乘用车零售维持高位——每周经济观察第44期

作者：一瑜中的

题图：一瑜中的 微信公众号

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）

报告摘要

景气向上：

1）服务消费：地铁和航班增速均回升。地铁，11月前两周，累计同比+4.7%。10月全月，日均7744万人，同比+2.5%。航班，11月前16日，日均航班为1.21万架次，同比+4.8%。10月全月，国内航班日均1.296万架次，同比+3.6%。

2）商品消费：乘用车销售增速维持高位。11月前10日，乘用车零售增速为+29%，10月最后一周增速为+51%。10月全月，增速为+11.3%。

3）地产销售：11月第二周，地产增速继续回升。11月9日至15日，67城地产成交同比+9%；11月上半月，累计同比+5.8%。10月全月同比-13%。

4）基建：石油沥青装置周度开工率回升，水泥发运率降幅收窄。截至11月8日当周，水泥发运率为38.2%，同比-7.8个点，环比持平前一周；此前四周水泥发运率平均为37.7%，同比-9.7个点。11月前两周，开工率较去年平均-7.3个点。9月26日-10月30日，平均为28.7%，同比-8.6个点。

5）贸易：上周，我国监测港口集装箱吞吐量大幅反弹。11月10日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+12.7%，前值为-1.9%。

景气向下：

1）华创宏观WEI指数再度回落。截至11月10日，该指数为5.89%，较11月3日下行1.42%。从WEI指数构成来看，过去一周回落的分项包括乘用车批零、煤炭港口吞吐量、电影票房、沥青开工率、BDI、PTA产业链负荷率，回升的分项包括找工作（百度搜索指数）、半钢胎开工率、钢厂线材产量、失业金领取条件（百度搜索指数）、商品房成交面积、失业（百度搜索指数）。

2）物价：农产品和工业品价格普遍下跌。猪肉平均批发价、蔬菜批价、水果批价、鸡蛋批价，分别下跌1.6%、2.9%、0.6%、1.1%。螺纹钢上海现货价、铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方、纯碱期价、南华玻璃价格指数分别下跌3.1%、4%、2.9%、7%。

财政：置换存量隐性债务工作启动。11月15日，2024年河南省政府再融资专项债券(十一期)招标发行，发行规模为318.169亿元，期限为10年，用途为“置换存量隐性债务”，河南成为首个将特殊再融资债券标为该用途的省份。

资金：逆回购投放规模加大。截至11月15日，DR001收于1.4772%，DR007收于1.7230%，R007收于1.8290%，较11月8日环比分别变化+0.17bps、+11.26bps、+2.54bps。本周央行逆回购+MLF净投放资金2671亿，下周逆回购到期资金18014亿。

风险提示：数据更新不及时。

报告目录

报告正文

一、华创宏观WEI指数再度回落

截至2024年11月10日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.89%，相对于11月03日下行1.42%。从WEI指数构成来看，过去一周回落的分项包括乘用车批零、煤炭港口吞吐量、电影票房、沥青开工率、BDI、PTA产业链负荷率，回升的分项包括找工作（百度搜索指数）、半钢胎开工率、钢厂线材产量、失业金领取条件（百度搜索指数）、商品房成交面积、失业（百度搜索指数）。

二、需求：乘用车零售维持高位，地产成交增速继续回升

服务消费：地铁和航班增速均回升。地铁，11月第二周，27城地铁客运日均7949万人，同比+4.9%。11月前两周，累计同比+4.7%。10月全月，日均7744万人，同比+2.5%。航班，11月前16日，日均航班为1.21万架次，同比+4.8%。10月全月，国内航班日均1.296万架次，同比+3.6%；9月全月，航班数日均1.28万架次，基本持平去年；7-8月，日均执行航班在1.4万架次以上，同比+2%左右。

耐用品消费：乘用车销售增速维持高位。11月前10日，乘用车零售增速为+29%，10月最后一周增速为+51%。10月全月，增速为+11.3%；9月全月，增速为+4.5%；8月全月，同比为-0.9%。7月，乘用车市场零售同比为-2.8%。

非耐用品消费：快递揽收量同比增速收窄。近两周（10月14日-10月27日），快递揽收量同比+16%，环比前一周-4%。9月23日-10月27日五周，快递揽收量同比+34%；9月2日-22日，同比为+23%。

地产销售：11月前半月，地产成交转正。11月9日至15日，67城地产成交同比+9%；11月上半月，累计同比+5.8%。10月全月，67城地产成交同比-13%；9月全月，同比-34%。

土地成交：周度溢价率回升。截至11月10日当周，百城土地溢价率为5.9%；10月28日-11月10日，溢价率平均为4.4%；10月为3.89%；9月为4.77%；8月为3.65%。

