作者：瓯畔财富笔记 好投学堂专栏作家

温馨提醒，周报内容中提到的雪球结构产品，均为自动赎回型期权结构，与雪球论坛无关联。

雪球结构产品属于高风险的金融衍生品，请在阅读内容时明确您已经是合格/专业投资人，且风险偏好适配。

雪球结构产品每周报价

2024/12/13 制作人：瓯畔财富笔记

一、中证500&1000指数环境

——市盈率/市净率（PE/PB）历史分位图

中证500，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

中证1000，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

——历史波动率（MA20；MA60）/波动率分位数（MA60：5年）

数据来自：火富牛

——贴水

数据来自火富牛

——成交额

数据来自同花顺ifind

二、雪球期权结构环境

重要更新告知：因合规性要求，未来将不再公众号文章及其他公开文章中披露、展示相关雪球结构等场外期权结构要素清单。

对近期市场场外衍生品结构感兴趣的读者，可以关注下一部分《瓯畔闲谈》，会对近期场外衍生品主流和创新结构、市场环境及热度等进行个人观点分享。

·标准结构票息（近1年）：

（票息数据为模型测算，不代表金融机构实际报价票息情况；数据来自同余终端）

三、瓯畔闲谈

本周重点事件有：

1，本周召开中央经济工作会议，与去年相比，更加注重对消费提振、扩大内需的重视，提出了五个统筹，在抓经济质量的同时也需要让总量跟上。从部分内容中可以看出高层从过去只调整供给侧，开始逐步转向对供给和需求共同管理。

个人理解，只有总量经济增速稳住，才好谈有高质量发展，同时解决就业和产能过剩等问题。

目前市场更多的疑惑是对消费刺激端的政策上，当前已经出台的消费刺激政策如国补、以旧换新等，属于“旧工具”，未来是否有新工具的添加，值得关注。

另外消费的稳步提升需要更强的信心（居民对收入、未来经济增速），这一点又让我回想起疤痕效应。

整体来看，会议内容正面应对了国内当前困难，也有更积极的政策在未来布局。但市场似乎并不买单。

2，美国方面，本周发布通胀数据以及失业初请数据后，市场定价12月份降息预期接近100%，幅度为25bp。美股、数字货币、黄金继续上涨。

但市场也下调了2025年美国降息的次数和幅度。特朗普政府的主政核心如增加关税、内部减税以及限制移民，都可能会导致二次通胀的可能；另一方面，如关税提高，中期看又可能带动通胀下行；俄乌冲突趋缓，带动原油价格下行也有利于通胀下行。

未来对特朗普交易及特朗普政策仍需要密切关注；

3，本周上半周，国内延续了上周的股债双牛走势。之前聊过这是适度宽松货币政策的发声。但当时也聊到债券走牛的逻辑和预期会更具有确定性。股票市场的预期是更长远的事儿，预期长远，却近期交易火热，难免会有曲折反复。

至少本周一尾盘后的A50大涨，以及周四夜盘的大跌，都很莫名其妙，外资对市场的预期，一直是一个迷。有趣的是，国内散户的情绪（或者说市场的情绪），又是在外资/外媒的基础上往更极端（乐观/悲观）的方向发酵。导致国内股票市场经常捉摸不透。

4，国内10年期国债首次跌破2%关口。近期股债双牛走势明显，两者走牛都有积极货币政策和流动性宽松的原因。细节处略有不同的是：债券走牛可能是对债务化解的积极预期，股市走牛是对明年经济转向的预期。股票市场预期拉的更远。瓯畔财富笔记，公众号：瓯畔财富笔记权重搭台，强势突破前方压力位，这一概念正在悄然上涨（2024/12/6）

本周调整：无

1、基差&波动：

基差、波动、场外行情等数据来源于同余终端。欢迎感兴趣的机构投资者开通同余终端试用账号（后台留言）

• 隐含波动率方面：中证1000和中证500继续回落，其中1000指数的波动率回落更快，目前到了一个平台区间，若后续仍延续“慢牛”走势，则可能会进一步回落；
• 从标准票息情况来看，中证1000为标的的票息虽波动率和基差收敛，已经出现略微下降的走势。高票息红利期应当还有1个月。
• 贴水方面：IC和IM贴水本周呈现收敛，当月交割合约出现升水，以为自己看错了。本周贴水走势表述资金在本周相对乐观，但今日的下跌回调，大概率延续到下周，可下周IC和IM贴水可能重返“正常区间”。

2、自动赎回型期权-市场情况速评：

-标的：

挂钩标的仍以中证1000为主，另外的是中证500以及双标的的彩虹结构（worst of）。需要关注到，当前恒生科技指数和中证1000的波动率差逐渐收敛，若后续中证1000波动率继续缓慢下行，那挂钩恒生科技指数标的的场外期权结构会陆续增加。

-结构：

1000万门槛的雪球、凤凰等场外期权结构产品销售进度减缓。

一方面是过去2周，存续资金敲出陆续减少；另一方面，资金方习惯拿过去半年到1年的指数点位去做比较，认为当前对应标的在相对高位，新增的资金配置需求较弱；

-数量：

持续敲出带来再投资需求，新规后1000万起的门槛仍能够有较好的发行数量，资金方对场外期权结构化产品的需求仍有。

另外，目前没有看到特别好的关于场外期权+主动管理策略的结合案例。

3、情绪数据：

-成交额

成交额仍维持在2万亿上方，成交额情绪较为积极。

-图形

似乎有缩E浪回调的需求，第一个支撑位在3375附近；若跌破，可能就是走C了，那可能未来走势又臭又长。

牛市旗手证券行业指数来看，有继续回调的需要，不宜跌破10月16-11月25的低点连线。

-PCR

认股认购比（成交额-上、持仓量-下）可以表明市场情绪的区间。

成交额PCR看，市场仍对牛市格局较为乐观，短期投机情绪回落，资金用脚投票认可慢牛格局；

4、在波动率下降中，演绎慢牛格局：

自9月底以来的波动率高位，到当前逐渐回落，从各指数20日滚动波动率来看，已经逐渐下降到一个合理区间：

如上图所示，上证50已经回落到过去2年的平均波动率附近，随后是沪深300、中证500，而中证1000和中证2000仍还有下降的空间。

这和高层会议内容里提到的：稳住楼市股市 相互呼应。而这几天的政策文件中提到如养老金投资纳新，指数基金入围。以养老金的风险偏好，也应当更倾向于购买高股息、大市值的蓝筹股。

这一波行情的后半场，若是慢牛格局，那权重和机构唱戏的场景必然会发生；

目前波动率在相对高位的中证2000、中证1000，则会继续箱体震荡，逐步降波，而后跟随大盘选择方向。

当然，这事儿急不来，对短线操作的选手，高波动、机构持仓少的小市值仍具有优势和高波动带来的快感。