观。

图2

图3

以上表明，主动管理基金2022年以来跑输大盘指数并不稀奇，历史上不是第一次出现。有一点思辩能力的投资者会问，把主动管理基金作为整体看，他们是有超额回报，不代表我随便买一只就有超额回报呀。确实是这样，每年总有一些基金能押对风口，有可能是这些少数基金超额回报太高，把整体的均值拉高了，其它绝大部分基金只是“被平均”，投资者买到这些基金可能根本无法获得超额回报。关于这个问题，图4显示，自然年度跑赢沪深300指数是多数现象。除了2023和2024年，其余年份至少一半以上主动管理能跑赢沪深300指数。

图4

图5显示，任意4个季度内，约60%的主动管理基金可以跑赢沪深300指数。也就是说，买主动管理型偏股公募基金，多数情况下可以获得超额回报。假设投资者还能具备一点点选基能力，获得超额回报是完全可以做到的。

图5

过去，外资对中国资产的看法基本上是“科技买美国，消费买中国”，因为美国占据全球科技的前沿，无人能撼动。但实际上中国科技近期取得了令人瞩目的发展，在很多领域（新能源、生物医药、航空航天、高铁、船舶、互联网、半导体等），中国企业逐渐走向世界前列。Deep seek的横空出世，进一步改变了外资对中国科技股的看法。在这样的背景下，我感觉中国股市会不断有很多新的企业涌现出来，这非常有利于主动管理基金去挖掘超额回报。我让同事做了一些数据分析（图6）：若将历年的主动管理偏股基金按业绩从高到低排列，然后等比例分为十组，观察每年前几组能跑赢沪深300指数，2024年仅业绩排名最好的前两组基金能跑赢沪深300指数，这无疑是主动管理的至暗时刻了。但是，2025年前两个月，前八组基金均跑赢了沪深300指数，我认为这是主动管理基金超额回归的信号之一。

图6

结论和建议是：我认为不应该对主动管理失去信心。