汇添富邵蕴奇：宏观与估值的平衡艺术

作者：楚团长聊聊天

题图：楚团长聊聊天微信公众号

2024年行将收尾，感慨时间像利率的下行一般，悄无声息又轰轰烈烈。倏忽间过去的这一年，从地缘政治的对抗到经济格局的重塑，让人头晕目眩。

2024年，全球有超过20亿人口参与了其国家的立法或总统等不同形式的选举。选举不仅仅是政治权力的更迭，更深刻地反映着全球人民对贫富差距、经济衰退、缓解通胀等议题的不同诉求。

与此同时，全球经济也在动荡中走向重塑。经历了一轮美联储加息周期后，主要经济体纷纷拿出了不同的应对路径。美国大选后，经济增长的韧性与市场对滞胀的担忧交织；欧洲仍在通胀与能源危机的阴影中寻求转型；中国则在在逆风中探索新的增长模式，从财政改革到产业升级。

国内金融市场在这一年更是上演了冰与火之歌，一方面科技股在AI革命和国产替代的推动下持续领跑；另一方面，结构转型的阵痛和产业升级的蹒跚，都曾令市场黯淡。九月底行情如火山迸发，然而对于市场的投资者们而言，新的投资范式路在何方，依旧是个中长期的关键问题。

汇添富基金经理邵蕴奇正是以其清晰的投资逻辑和稳健的风格，给出了独特的答案。

邵蕴奇擅长结合宏观视角与个股研究，通过“自上而下”的框架把握市场趋势，同时注重均衡配置和风险控制。他的投资逻辑在2024年的市场中展现出优势——在波动中抓住增长机会，在低估值中锁定高盈利稳定性的个股。

过去一年，邵蕴奇管理的产品表现优异，以稳健的策略和清晰的风格帮助投资者穿越波动。这位在刚刚走上基金经理岗位的年轻人，在市场的巨震中，显得老辣而游刃有余。

01

组合管理：宏观驱动与风险收益的平衡

入市的时机会极大地影响个人的投资风格。一般来说，在波动市场中入市的基金经理的投资风格会更稳健。

邵蕴奇于2017年加入汇添富，在积累了6年的行业研究经验之后走上投资经理的岗位。从时间线上来看，邵蕴奇从业以来已经经历了一轮完整的A股兴衰。

面对市场的动荡，刚刚上任的邵蕴奇在过去一年中展现了出色的投资能力。汇添富上证50基本面增强A过去一年涨幅13.51%（同期业绩基准为9.47%），同类产品中排名前4%；汇添富行业整合主题A过去一年涨幅16.74%（同期业绩基准为10.16%），同类产品中排名前5%。（数据来源：基金三季报,截至2024/9/30。近1年业绩排名来源于银河证券基金研究中心,汇添富上证50基本面增强A同类指增强规模指数股票型基金(A类)，近一年排名6/177,近一年指2023/10/1-2024/9/30；汇添富行业整合主题A同类指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类),，近一年排名75/1677，近一年指2023/10/1-2024/9/30，具体排名规则详见银河证券官网。）

如果说市场是一片变幻莫测的汪洋，上一秒狂风骤雨，下一秒可能就寂静无风。穿行于市场中的投资者，往往需要坚定的信念来穿越风暴。对于邵蕴奇来说，将自上而下的投资逻辑与个股风险控制相结合，是一套能够在市场中生存的策略。

1、投资的多层次逻辑：从组合到个股

作为一个具备丰富宏观研究经验的投资经理，邵蕴奇对宏观经济的动态与行业的发展趋势有较深刻的洞见。他认为，在宏观环境快速变化的当下，自上而下的投资逻辑能够更好地应对市场的波动。

邵蕴奇自上而下的投资逻辑分为三个层次：对宏观环境的分析、对行业的配置、对个股的选择。

在行业配置上，邵蕴奇不做极致的行业偏离，而是更注重于均衡配置。他认为，押注单一赛道不仅会加剧组合的波动，也很难真正给投资者赚到钱。

在个股选择上，低估值+盈利稳定性+高分红是邵蕴奇重点关注的三个因素。他会在低估值的股票中挑选盈利稳定性强，股东回报高的公司。这样的投资组合虽然进攻性不强，但是下行风险低，安全边际更高。

如果将投资比作航行，宏观环境与市场变化就是变幻莫测的洋流与天气。自上而下的投资框架能够为航行的大方向提供判断。而个股的基本面分析为航行的最佳路线提供了导航。自上而下的投研流程，和个股角度的估值分析，是邵蕴奇投资框架的一体两面。

2、对回撤与风险的把握：赚能力范围内的钱

邵蕴奇相信一个人的性格与投资方法应该相互契合。他不是一个高风险偏好的人，相应地，他的投资风格更偏向价值投资，也十分注重组合回撤与风险的管理。

在组合的回撤控制上，邵蕴奇将管理精细到了个股。一旦个股的回撤超过了10%，邵蕴奇就会对行业和公司的定价再进行一次判断。如果判断出现了错误，就及时抽身止损。如果分析没有问题，他会考虑继续加仓。

“低估值资产本身就不是贝塔弹性特别大的资产，投资空间往往是跌出来的。”邵蕴奇这么说到。

无论是高安全边际的个股选择，还是对组合回撤的控制，都导向邵蕴奇都投资关键词：“风险收益比”。

在投资某高贝塔行业时，邵蕴奇考虑到该资产经历了第一波涨幅之后估值已经偏高，且基本面上没有发生太大变化，邵蕴奇便选择将其全部卖出。即使后期可能会有第二波涨幅，他还是选择将资产变现，不会患得患失。

