大跌，牛市后续将如何演绎？

作者：不在此山中

题图： 不在此山中微信公众号

看上证指数，最近股市进入了小下行期，成交额回落，市场热度下降，有不少人疑问，牛市就这样结束了吗？

屁股决定脑袋，仓位决定立场，我目前仍是牛市思维。

那牛市走到哪儿了？我这里抛个砖。

一、成交额或换手率见顶或许是阶段行情的顶点，但并不意味整段行情的结束。

复盘2000年以来的３轮牛市，2005年-2007年、2014年-2015年、2019年-2021年。

2005年2007年，成交量先于大盘达到顶峰。

2014到2015年，成交额和走势匹配度很高，牛市高点对应成交量高点。

2019年-2021年

由上图，成交额见顶后，仍有一波上涨。

三者共同点是，到达顶峰之后，成交额虽有小幅下降，但整体仍维持在一个较高水平上。

二、回顾历史上的牛市，成长板块好于价值

首先，分享一张方正证券的图。

有人要说了，2007年，银行涨最好，难道银行是成长板块？是的，彼时的银行和今日，云泥之别。

2007年，招商银行静态市盈率（PE）达到惊人的86倍，动态市盈率38倍，动态市净率（PB）达到8.6倍。

2007年招商银行利润增长124.36％，妥妥成长股。

从市场整体来看，2007年那波就是估值、业绩双向推动，循环上升，共同将指数推到喜马拉雅之巅——6124。

再回顾下2015年，上证指数最高涨到5178点。

这次牛市，开端其实在2013年，不过最初只反映在创业板上。

2012年12月31日，创业板708点，2014年底达到1460点，涨了106%。

上证指数则反应较慢，2012年12月31日至2014年7月17日这个初始阶段，上证指数反而下降了7.96%，直到2014年7月末才逐渐明朗。

我们知道，上证指数在A股，那是旗帜般的存在，为什么这么说？

因为，外部资金看的是大盘，最直观感受是大盘涨到哪儿了？而大盘就是上证指数。

它不涨，那就是大盘不涨，就带不来“赚钱效应”。

2014年7月18日至2014年12月30日第二阶段，大盘迎来54%的显著上涨。与此同时，创业板的涨势较为温和，仅有11.22%的上涨。

再到第三阶段，即全面牛市阶段，该阶段从2014年12月31日持续到2015年6月12日。在此期间，创业板指上涨167.08%，上证指数上涨63%。

综上，2013至2015，大致可分３个阶段：

一开始创业板独立上涨，接着是市场风格转变，最终演变为整个市场的狂欢。

我们知道，2015年那波是典型的水牛，业绩并没有出现明显提升。

是赚钱效应加场外配资推动起来的。彼时，市场讲的故事是“大众创业、万众创业“。并购重组盛行，以至于并购形成的商誉好几年都消化不了。

虽说，每次牛市都有些共同点：

例如：１.行情都在绝望中诞生；

1. 真正的大牛市一定要吸引外部资金介入，也就是存款搬家。

因为，那些套牢很多年的老韭菜，根本带不动市场。

３.听过很多“创富神话”，但真正能从市场带走真金白银的不多。

然而，每轮牛市启动的原因、宏观经济却各有不同。

回到本轮牛市：

美国降息预期，国内汇率、货币市场得以喘息，9月24日，“一行一局一会”在国新办新闻发布会上，释放一系列利好举措，打出历史性的政策创新组合拳，紧接着，市场突然被引爆。

如此背景下，市场能否继续上涨，取决于政策的跟进力度，宏观数据上的支持，以及场外资金能否加紧入场。

从估值情况看，除2020年-2021年的结构性牛市外，破净率（全市场PB小于1的个股比例）在牛市高点时，常低于5%。

10月8日破净率为12%左右，依旧位于较高位置，估值仍有较大上升空间。

我们知道，大盘股依赖业绩，业绩则依赖经济基本面的修复；

小盘股更依赖流动性和市场的热度。

如果宏观经济数据，看不到明显好转，我们很难看到大象起舞。

但一如我之前说过，上证指数不继续上涨，很难推动外部资金流入。

一个比较好的演进方式是，上证指数带动产生赚钱效应，外部资金进入，大盘股塔台，中小盘股唱戏，再推一波水牛，毕竟，宏观经济数据目前还没看到明显好转，并且，场外资金是充裕的。

2014年到2015年牛市，高峰期时，股民进行了５万亿的存款搬家，2014年末，我国居民储蓄存款是51万亿，差不多是10％；

2023年底，我国居民人民币存款余额284.26万亿元。如果能搬个十分之一，那大牛市指日可待。

这，取决于市场的热度和信心。

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