三、生产：石油沥青装置开工率回升，水泥发运率降幅收窄

基建：石油沥青装置周度开工率回升，水泥发运率降幅收窄。截至11月8日当周，水泥发运率为38.2%，同比-7.8个点，环比持平前一周；此前四周水泥发运率平均为37.7%，同比-9.7个点；9月全月平均为35.4%，同比-13.5个点。截至11月14日当周，石油沥青装置开工率为31%，较前一周回升4.8个点，较去年同期-5.4个点。11月前两周，开工率较去年平均-7.3个点。9月26日-10月30日，平均为28.7%，同比-8.6个点。

建筑：螺纹消费仍偏弱。11月上半月，同比为-16.8%；9月28日-11月1日五周，累计同比-12%；9月前四周，累计同比为-17%。产量变化不大，11月上半月同比-7.5%，9月28日-11月1日五周同比-6.7%。库存，近四周小幅补库，6月以来整体维持去库态势。

工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量维持较高增速。截至11月15日当周，增速为+11.4%；11月上半月累计同比+10%；10月全月同比为+11.5%；9月全月同比为-2.6%。2）中上游开工率：环比来看，PTA开工率止跌回升，环比上行3.3个点至82.6%；唐山高炉开工率小幅回落至87%，焦化开工率持平。同比来看， PTA好于去年，焦化、唐山高炉开工率不及去年同期。3）下游开工率：环比来看，本周全钢胎、半钢胎开工率继续回落，其中全钢胎回落约1.2个点，江浙织机持平。同比来看，半钢胎、江浙织机开工率好于去年，全钢胎不及去年。

四、贸易：上周港口集装箱吞吐量大幅反弹

外需：①高频：量的高频反弹，价格高频回落。11月15日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比为-3.3%，上周为-8.9%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为1.6%，上周为2.6%。②韩国11月前10天出口同比大幅降至-17.8%，10月前10天为33%。

我国：①上周，我国监测港口集装箱吞吐量大幅反弹。11月10日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+12.7%，前值为-1.9%。②多数航线运价走低。11月15日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-3.4%，上周环比+1.2%。欧洲航线方面，较上期下跌1.1%，前值为上涨4.1%；北美航线方面，美西和美东航线分别较上期下跌11.6%、4.1%，前值分别为下跌2%、上涨0.4%；南美航线方面，较上期下跌7.0%，前值为下跌6.7%。

五、物价：农产品和工业品价格普遍下跌

本周，蔬菜和猪价继续下行。猪肉平均批发价收于23.85元/千克，下跌1.6%。秋冬蔬菜逐步大量上市，蔬菜批价继续下跌2.9%。水果批价下跌0.6%，鸡蛋批价下跌1.1%。

本周，动力煤价格小幅回落。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于837元/吨，下跌1.2%；京唐港山西主焦煤库提价收于1640元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1671元/吨，下跌0.2%。

本周，国际油价大幅回调。价格方面，截至11月15日，美油和布油期价分别收于67.02和71.04美元/桶，分别下跌4.8%、3.8%。美国商业原油增长，11月8日当周，美国原油商业库存增加208.9万桶至4.2975亿桶，增幅0.49%，库存相比去年同期下降2.2%。

本周，螺纹钢价格下跌。螺纹钢上海现货价收于3420元/吨，下跌3.1%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于98.7美元/吨，下跌4%。其他方面，水泥价格持平，纯碱期价下跌2.9%，南华玻璃价格指数下跌7%。

六、利率债：置换存量隐性债务工作启动

特殊地方债（化债债券）发行计划更新：11月18日当周计划发行特殊再融资债2118亿。10月以来特殊再融资债已发4960亿，年内待发19039亿（以4000亿结存限额及2万亿置换存量隐性债务限额为目标）。

国债、证金债周度发行计划更新：已公布11月18日当周国债待发2530亿/净发2230亿，证金债待发150亿/净发-330亿。

政策方面， 11月15日，2024年河南省政府再融资专项债券(十一期)招标发行，发行规模为318.169亿元，期限为10年，用途为“置换存量隐性债务”，河南成为首个将特殊再融资债券标为该用途的省份（此前特殊再融资债发行文件表述为“偿还地方存量债务”）。

七、资金：逆回购投放规模加大

截至11月15日，DR001收于1.4772%，DR007收于1.7230%，R007收于1.8290%，较11月8日环比分别变化+0.17bps、+11.26bps、+2.54bps。本周央行逆回购+MLF净投放资金2671亿，下周逆回购到期资金18014亿。

截至11月15日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3875%、1.7099%、2.0948%，较11月8日环比分别变化-1.87bps、-3.28bps、-1.19bps。

具体内容详见华创证券研究所11月18日发布的报告《【华创宏观】乘用车零售维持高位——每周经济观察第44期》。

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