夜话|第10期：这三年，我的教训

作者：二鸟说

题图：二鸟说 微信公众号

给投资者以人文关怀

温馨提示：公众号平台最新的推送规则为算法推荐。非“常读用户”，不能保证系统每次都会将文章推送给用户。经常进行留言、点赞、在看、转发等互动行为，可增加被系统识别为“常读用户”的概率。

● ● ● ● ● ●

我们之前曾主持不定期栏目“围炉夜话”，形式不拘一格，和大家促膝谈心，深受投资者喜爱。经精心策划后，“围炉夜话”升级为固定栏目“夜话”。内容仍以陪伴为主，围绕投资展开，与之相关的人文、历史、信仰、文学、心理、创业、人生、理想乃至自然科学，都在讨论之列，旨在长期陪伴投资者，给持有人以人文关怀。为提升大家的参与感，文末组织有讨论活动，为大家提供了丰厚的奖品。

从2021年1月至2024年9月，这三年多市场实际上都是处于下行周期。至2024年9月24日之后，才结束下行进入新的周期（暂且这么认定吧）。这轮下行周期时间之长，调整的之深，超出以往。投资者在这期间浮亏累累，投资体验较差。

虽然目前情况已经有所好转，但仍有必要对这三年进行一些复盘和反思。好的投资，体系应该不停的进行升级迭代，以适应市场形势的变化。今天给把我们的一些思考分享给大家。

1要高度重视大类资产配置

“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”，这句话大家都知道。但真正深刻理解这句话的人其实并不多。包括我在内，只有在真正经历市场周期之后，才真正理解。

过去我们为什么不太重视大类资产配置呢？因为不太需要。如果不算这三年多的时间。在2021年1月之前，A股市场的波动和回撤，我们还是可以接受的。很多优秀基金经理管理的基金，是能不断创新高的。我们通过长期持有策略就可以实现穿越周期，而且收益还不错。在这种情况下，大类资产配置的必要性就不是很紧迫了。

但这三年，市场的走势颠覆了我们的很多认知。比如权益资产，波动幅度之大，调整时间之长，远远超出预期。如果你是采用长期持有策略的话，一般人是很难扛得住的。这个大家都刚刚经历过，应该能理解。

再比如，9月24日之后，大盘整体上涨20%-30%，不到10个交易日就完成了估值修复。如果你之前仅持有固收类资产，不动的话，每天“蛋碎”心急如焚；想换到权益资产的话，天天那种涨法也不敢下手。之前每天快乐“收蛋”，如果手上完全没有权益类资产，那几天也会坐如针毡。

造成这种情况，根本原因就是只持有单一资产。如果我们进行了大类资产配置（如最简单的股债搭配），投资体验就会好很多，使我们能进退自如。

2要高度重视海外资产投资

公募QDII在今年之前一直都是小众产品，直到今年，大家才发现了这一产品的价值。

为什么大家之前都不太重视呢？和前面说的多资产配置一样，必要性不是很强烈。海外成熟市场，一年十来个点的收益，之前我们都是懒得看一眼的。包括像今年9月下旬的反弹中，美股也暂时不吃香了。再加上海外市场投研门槛和解释成本较高，所以这类产品一直都是比较小众的产品。

这三年多的行情，大家应该都看的很清楚了。全球各市场所处的经济周期不同、产业政策的各异，并不是同涨同跌的。这三年并不是都不赚钱，只是你没去对地方。

我们和第一条结合起来，如果能真正做到全球多资产配置的话，完全是可以做出一条收益不错，持有体验还比较好的净值曲线的。

3要高度重视仓位管理，合理利用网格交易

回到A股，近几年大环境确实是不太好，难度较大，但如果策略运用得当，也不会如此狼狈。

过去的话，在公募基金里面确实产生了一批“满仓走牛熊”的择股型基金经理。现在回过头来看的话，确实是要进行一些反思的。

过去20年，得益于人口红利以及加入世界贸易组织等政策加持，再加上基数较低，实际上是处于数量型增长的阶段。尽管经济周期客观存在，但仍能找得到一批能持续高速增长的优秀企业的。所以，前面所说的“满仓走牛熊”，确实是存在土壤的。

众所周知，现在已经由数量增长逐步发展到了质量增长。像之前那样能持续增长一二十年的企业已越来越少。上市公司股价随经济周期和市场周期波动的特征越来越明显。即使是再优秀的公司，涨多了之后也会面临均值回归的问题。“满仓走牛熊”，现在已经越来越不现实。所以我们必须高度重视仓位管理，根据经济周期和市场周期，对仓位进行合理的调整。

而在一个大周期里面，往往也包含着多个小周期。对于一些波动较大的品种，合理用好网格交易策略，有助于我们增厚收益。

4要高度重视工具化产品的使用

过去，我们选用的多是一些主动基金。就是我信任一个管理人，相信他能做出超额收益，全权委托给他去管理。这是一种基于信托的投资逻辑，投资的标的完全是基于信任。

其实还有一种一种投资逻辑，就是指数化投资。投资标的只拟合指数获取平均收益，然后我们自己进行主动管理。在这里，投资的标的（指数基金）只是一个工具，超额收益的获取，取决于我们自己的主动管理。

指数基金是有很多优势的。比如费率低廉、风格稳定不漂移、受管理人影响较小等。基于长期持有策略的话，主动基金是比较合适的。如果是基于全球多资产配置、网格交易等策略的话，那指数基金就更为合适。所以我们在做好主动基金投资的基础上，也要高度重视工具化产品的使用。

这三年，对公募基金而言，是一个旧时代的落幕，也是一个新时代的开始。新的趋势我们总结下来就是一点：

全球多资产配置+指数基金+发车

其中，发车包括买入发车，也包括卖出发车。仓位管理+网格交易，是可以通过发车来实现的，非常灵活。

这三点，我认为是未来的大方向，我们将坚定不移的走下去。

版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。