医药还在寒冬，创新药的春天已来？

作者：二叔说市

题图： 二叔说市微信公众号

当阴跌已久的迈威生物拉出20cm的阳线，当百济持续创出了新高；大家不禁惊呼：我艹，难道癌股之首---医药股的春天也要来？
过去四年，医药板块在集采政策常态化、行业估值泡沫出清以及资本市场风格切换等多重压力下，持续经历“寒冬”。恒瑞医药、复星医药等传统白马股股价几乎腰斩，仿制药企市值缩水，投资者信心低迷。

然而，近日在2024《全链条支持创新药发展实施方案》基础上，一份《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》第二稿征求意见稿的到处在业内传播，这犹如一剂强心针，推动创新药企股价集体飙升。市场分歧由此显现：可能医药股的寒冬尚未结束，但创新药的春天或许真的来了。

一、政策破局：从“价格战”到“价值战”

此次政策文件的核心，在于系统性解决中国创新药产业链的痛点。

根据征求意见稿内容，国家将从审评审批绿色通道、医保支付动态调整、资本市场融资支持、知识产权保护及国际市场准入等多维度发力。例如，明确对具有全球突破性疗效的创新药实施“附条件上市”，缩短审批周期；医保目录谈判引入“研发成本+临床价值”双维度定价机制，打破“唯低价中标”的僵局；鼓励险资、产业基金参与创新药早期投资，缓解“死亡之谷”融资难题。

这些政策直指创新药企研发周期长、回报不确定、国际化受阻等根本性问题，标志着中国医药产业从“仿制低价竞争”向“原创价值回归”的转型。

这份意见稿对于创新药企业，创新的二级市场都是打了一剂强心针。可以看到从《全链条支持》的全产业链支持，到本次《意见》的全落地支持。

二、市场分化：仿制药的黑夜与创新药的黎明

资本市场已用真金白银投票。一些创新药率先大涨，而仿制药占比高的企业仍在低位徘徊。

这种分化背后是产业逻辑的根本转变：带量采购常态化下，仿制药毛利率被压缩至10%-20%，沦为“化工制造业”；而具备First-in-class（同类首创）或Best-in-class（同类最优）潜力的创新药，在政策支持下有望享受专利期内的高溢价。以荣昌生物的ADC药物维迪西妥单抗为例，其海外授权交易总额达26亿美元，证明中国创新药已具备全球竞争力。

资本市场正在重新定价——不再以PE估值看待药企，而是用管线储备、临床进展、license-out（对外授权）能力作为价值锚点。

三、春天的门槛：创新不是请客吃饭

政策暖风虽至，但创新药的春天只属于真正的硬核玩家。

当前国内在研创新药项目中，Me-too（模仿创新）类药物仍占60%以上，靶点扎堆（PD-1、CDK4/6等）导致内卷严重。意见稿明确提出“建立创新药分级目录”，对原创性药物给予全生命周期扶持，而对重复研发项目将限制医保支付。

这意味着，缺乏源头创新能力、依赖fast-follow（快速跟随）策略的企业将被淘汰。投资人需要关注三个核心指标：全球多中心临床试验进展、海外授权收入占比、专利悬崖防御能力。唯有穿越“死亡之谷”、实现商业闭环的企业，才能享受春天红利。

四、结语：结构性牛市中的淘金游戏

医药板块的“寒冬”与“春天”并存，本质上是中国经济转型升级的缩影。

当传统增长模式触及天花板时，唯有真正的科技创新能打开价值空间。创新药板块的崛起，既是对政策红利的反馈，更是中国生物科技实力从“跟跑”到“并跑”的见证。

但投资者需清醒认识到，这将是高度分化的结构性行情——那些手握全球专利、搭建国际临床网络、构建海外商业化能力的药企，或将开启十倍股征程；而仍在仿制药红海中挣扎的企业，寒冬远未结束。春天的门票，只发给敢于攀登“创新无人区”的勇者。