出海超预期的摩托行业

作者：丫丫港股圈

题图： 丫丫港股圈微信公众号

在艰难的三季度，大部分的上市公司都面临较大的经营压力，财报自然是一片惊吓，而业绩还能算得上优秀的行业，大部分都依靠出海。

拓展海外市场，仍然中国企业脱离国内大环境干扰，获取超额利润的超额法宝。

从最新的出口结构中看，高附加值的机电产品依然广受世界人民的欢迎，当然里面不少的行业都已经是分析得耳熟能详了。比如新能源汽车和芯片，但同时也有一个细分领域的增速优秀，国产摩托车出口增速正在逐季加速。

四轮汽车的电气化趋势不可逆转，渐渐加速，但二轮车似乎无法被完全电气化，使用小电池的电鸡，无法满足高续航和高动力这两个作为交通工具的核心功能需求。

而放眼环球，对于发展中国家，如东南亚、非洲、印度，摩托车是相对汽车更主流的交通工具，市场发展潜力还很大。而对于发达国家，大排量摩托车也是享受驾驶乐趣的好产品，仍然有充足空间。

目前国内公司制造水平已经接近世界先进水平，在二轮车领域的海外渗透已经开始步入正轨，至少从今年的表现看，几家国产摩托车公司业绩都超出了预期，在不起眼的地方偷偷赚钱。

一、业绩加速背后

目前上市的摩托车公司有钱江摩托、春风动力、隆鑫通用。从业绩数据趋势看，都出现了明显的三季度加速现象，侧面反应行业普遍景气。

首先是出海一如既往的好，24年H1，中国摩托车出口额增速18%，24年1-9月，中国摩托车出口额达到19%，略微加速。同时也是出口商品中增速较快的子项。

其次，同期摩托车进口量下降，侧面反应，国内市场也发生国产替代，无论是中国还是海外的摩托车市场，均是国产品牌在增加市占率。

当然，这样同时发生的，且高得离谱的行业增速，需要多因素共振，下面分开国内和海外市场分析。

目前宏观形势下，摩托车市场国内增速依然受困经济表现，没有好的增长。但从乐观的角度看，行业的不景气已经持续了一段时间，目前下降速度已经趋缓。相反，出海增速很快，已经开始把中国摩托车产销量拉回来了平值。

注意到，最新的数据显示，电动摩托车产销目前表现是业内最差，同比下降近40%。电动二轮车的属性就是城市近距离通勤，所以需要驾驶证，但也开不快，开不远的电动摩托车，市场做不大，取而代之的是电动自行车，也就是电鸡，时速不超过25km/h。

另一方面，大排量摩托车的占比不断提升，这类摩托车有较强的动力，主要是用来体验速度与激情而不是单纯的交通工具，侧面反应了这个行业的消费升级，从中拥有量价齐升的机会。

所以，整个行业业绩普遍不错。它们基本都有大排量的高端摩托品牌出口，而且这几年基本都保持了不俗的增速，随着海外占比加大，业绩增速也就变得越来越快了。

至此，对于这些中国摩托公司，目标显然是逐渐靠性价比优势，成长为全球性的摩托巨头。看到整个全球摩托市场，仍然是非常大的，其中，全球摩托年销量5000万辆，销售收入1333亿美元。

中国生产了2000辆摩托，约占全球的40%比例，是世界第一大摩托车生产国，而出口摩托763万辆。占全球销量的14.6%，还有提升空间。

其中，行业第一的是日本本田摩托，年销量1800万台摩托车，年销售额达到1500亿。甚至比很多汽车公司的收入还高。再对比国内公司的业绩，无论是春风、钱江、隆鑫，其摩托业务收入也都不到百亿，这些头部公司相比本田还有很大差距，也代表着成长的天花板很高。

对于整个摩托市场，小排量和大排量摩托泾渭分明，前者用于通勤，是单纯的生产工具，后者则常常是玩具。

其中，全球85%的摩托需求在亚洲地区，绝大部分是小排量摩托，印度是世界最大的摩托车消费国家，其单价一般在1万人民币左右。

而欧美地区呢，通勤用汽车，摩托车作为体验玩具，价格跟汽车接近都合理，看到以下数据，几个发达的大洲，摩托车销售单价都高得惊人，而用摩托车的用途，一般也是娱乐。尽管说欧美地区销量只占全球总销量的10%，但是按照客单价算，其市场占比可不小，几乎是亚洲摩托车市场的60%。而对于要做出海的公司来说，要实现赚更高利润率的目标，去做大排量的欧美市场显然是更应该的。

近几年来，中国的出口结构实际上在不断调整，大排量的摩托车出口越来越多。这也反应了欧美掘金的趋势。

不过这个趋势也有一些不得不为的因素导致，印度成为了第一大摩托车大国，中国摩托车需求又向下，加剧了印度摩托公司的成长和本土化，这也让国产摩托车公司的低端出口成为了非必选项。

固然，亚洲市场是获取销量的关键，比如，日本公司靠着技术积累和品牌，仍能保持市场地位，在这些地方，努努力还是可以存活的，但对于还是行业小玩家的中国摩托公司来说，精力有限，先把高端做好，才是利润最大化的方向。

