11月PMI解读，经济改善，成色如何？

作者：海益基金

题图：海益基金 微信公众号

11月30日，统计局发布11月PMI数据。

1、综合PMI:50.8，环比(和上个月比)持平。制造业PMI:50.3，环比上升0.2。非制造业PMI:50.0，环比下降0.2。

2、11月综合PMI大于50，持平10月，说明经济整体平稳扩张。

第一

部分

PART I

PMI数据亮点在哪？

1、制造业扩张步伐加快：

供需两端均有回升，特别是新订单指数自5月以来首次升至扩张区间，表明制造业市场活跃度增强。高技术制造业和装备制造业的景气度优于消费品制造业和高耗能行业，通用设备、汽车等行业产需表现良好。新出口订单指数回升，可能与“抢出口”现象有关，中小型企业景气度有所改善。然而，价格指数下跌至收缩区间，反映出物价压力仍然较大。

2、服务业表现平稳：

服务业PMI保持在50.1%，国庆假期结束后，出行相关行业景气度有所下降，而“双11”带动的互联网软件信息和资本市场活跃则提升了金融相关行业的景气度。

3、建筑业景气度下降：

建筑业PMI环比下降0.7个百分点，降至49.7%，为多年来的低位。这一方面是因为建筑施工进入淡季，另一方面，尽管债务化解逐步推进、地产销售有所改善，但这些因素尚未在实物工作量上显现效果。

4、企业补库存意愿上升：

11月的工业企业库存数据显示，原材料库存环比保持稳定，与过去三年的环比均值相比略有上升，表明原材料的库存水平基本没有变化。同时，采购量环比增长1.7%，超出过去三年的环比均值，显示出企业采购活动的增强。产成品库存环比增长0.5%，与过去三年环比均值基本持平，显示出产成品库存增长保持稳定。

结合10月份的工业企业数据，我们可以看到工业企业产成品库存同比增速从4.6%回落至3.9%，连续第三个月呈现去库存的特征。同时，当月营业收入增速从0.68%回升至2.83%，营业收入利润率从5.27%微升至5.29%，显示出工业企业营收状态出现了积极的变化。

综合这些数据，我们可以确认库存周期已经进入被动去库存阶段，而PMI数据甚至指向局部出现主动补库存的迹象。尽管未来库存周期可能会有所波动，但随着市场底部运行时间的延长，低库存水平最终可能会支撑价格反弹和利润回升，这对于工业企业的盈利前景是一个积极的信号。

第二

部分

PART II

这对我们有何影响？

1、经济整体呈现稳定增长态势：

随着四季度的到来，我国经济情况有所好转。11月PMI数据显示，综合PMI为50.8，与上月持平，显示出经济整体保持平稳扩张。制造业PMI为50.3，环比上升0.2，表明制造业扩张速度加快。非制造业PMI为50.0，环比下降0.2，显示出非制造业景气水平略有回落。

2、PMI数据呈现三个“反向”情况：

（1）需求指数改善幅度超过供给，产需缺口收窄：10月份，制造业新订单指数自5月以来首次升至扩张区间，且涨幅大于生产指数，内需表现优于外需，这为市场提供了积极的信号，主要得益于“两重”、“两新”政策的实施。基于“生产指数-新订单指数”刻画的产需缺口从2%收窄至1.6%。

（2）企业经营活动预期指数比现实表现更乐观：企业对市场发展的信心增强，制造业生产经营活动预期指数升至近期高点，非制造业业务活动预期指数也进入较高景气区间。

（3）制造业好转而建筑业下降：

①制造业PMI重回扩张区间，尤其是供需双升，供给端制造业PMI生产指数由49.8连续回升至52.4，需求端新订单指数由48.9连续回升至50.8，产需连续3个月同步改善。

②而建筑业PMI自3月以来持续下降，10月环比下降0.7至49.7，为多年来的低位。

3、需要警惕的两个方面：

（1）价格持续下降：尽管PPI同比下跌2.9%，但稳增长效应释放，PPI增速已呈现触底信号。

（2）需求和企业预期改善能否带动投资意愿：需求和企业预期的改善是否能够转化为实际的投资意愿，是未来需要关注的重点。

4、市场对政策的“强预期”与基本面的“淡现实”交织：

在外部环境和内部挑战的双重压力下，市场对政策的延续性期待值较高，而基本面的现实情况则相对平淡。

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