“第三支柱”的扳机时刻

作者：资管风铃

题图：资管风铃 微信公众号

作者：宫何

编辑：袁子

两年前，作为养老“第三支柱”的个人养老金开闸试点，正式将包括公募在内的资管产品纳入了国民养老储蓄的“供应链”。

但后来的市场震荡，似乎没能让个人养老金及相关公募的发展的最初期望如愿兑现。

截至2024年3季度末，199只的Y类份额的养老型公募FOF基金总规模仅有73.4亿元，虽然是试点之初的2022年末的3倍有余，但放在偌大的资管市场中仍是沧海一粟。

如今两周年之际，事态正在起变化。

人社部等五部门正式宣布：

自12月15日起，个人养老金制度从36个先行试点城市（地区）推开至全国。

一方面，个人养老金的产品库即将迎来大扩容。

“产品库”即将由先前的报备制升级为入库制，即在规模、费率、历史业绩等指标上满足入库标准时，即可自然调入产品池中候选，而债券、指数乃至主动权益产品都有望成为入库标的。

另一方面，个人养老金从试点状态完成向全面实施的彻底过渡，有关开户、产品推广的大战已然一触即发。

就作为养老金账户投资标的养老基金当下状态而言，市场复苏正带动部分FOF逐渐回血，一些产品展现出可观的收益能力，市场对公募基金的不信任感正在得到一定修复。

长期而言，人口结构下的社保压力以及个税改革的深化，宏观变量对养老储蓄在需求侧的刺激，有望促使个人养老金以及公募产品迎来新的历史机会。

规模流失、客诉不断、残酷竞争、降费施压等重重困难下，“第三支柱”或许已是资管行业眼下为数不多能抓住的确定性增量。

01

何以襁褓

个人养老金及养老基金投资的活跃度，似乎并没有实现筹划阶段行业所畅想的爆发式增长。

截至10月20日，36个试点城市吸引多达6000万人开户，养老产品也丰富至800多只，但实际认购个人养老金产品的资金规模仅有582亿元，平均每人投出不足千元。

更关键的事，公募基金的占比仅有12%，约合70亿元左右。

这刚好与体现为Y类份额养老基金规模相对应——9月末，养老型公募FOF总规模为73.4亿元，显然仍处襁褓状态。

发展的不及预期，与普罗大众长期以来养成的高流动性或低波动偏好有关。

个人养老金账户存在冗长的锁定期，直至退休方可解冻，其原理本质是以牺牲流动性来换取收益增厚。

尽管大多居民的资产结构中存在低流动性资产，但更多人对于资金“长期冻结”的忍耐和接受度是有限且陌生的。

同时，也和社会关于养老金“但求保本”的朴素观念流行有关——数据显示，在不到600亿的个人养老金投出规模中，接近7成仍是储蓄型产品。

分业监管下，养老基金又在渠道侧受制于银行的养老金账户体系。

这套游戏规则中，公募要面对来自储蓄、保险、理财子公司产品的多方竞争；而在账户体系运营上，银行也难以产生推荐公募产品的认知与积极性，旗下储蓄、理财子公司产品的入库本身还对公募形成一定的“挤出效应”。

例如当前养老金账户可投的储蓄类产品多达466只，是公募的2倍以上。

近年来市场震荡，一些养老FOF产品的净值波动也成为劝退投资者的理由。

截至12月9日，2022年设立的132只Y类份额养老FOF仍有接近半数处于亏损状态，成立以来平均收益率仍为-0.6%。

其中有35只设立近2年的Y类产品至今回撤超过3%，更有个别产品亏损明显。

资管风铃统计Wind数据发现，民生加银康泰养老目标日期2040三年持有Y等7只产品成立以来亏损超过-10%，其中华夏基金许利明管理的2只产品——华夏养老2045三年Y、华夏福源养老目标日期2045三年持有Y的成立以来亏损双双超过-17%。

以短短2年维度，去审视距今超过20年长目标业绩显然有待商榷，但在投教缺位的大环境下，短期的高波动确实会让不少投资者望而却步。

未能展现出充分的赚钱效应，显然遏制了更多养老资金的流入。

宏观角度出发，力推个人养老金投资在动因上是清晰且合理的——在倒金字塔的人口结构面前，第一支柱需要必要的社会自发补充，而资本市场的健康发展也有赖于机构投资者的做大做强。

但在实现过程中，普通个人通过基金投资来为养老账户保值增值的难度仍然不小。

尤其面对繁多步骤构建的账户体系时，呈现在市场面前是这样一种迥异状态：

普通人未必开户，开户者未必缴存，缴存者未必投资，投资者未必选择基金。

人们迈向投资养老的闯关之旅中，不光需要充分的动机，也需要认知的更新。

02

全面启动

和试点期的纠结不同，个人养老金即将步入全新的快速发展期。

首先，个人养老金将基于36个城市的试点经验向全国范围全面推行，市场容量的扩充，有望给养老投资池带来新的增量资金。

其次是产品库机制即将进一步改革，更多存量基金可以通过设立Y类份额进而实现入库，而不再拘泥于FOF产品。

未来相关部门会勾勒涵盖规模、费率、历史业绩等维度的准入标准，符合条件的债券基金、指数基金，甚至主动权益都有可能被纳入个人养老金的后备库。

指数产品倘若形成Y类份额尤其会成为受益者。

中证A500等产品的发新浪潮下，指数基金的长期配置价值已然坐稳市场共识，而养老金的长期投资特征则刚好在风险期限上与之对应。

标普500的往期神话远不止市场有效性提升那么简单，401K和IRA的持续被动导流形成的助攻作用同样不可忽视。

产品线的丰富，会极大扩充养老金账户的功能性，使其不再那么鸡肋。

再次哪怕是试点阶段的养老FOF，在三季度末以来的市场复苏下悄然回血，市场对公募养老产品的信任正在得到修复。

2022年末的首批养老FOF中，已有多只产品实现回本并录的正收益。

其中，兴证全球安悦稳健养老一年持有Y、华夏保守养老Y、中欧预见养老2025一年持有(FOF)Y、兴全安泰稳健养老一年持有Y的累计回报已超过7%。

当长期收益得到进一步见证，个人对于养老投资的顾虑才有可能被进一步扫除。

作为养老一二支柱的有效补充，个人养老金的大门此番一经开启，就很难重返原地，历史趋势不可阻挡，这必将对资管行业的既有格局带来改观。

对行业选手来说，这将是一个扣动扳机的时刻。

不仅是对当下和未来战略决策的试炼，更是对过去2年试点阶段，乃至更早阶段未雨绸缪的考验。

从成熟市场来看，个人养老金的投资显然大有可为。

截至2023年末，美国第三支柱养老金中用于退休储蓄投资的IRA总规模达13.6万亿美元，其中投向共同基金的总规模为6.94万亿美元，占比约为4成。

同期，美国共同基金规模约为25.5万亿美元，这意味IRA对于全美共同基金的贡献超过了1/4。

若将上述比例套用在内地市场粗算，当国内个人养老金在公募（非货）中的渗透率比肩美国时，该部分产品体量有望接近5万亿元。

当然，内地市场与海外不可简单类比，毕竟个税缴纳人口、可支配收入、市场潜在回报等维度截然不同。

但也要看到，目前的Y类养老基金总量仅有70亿元，其中接近1%还是公募机构员工的下场贡献，哪怕达到上述假设的1/5，也将是一轮百倍量级的爆发式增长。

面对这个机会，行业是否已经做好准备？

（完）

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