邵蕴奇承认，虽然在目前的收益环境下，这种方式可能会错过一定的涨幅，但是他依然坚持执行自己的投资逻辑。

“如果能避开猛烈的欢喜，自然也不会有悲痛来袭。”这句话或许能作为邵蕴奇投资风格的注脚。在猛烈的市场波动中，坚持道路自信，通过对自上而下的框架，遵循宏观分析和个股风险的把控的投资逻辑，稳稳地赚自己能力范围内的钱。不贪心，便也不会后悔。

02

市场观点：从周期防御到全球化机遇的全景视角

经历了三年的罗曼蒂克消亡史，A股投资者疑似失去了力气和手段。在漫长的冬季之后，9月的大涨和后续一系列政策的出台又隐隐让人看到曙光。在春寒料峭的行情中，机遇与风险并存。在配置安全边际较高的资产之外，邵蕴奇也在积极寻找存在增长潜力的方向。

1、由周期性资产构筑的防御布局

防御性较强的红利资产是邵蕴奇的重点配置方向之一。虽然经历了一年的上涨之后，红利资产的股息率已经有所下降，但是较低的估值依然具有吸引力。

在中央化债政策大幅度消减金融系统风险之前，邵蕴奇一直对存在一定资产负债表风险的金融类资产持保守态度。相较之下，他更多地配置石油、矿业等盈利和分红更稳定的周期性资产。

邵蕴奇认为，目前黄金的表现强于其他大宗商品，意味着货币属性对大宗商品的影响强于商品属性，供需依然偏弱。作为最大的原油和金属进口国，中国经济一旦改善，会极大改善大宗商品的供需。从短期上来看，大宗商品受货币属性的影响更大。从长期来看，全球通胀会持续推高大宗商品的价格。所以，周期性资产存在着价格弹性，具有投资空间。

2、全球化布局的成长型机会

9月的一系列刺激内需的政策出台之后，市场开始关注内需板块未来的投资机会。邵蕴奇也相应地增加了对内需的配置。

基金定期报告显示，邵蕴奇管理的汇添富行业整合混合A于2024年一季度配置了某商业地产龙头企业，并在之后两个季度持续增持，该资产也为组合贡献了显著的正向收益。

区别于传统的住宅或工业地产，商业地产是具有地产、商业与投资三重特性的综合性行业。以购物中心为例，购物中心的收入来源十分多元，包括租金、物业管理费用、多种经营费用 ，以及停车费等其他收入来源。这些收入来源共同构成了商业地产的盈利模式，使得商业地产能够在不同的市场条件下实现收益。

该公司作为行业龙头，拥有央企的资源承托，物业管理服务拥有丰富的在管面积资源，能够为其提供稳定的现金流。物业管理费用的利润增长空间虽然小，但是受宏观政策的影响不大，能够提供长期且稳定的收入。与此同时，在中高端商场定位下引入的一众重奢品牌也保证了较为稳定的租金收入。

同时，作为轻资产转型的先行者，该公司拥有行业领先的商业运营能力。商业运营收入往往与租金或营业额挂钩，一旦经济上行刺激消费，那么这一部分的收入会得到明显增长，具有高毛利率和高溢价率，盈利能力更强。

可以看出邵蕴奇在内需板块进行配置时，遵循“进可攻退可守”的理念，倾向于选择在基本面有一定支撑，又有一定利润反弹空间的企业。

邵蕴奇认为，当前的市场行情还需要基本面的验证。虽然9月之后市场反应热烈，但是他的资产腾挪幅度并不大。他希望等到春节之后，等待开工季之后政策的节奏和市场的变化，再挖掘内需层面更多的投资机会。

在邵蕴奇看来，在国内市场逐步内卷的当下，海外市场也蕴藏着很大的成长潜力。

今年8月，邵蕴奇发表了一篇名为《逆全球化时代的中国机遇》的文章。他认为，中国的经济增速在重要经济体中依然处于前列。即使在逆全球化势头的兴起之下，中国的经济发展依然存在机会。

在国内经济增速放缓之后，出海成为了中国企业重要的利润增长点，世界也离不开中国制造。即使面临着高额关税，但是中国的制造业在通胀严重的海外依然具有成本优势。除此以外，在欧美之外还有广阔海外的市场。

新能源车企是邵蕴奇关注的方向之一。他的重仓股中有一家新能源车企。该公司的出海战略覆盖多个国家和地区，在出海业务上具有较强的竞争力。邵蕴奇认为，中国企业的出海值得持续跟踪，其中蕴含着长期的增长潜力。

作为价值型投资经理，邵蕴奇并在铸造投资组合的防御性的同时，也积极关注从宏观层面上看具有成长潜力的方向。在这些值得长期跟踪的方向，选择具有基本面支撑的个股，既控制了风险，也布局了未来。

03

最后的话

在9月份市场大幅度上涨之后，主动权益基金的赎回却反而大于申购，指数基金成为了投资者更青睐的入市方式。主动权益基金该如何赢回投资者的信任，在市场中展现自己的价值，成了财富管理行业每一个人都有待思考的问题。

邵蕴奇认为，重建信任是一个长期的过程。作为基金经理，需要明确基金的定位，形成长期稳定的风格，让投资者对产品有清晰的认知。在理财收益率整体下行的背景下，他希望能够结合股票的弹性与债券的稳健，形成更有性价比的投资产品。

好风凭借力，送我上青云。市场的下一阵风不知道什么时候来，但是在此之前，或许财富管理行业需要的是更清晰地认知市场，为投资者提供真正有价值的服务。从普通投资者的角度出发，一支定位清晰，兼顾宏观策略与企业估值，讲究风险收益比的主动权益基金产品，或许是不错的选择。