【漫谈指数】中证A500指数——为何会成为量化私募的必争之地？

作者：达白话

题图：达白话 微信公众号

2024年8月27日，中证指数公司的一则新指数公告悄然发布，一个名为“中证A500”指数的突然出现，似乎让人有点傻傻分不清，但殊不知命运的齿轮，已经开始了悄悄转动...

9月5日，首批10只A500ETF正式上报，9月6日火速获批，9月10日正式开始发售，当月首募规模总计达200亿元，几乎创下了国内ETF产品发行以来的历史之最。

10月25日，首批A500ETF的联接基金的销售大战也拉开帷幕，目前共有9家ETF联接基金完成募集，A类份额和C类份额共计为场内ETF基金增加弹药将近800亿元。

截止11月22日，共有13只ETF基金在场内上市，第二批ETF基金也在募集成立中，如果只统计目前场内上市的A500ETF基金规模，目前总计已经超过1600亿元。

如果说A500ETF的首发大战快要暂时告一段落的话，那么接下来的A500指数增强基金的发行大战，恐怕才刚刚开始。

公募基金已经申报和正在募集的A500指增产品达几十只之多，华商和国金基金的首批A500指数增强基金已经结募成立，两家产品的成立规模也超过了40亿元。

从目前私募排排网的搜索结果来看，也已经有十余家私募管理人推出发行了自己的A500指数增强产品。在同质化A500ETF的产品数量已经快速趋于饱和的情况下，差异化的A500指增才是未来很长一段时间的主战场。

在这次轰轰烈烈的A500产品发行运动中，除了最初一部分的zz任务以外，大量基金公司投入真金白银的资源和大量客户真实用脚投票，则说明了市场主体对于A500指数自身编制方案的认可。

首先从ESG角度剔除掉社会责任缺失的上市公司，这样的公司长期来看也很难给股东创造价值和回报。

其次是选取总市值前1500的股票，意味着沪深300、中证500和大部分中证1000指数的成分股都能够被纳入进入采样范围。

在陆股通证券范围内，也保证北上资金能够完全覆盖，同时在中证三级行业按照自由流通市值排名作为参考依据，也保证了能够均衡覆盖不同行业的龙头公司。

以上这些筛选条件的优化都意味着，中证A500指数长期来看，完全有可能成长为中国版的“标普500指数”，成为A股屹立于全球市场的一面旗帜。

现在基本可以预期，A500指数可能是未来十年影响力最大的宽基指数，应该不会亚于20年前的沪深300指数。就让我们再回顾一下，过去五年沪深300指数所有挂钩ETF产品的规模增长变化过程。

很难想象，在短短一年多以前，最为众所周知的沪深300指数，ETF基金也只有不到2000亿元的总规模，要知道这可是发布于20年前的主流宽基指数。

而且目前的几十只沪深300指数ETF基金当中，90%以上的份额，几乎都已经被华泰柏瑞、易方达、华夏和嘉实这四家基金公司占据。

在2024年ETF规模爆发式增长之前，华泰柏瑞、华夏和嘉实的300ETF就已经长期稳定占据了规模前三甲的行列。而易方达利用在ETF产品总规模和渠道资源上面的优势，也在2023年后来居上最终占据到了一席之地。

在沪深300ETF的先发优势和后发制人美好故事的带动下，也促使A500ETF的发行竞争从一开始就趋于白热化。但由于ETF产品的规模效应和赢家通吃属性，只会是屈指可数的赢家能够笑到最后。

与沪深300指数相比，目前A500指数80%比例的成分股完全重叠，所以至少从短期来看，A500ETF相对于沪深300ETF只能是收益改善而不会是改变。在剩下20%差异的权重当中，则是包含更多中小盘股和新兴行业。所以相对沪深300指数而言，这就给了指数增强策略更大的选股范围和创造超额空间。

以下是沪深300指数与中证A500指数自基日（2004年底）以来的表现，两个指数的基日起点均为1000点：

明显可以看出，近20年间，A500指数累计跑赢沪深300指数共计70%，几何年化跑赢将近3%，虽然在指数层面已经明显改善和提升，但如果简单依靠A500ETF，要根本改变过去多年以来普通投资者投资A股权益资产存在的各种痛点，还是杯水车薪。

