原创 张看山 看山财富笔记 2024年12月02日 19:50 上海

本文仅面对满足私募合格投资者要求的投资人，非合格投资者可以直接退出。

本文所指雪球是指自动敲出型障碍期权，与雪球网/雪球社区无关。

一、雪球结构产品票息创最近2年新高！

最近，还在关注雪球产品的投资人都关注到一个现象，雪球票息开始大幅飙升。

飙到多高呢？

同样是挂钩中证1000，80/100，锁3，24M全保经典雪球结构：

2023年8月，票息是7.8%；

2023年11月，票息是12.98%；

而2024年的现在，票息是27.75%！

现在的票息相比年初1月份，票息涨了1倍以上！

而如果相比于去年8月份的票息低点，现在则是足足翻了3倍以上！

这相当于，曾经要3倍杠杆才能达到的票息水平，现在100%全保结构就能达到了。

2024年11月26日股指雪球产品票息水平 来源于同余终端

2023年11月28日股指雪球产品票息水平 来源于同余终端

票息飙升的原因，我写了不少文章进行分析，是多重因素共振的结果，可遇而不可求。

1、市场924大涨以后，和雪球票息定价最关键的3M隐含波动率大幅飙升，以zz1000为例，飙升至30%水平。我们都知道，雪球票息收益的来源是交易商在市场上高抛低吸，当市场波动率增大时，票息水平也会水涨船高；

2、以zz1000为例，股指期货贴水高达9%，为雪球票息的加工提供了有力增厚；

3、私募新规之后，传统雪球产品1000万起，增量大幅萎缩，而行情上涨大批存量产品敲出，券商亟需补充头寸，有强烈意愿通过提高票息来以价换量。

当这些条件同时存在时，就造成了当前惊人的票息水平。

二、高票息很难长期持续，当前的投资人在担心什么？

雪球的高票息，往往来自高波动+高贴水的环境，也就是现在。

那么，是不是说只要票息水平足够高，就一定是入场的好机会呢？

也不是，波动是双向的，更高的波动往往意味着后市的不确定性更强，有看不见的风险。

这和当前投资人的各项担心也是一致的：

1、股市虽然还处于牛市水平，但是10年期国债却破天荒的创历史新低，跌破2%。这是不是意味着机构资金认为基本面并未有太多改善，这个牛市的地基是否够坚实？

2、内部的房价、地方化债、通缩三螺旋还未解决，外部又要面对川普2.0、强势美元美股、全球化逆潮，怎么看都很难解决，这时候是否是投资的好机会？

3、经过连续的上涨，沪指重返3360点，中证1000达到6300点，已经离开了绝对低点区域。曾经全市场90%的敲入，当前这个点位入场是否还具有性价比？是否还够安全？

这种思考，其实就体现出投资人和投资产品的进化，在不同的市场环境下，选择不同的投资产品。

2022年流行经典结构，背后逻辑是高票息+后市看震荡，完成了市场教育。

2023年流行早利结构，背后逻辑是票息下降+后市看涨，投资人愿意牺牲第二年的票息来增厚第一年，原因是他认为一年的时间，产品足够上涨到敲出水平。

2024年流行凤凰结构，背后逻辑是敲入恐慌+后市看震荡、小跌，降低收益预期，用每月到手的分红来代遥不可及的早利票息。

那么，在即将到来的2025年，在当下高票息+高不确定性的环境里，适合什么样的产品结构呢？

如果你想投资正在发行中，存续期间不做敲入观察，每月障碍分红 1.*%， 32% 安全垫的自动止盈产品，加我微信，通过合格投资者认证后，获取产品详情。

三、当前的市场适合什么结构？

当前最适合的，其实是每月分红型自动止盈结构，正在被敲出后复投的投资人疯抢。

如果说经典雪球看涨，早利雪球强烈看涨，凤凰产品看震荡，那么每月分红型自动止盈结构就是看宽幅震荡+下跌，甚至遇到了大跌也有一战之力。

每月分红型自动止盈结构相比传统雪球产品，存续期间不进行敲入观察，既不让投资饱受敲入这么，也不会因对冲造成市场冲击，还能每个月拿到固定的障碍分红1.*%以上，用这笔正向现金流，打造第二个安全垫。

它和传统的凤凰结构相比，虽然是一样是障碍分红，但是它存续期间不进行敲入观察，凤凰则有每日敲入观察。凤凰一旦敲入，如果到期未敲出是有可能亏损，而每月分红型自动止盈结构，即使到期未敲出，只要市场价格运行在70%止盈价以上，对本金是没有任何伤害的。

这样一种结构，足够应对各种惊涛骇浪级别的宽幅震荡，也能应对短暂的针型大跌。

更重要的是，在当前高票息、10年国债破2%的大环境下，这种产品的性价比空前的高。

比如现在6310点入手挂钩中证1000的产品，75%的每月障碍派息观察线，103%敲出，24M锁3，100%保证金的产品要素，无论期间最大波动到哪里，只要24个月到期时，中证1000在4300点以上，本金就不会受到损失。

有了这种产品，还有什么理由去买中证1000ETF？甚至还有人用它来替代中性、非标固收。

更加难得的是，这样一种产品，每月障碍分红票息还能达到1%。在当前10年期国债破2的时期，又如此具有性价比，那真的要满市场嘎嘎乱杀了。

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