阿泉对投资框架的三点反思

作者：草根调研

题图： 草根调研微信公众号

一 市场观察

1、2024年机会多样化，926是A股情绪分水岭，春节前后是港股情绪分水岭

2、监管推动市场生态改善，从重融资向重投资改变

3、估值驱动的定价特点明显，股价的定价主要来自于非基本面因素，偏价值属性和红利属性的资产在926比较好，926之后中小科技成长风格表现比较好，估值驱动的机会呈现互斥。

4、基本面定价在港股更为明显，基本面定价驱动更为持续

对冲基金：看起来这几年是下跌的，但是做空也不好做，把握机会的复杂度也是比较高的

AH股估值得到修复，交易量也比926之前的平均水平涨了一倍

二 组合归因

主要还是来自于基本面选股，926之后布局新兴成长也贡献了一些机会

相对市场落后的地方主要在于大金融和红利类资产，没有很好的把握这类配置机会

三 投资体会

1、对宏观对市场的研究，建立机会配置框架，贴近市场，增加应变

举例来说，弱复苏+risk on 买主题；弱复苏+risk off买价值

做好市场应变，扎根产业研究，提供更好的投资方向

2、优化基本面逆向投资策略的落地执行

在压力下风格不飘逸

传统上看企业看基本面，逆向投资倾向于在无人问津的时候观察企业，看上下游，看行业生态，看企业状态，2024年初市场给出了很多企业的错误定价，比如一个新能源龙头企业，回落了不少，被大家认为是大宗商品商，也给了我们左侧布局机会。

顺应产业基本面趋势下，按照我们的深度研究，及时买入。

布局和退出时机的优化

之前我们倾向于越跌越买，但是左侧重仓布局，可能逆风期会比较久，如果市场是周期性波动，可能承担负反馈的时间不会太长所以左侧布局的票，我们会控制组合负贡献0.5%到1%这个观察值，比如5%的仓位跌10%，从-0.5到-1%，就是左侧持仓重要的观察期，一旦触发，会限制左侧持仓。

右侧卖出的时候，之前我们在市场共识之后会选择退出，继续寻找左侧机会，对于一些重大的产业趋势机会，卖出时机也会进行一个迭代。

机会池来看，还是错过了一些机会，比如一些新兴消费，宠物，港股的互联网公司，我们都已经在看了，甚至在2024年10月8日，看起来是高点，低位又应该买回来，这类型的机会。

3、当前的资本市场是极度卷的，比拼信息反应，行动坚决性上，我们还有很大的进步空间，需要保持高效率的沟通。

四、对宏观环境的理解

1、政策方向与应对更加精准有效，决策的执行到反馈的效率上可以有更多期待，包括化债后地方政府财力的情况，广义赤字的空间，各类的行业补贴，反内卷的产业思路等等

2、观察微观的企业和居民信心，这个能够带动信用扩张和购买力的提升，支持资本市场能够带来财产性收入的提高，对当下的实体经济产生正向反馈，主要关注指标还是CPI，能否转头上涨。

3、每一轮信用扩张，地产是经济的重要抓手，但这一轮可能不一样，可能是新一轮地产扩张的果而非因，二手房成交量的回升，带动二手房价格的回暖，要用经济的扩张效果来看地产能否走出低谷，形成积极的变化。

4、中美关系，至少今年，大概率还是演绎一个政治偏冷，经贸往来正常化的局面，1月20日特2.0开启，在上任1个月，还是紧密挂钩MAGA，微观上供应链脱钩和关税大棒都没有落下，还是在持续往来互动加强。

市场机会的非对称性，演绎中国的M7，过去投资是投资增长动能，现在是投那些中国的稀缺资产。

2018年的关键词是安全，风险思维贯穿过去，机会思维主导未来。

过去大家普遍还是熊市思维，慢慢转化到结构性震荡市思维，未来有没有可能，我们切换到牛市思维，估值容忍度就不一样了，20%的增长，20倍估值，在熊市是天花板，在牛市是能买到的便宜的成长。

我们要做好不同情形下的准备。

五、看好的确定性机会

1、出海和全球化运营

之前是被动出海，消费电子领域是最早被动出海的，供应链转移，现在是主动出海

产业链集群出海，链主企业带动全产业链集群出海，新三样最典型

全球供应链中，中国企业建立了越发完备的全产业链

早年有代理的，都在自建渠道或者与渠道深度合作，出海形式多种多样，出海趋势曲折上升，最终走向全球化和本地化运营。

2、中国科技领域两大机会

前沿科技领域的竞争，以AI为代表，全方位拉齐了中美两国的竞争线

从感知控制执行，智驾领先全球3-5年

科技自主可控，我们已经感受到了，我们进入了大量的科技链条的上游，竞争形态非常多样

我们要区分产业类机会还是主题类机会，背后是国内创新人才和工程师的支撑，中国科技资产的比较优势，也值得我们去重视和布局。

3、内需新机遇

人开口结构和偏好需求，推动了新消费人群的出现，结合全球的研究，比如悦己、潮玩、宠物、旅游、情绪消费等等，

优质供给拉动的传统需求，IP变现模式的创新，还具有全球共振的特征。