这也就意味着，在竞争格局未来逐渐清晰之后，未来市场上存在的规模靠后的A500ETF，在只有0.15%管理费率的情况下，同时也无法提供更好的流动性，将失去存在意义。更多的竞争还需要在差异化策略当中展开。

如果要在一个质量还不错的宽基指数基础上进行收益提升，大家首先能够想到的就是网格化定投ETF和主动的指数增强策略。ETF的投资策略，未来更多会在买方投顾形式中体现，这里我们不做过多赘述。

而在公募和私募这两大类指增产品当中，公募指增产品由于存在80%成分股比例限制，再加上另外一些主观和客观方面的条件限制，并且历史上的超额表现较为依赖基本面因子的表现。

所以在基本面因子表现疲软的2024年，甚至有可能会出现像今年公募300指增平均收益率没跑过沪深300指数（还没算上分红除权）的情况。

在考虑中长期（一年以上）持有一定资金量（100万以上）的情况下，显然公募指增不是第一选择。

而A500指数在编制方案中的主要两大改善方向『行业构成均衡』和『兼顾中小市值行业龙头』，则与私募量化策略两大特点『持股均衡数量多』和『量价驱动交易频率高』较好契合。

过去私募的沪深300指增，在和500指增、1000指增和空气指增的对比当中，没有成为主流指增策略的原因，主要还是沪深300的金融行业（银行、非银金融）和部分传统行业占比过高，成分股只有300只，前N大成分股比例也较为集中。

在沪深300指数的单一行业和单一权重股的特异性因素，会对指数增强的跟踪误差（超额波动率）影响更大的情况下，选股模型就需要被动配置更多的指数成分行业和成分股，最终导致超额收益空间显著低于其他宽基指数的增强策略。

而A500指数在编制方案更合理，成分股市值分布更广，成分行业基本均衡覆盖所有中证三级行业的情况下，量化私募管理人将有机会兼顾沪深300指增的稳健性和中证500指增的灵活性。

所以从中长期来看，A500指增对于量化私募管理人而言，是一个完美的相对沪深300指增的替代和优化，弥补了核心资产&大盘股指增的短板，不管是以量价策略还是基本面策略见长，都有机会在这个策略线中做出一定差异化和优势。

那么让我们来展望一下，如果私募A500量化指增能够如期大量发行，这样的一个产品，大致会是什么样的风险收益特征？

本文重点讨论私募A500指增策略未来的收益预期，所以还是按照过去多年以来，私募指增策略的历史表现来进行综合测算和预期。

上文当中也提到，A500当中有80%比例的沪深300成分股，所以我们把A500指数增强产品，简单拆解为80%300指增超额和20%500指增超额构成的产品，具体表现如下：

因为私募产品净值，相对于公募基金净值来说，最终收益还需要扣除一部分业绩报酬的费用，很多成熟的投资者都需要考虑费用问题。考虑到目前私募量化指增产品的收费趋于合理化，水面以下不会提取业绩报酬，同时不乏针对超额计提业绩报酬的产品，我们将超额收益*0.8来进行简单处理，观测费后净值是否会有本质变化：

即便是在私募指增的超额收益率八折情况下进行假设，从整个产品的绝对收益特征以及超额收益稳定性视角，依然会远远超过普通的主动管理型以及被动跟踪指数的ETF基金。

相较于三年前，目前国内量化私募行业的整体规模有一定回落，但在人工智能和芯片算力大幅进步的背景下，技术水平有了长足的进步。加上目前的市场每日成交量，仍然显著高于三年以前的水平，所以未来一段时间当中，私募A500指数增强产品的超额水平仍然值得期待。

A500指数的推出对于A股来说，是一次久旱逢甘霖的滋润，但并不能立刻解决所有问题。我们当下需要的不仅仅是优质的核心资产，更多还需要有效激励奋斗者和长期投资者的制度建设，以及各方能够达成稳定共识的一致预期。

冰冻三尺非一日之寒，大干快上的疯牛只会对我们的市场主体和市场信心，再次造成不可挽回的伤害。请大家理性看待短期过热或过冷的市场，耐心找到真正适合自己的投资品种和投资工具。

未来随着A500指数的股指期货和股指期权配套品种出台，这一策略的应用前景将更加广泛，我们也会持续关注这一策略方向的最新产品和动态。

希望A500指数ETF和相关优质指增策略的持续发行和热销，能够成为在这个冬天融化寒冰的火种，引领我们走向心中真正期待的彼岸。

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