二、机会在哪里？

对标本田，空间还很大，几乎是十几倍的营收距离，这给相关的摩托车公司一定的想象空间。看上去成长空间还很足。目前40亿-100亿的营收，还有空间。

毕竟技术含量更高的汽车，中国公司都能逆袭，摩托车的技术追赶，似乎也不难。

但这个想法有点过度乐观，首先四轮汽车，中国是目前世界第一消费大国。且近些年发生了能量技术颠覆，彻底改变了耗能结构。

双重buff叠加，才给到了中国汽车公司顺畅的成长和超越。对于这些公司来说，它们的目标可以是替代本田、雅马哈，甚至更高端的宝马、哈雷。但是别忘了，印度公司也在成长，汽车产业相对中国，有点像摩托车相对印度，对于中国摩托车产业的出海，然后靠供应链或者成本优势成为巨头？是不那么说得通的，人工再便宜也没有印度便宜。

同时，摩托车并没有大的技术变迁，核心还是内燃机，发达国家先发品牌仍然卡专利，

卡品牌，没有大的弯道超车机会，如果没有电动技术发展，国产汽车品牌也是很艰难，十几年来，不断追赶，低端打不过日系大众，高端打不过BBA。对于国产品牌，哪怕性能接近了，也不得不卖比别人更便宜的价格。所以，成长之路，注定崎岖。

但对于国产摩托车品牌来说，也有一些不错的优势，国内市场萎缩，国内销量排名中，不少也是合资品牌，背后还是日系，缺乏真正做品牌的决心。

真正的参与者不多，大家也对摩托车这个载具以及内燃机的研发，没有太大的兴趣，所以行业不存在太内卷的状态。

从利润率的角度看，几家公司的总体利润率能达到10%，毛利率能过20%，比汽车制造高，而出口业务的利润率更高。受益国内的制造成本，利润率不比海外超大排量的顶级品牌哈雷低多少。尤其是海外通胀背景下，目前的终端价格优势，生产成本优势更明显了。所以，出口才会更顺利了。

而最后一个趋势是，随着经济发展，大排量摩托玩具会增多，日本经历了摩托强国到汽车强国的过程，但大排量摩托一路增长，如今公路骑行也逐渐成为国人的休闲娱乐项目，就算新能源发展很好，汽车更成为主流交通工具，大排量摩托在中国依然具有一定的前景，可以保持不下滑，这个是跟经济发展状态挂钩的。所以，深耕大排量摩托的品牌，内销也不悲观。

三、谁是行业最优选

行业的三家公司春风动力、钱江摩托、隆鑫同样目前业绩表现都不错，营收快速增长，三季度增速几乎一致，都有大排量的摩托车，出海增速都很快。但从历史上看，这个行业的回报不佳，都是上市多年老股票了，但是业绩还是股价涨幅都不算好。

这个的原因还是可以参照上图，经济的发展，汽车代替摩托，内销下行，注定了这个行业是萎缩走势的，这些公司谁过去国内业务占比大，自然受这个下行曲线的影响就大。

不过春风动力，10年前出口业务比例就占85%了，国内几乎无业务，所以没什么干扰，而隆鑫钱江，都是老公司，见证了中国摩托车行业的兴衰。拉长时间看，业绩成长的速度都不是很快。

其中也反应了，谁先出海，谁得红利，而春风动力在历史上的表现也是不走寻常路，过去先是靠应用于沙地山地的全地形车放量成长，如今再接摩托车业务的成长。公司也是难得的成长股。19年至今，利润翻了近6倍，当然股价也翻了差不多的倍数，跟同行的走势差距拉开，一来是不受国内摩托车市场影响，二来是多了全地形车的增量。

尽管长期涨幅领先，但19-20年涨太多了，春风动力近3年还在消化估值，而国内市场占比大，且过去做小排量摩托车为主的隆鑫，随着业务转型，海外业务占比提升，加上长期以来估值低，预期低，反倒成了黑马，21年至今却涨了3倍。而钱江的分红率，倒是相比其他的都有优势，不过在此节点，其实三家公司的PE回到了同一水平，这意味着，市场还是有精准的定价的。

结语

目前这个时间点，可以看到的是，随着这些公司都变成出口导向公司，有增长动力，且估值消化完毕，行业有机会实现长期的双击，估值由于海外业务的扩张和高利润率提升，同时，业绩也成长。这个板块也算得上好的出口板块之一了。

最近的担心可能来自于关税，像大家担心，关税后出口受损，业绩下滑。但问题就在于，过去10来年，摩托车市场的下滑就说明，只有全球市场才能带动公司取得超越大环境增速的可能，即使所处行业国内是萎缩的，春风动力依然实现了10倍成长，目前无论关税是否，国内各行各业，增量就是缺乏，出口仍然是最核心的增长动力，加关税可能是让海外的业务量减少，但它依然是增量。相反，如果认为加关税，所以只投资业务全在国内的公司，大概率就是随大环境平淡而平淡。

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