睿所思|月度观察

作者：睿郡资产

题图：睿郡资产微信公众号

2024年11月，A股市场冲高回落，月底沪指最终站稳3300点，上证指数涨0.93%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.50%，总体成长好于价值，宽基指数中，创业板指、科创50、国证2000指数等小盘成长股表现较为强势，中证A100、上证50、中证500等权重股表现较弱，市场月中出现显著缩量行情，成交额一度跌破1.5万亿元，说明市场经过前期急涨后，进入震荡寻找方向的时间段。

【11月观察】

11月份的重要事件是美国大选。特朗普胜选后，中美之间贸易摩擦预期急剧升温，距离正式上任还有2个月时间，因此，从交易的外部环境上看，面临预期紊乱的真空状态，普遍市场对出口导向型板块的交易热情下降，大宗商品整体趋势不明朗；从内需角度看，因为化债需要时间落地，同时扶持刺激内需的政策措施还不明朗，市场在经过10月急速上涨后，开始重新关注中国经济增长短中长期的确定性问题，在长期增量资金和结构性方向短期不明朗的情况下，市场交易热情降温，市场短期对成长小盘的交易热情依然存在，科技依然是市场短期热点的重要方向。

市场在努力寻找交易的确定性。就中国股票市场中长短期确定性而言，长期逻辑最清晰，随着利率水平进一步下降，以及未来通缩收敛，实质利率水平是确定下降的；中期逻辑取决于，政府能否在资产价格承压、外部摩擦增加、内需不稳的情况下，通过财政刺激以及综合配套改革，实现经济平稳增长；短期来看，需要观察化债举措之后，企业库存与景气周期的变化，这是目前市场期待看到、但仍需要时间才能够得到验证的。因此市场在前期快涨以及11月缩量结构调整后，等待时机寻找方向。

市场长期能走出慢牛，这是市场各方共同的期待，宏观、估值等基本条件慢慢在朝有利的方向在走，长期资金也在慢慢积聚的过程中，之前的互换便利和回购增持再贷款在逐步进入市场，A500ETF也对市场有持续不断引流，只不过进程也许不会像市场投资者期待的那么快。

【投资经理观点分享】

杜昌勇

9月底出台的强力政策让投资者改变了预期，基本确立了市场的底部，但是未来的空间和持续的时间市场存在较大分歧。

我们维持如下判断：经济有压力但在复苏路上，政策将继续托底；市场底部已现，估值整体合理，题材个股高估，基本面稳定的高息资产在无风险利率持续下行环境中依然具有吸引力；中期维度，依然是结构性机会为主的市场环境。

外部环境处于较大的不确定中，我们刺激政策的推进落地部分，需等待外部政策的进一步明朗，以做相应的应对和对冲。政策的持续落地是可以合理预期的，并且在有序的进行之中。市场的阶段性调整让行情的演绎更加持续，市场主流优质公司的估值依然合理。

我们坚持一贯的投资风格，保持积极的态度，对于各项政策的落地保持观察，对于过快上涨的个股考虑适度落袋，对于长期跟踪的行业和个股，综合基本面的改善、估值等因素，来决定我们的长期持仓。

转债市场的估值回到合理水平，我们继续保持相对积极的态度，在正股转向乐观、市场保持活跃的环境中，期权价值有望进一步回升。转债市场信用风险的担忧，随着市场风险偏好的扭转已经缓解，伴随更多转债公司换股价格的下修和正股的上涨，转债市场也将给投资者带来良好回报。

王晓明

反弹初期的喧嚣已经告一段落，市场整体热度依然维持，政策层面上依然是呵护的态度，市场主体公司依然估值合理，这是目前市场比较积极的地方.目前等待的是，财政政策刺激下，基于库存周期和景气周期变化，找到更多的进攻点，这是一个过程，也是在未来两个季度投资者需要重点关注的方向。

总体上，我们认为市场投机炒作会降温，回归基本面，年底时间段有效保证资金安全是重要考量。

董承非

进入12月份，市场自然关注经济工作会议对于明年一些关键指标的指引。从我们的角度，经济的回暖需要时间，市场这个时候慢下来,从长远看是一件好事。

波动巨大的市场，对所有的参与者都是挑战。

薛大威

我们对短期涨幅较大的标的落袋为安，继续持有基本面优秀、估值合理的标的。在利率继续创新低的背景下，低估值、高分红标的仍然具有很好的配置性价比。

转债市场估值继续修复，股性估值已经回到历史中枢水平，趋于合理的区间，年末流动性充裕的环境中，股市上涨趋势下，转债估值有望继续温和扩张。信用修复整体进入后半段，部分行业托底政策也将继续推动相应标的信用的修复。随着转债整体水位上升，我们后续将更多通过精选基本面较好、估值合适的标的布局。当前，仍然有较多的转债选择下修转股价，推动转债估值快速修复。在无风险利率低位，不少转债仍能提供不错的保底收益和潜在较好的向上弹性，仍是当前性价比较优的资产。

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