券商 out？牛市加 Beta 新宠是 TA？

作者：EarlETF

题图： EarlETF微信公众号

“924”这波牛市，怎么券商股没早年给力了？

最近遇到几位老股民，不约而同都聊起这个话题。但凡是经历过 2007 年大牛市的老股民，对于券商股当年 10 倍+的爆发力，都是记忆犹新。

但在今年这波，券商股的涨幅，很长一段时间甚至都不如创业板和科创50，全无当年的威风。

对这个问题，我建议他们看看，这波行情早就上涨 120%+了，相比券商的涨幅，都 double 了。

券商内部的分化

谈及大牛市，券商总被认为是重要的受益者。

近日，沧海一土狗在讨论牛市的自我实现问题时，更将券商视为牛市自我实现的重要力量。毕竟券商和保险类似，只要股市行情好，业绩就会急速改观，反而与宏观经济的关系不那么密切。

沧海一土狗的探讨很有意思，我做了一个摘要，仅供参考。

不过在券商这个大类目下，其实出现了分化。金融科技，就可以视为细分的子赛道。

下图是金融科技 ETF(516860)跟踪的中证金融科技主题指数(930986.CSI)的十大权重股，很明显就能看出这与我们传统概念中的券商股的差别。

如果是对券商行业接触比较深的股民基民，多半能明白当下传统券商行业竞争的白热化。越来越低的佣金费率，越来越高的获客成本，迟迟难以转型成功的资管业务，让券商不是一门特别容易赚钱的业务。

相比之下，金融科技中许多的权重股都处于券商上游，而且往往有着极高的市场份额，既能受益于牛市，又不会陷入恶性竞争。

其实，自 2014 年6 月底，中证指数公司发布中证金融科技主题指数(930986.CSI)以来，不算本次，已经经历过两波牛市，全数对券商构成碾压。

比如这是 2014 年到 2015 年那波。金融科技的涨幅一度高达 400%+。

比如这是 2019 年至 2020 年这波，金融科技的最大涨幅也超过 100%。

翻倍的金融科技还有观察价值吗

回顾此前两波牛市，问题就来了。

一波上涨 400%，一波只上涨 100%，那么对于这波行情已经翻倍的金融科技ETF，还值得关注吗？

或者换一个角度说，当下这波金融科技的行情，会与此前哪一波更像？

无论是券商还是金融科技，本质上做的是 A股交投的生意。

而不同的 A股牛市，在这个问题上，是迥异的。

下图是 2019 年至 2020 年这波万得全A 的走势和成交额。这波牛市是一波典型的结构性牛市，核心资产独好，大盘价值和小盘股都比较弱。所以体现在图表上，就是成交额没显著放大。除了偶尔冒头超过 1.5 万亿，大多数时候甚至都低于 1 万亿元。这样的牛市，对券商行业包括金融科技行业，不友好。

券商包括金融科技板块，最适合他们业绩发挥的市场环境是类似 2014 年到 2015 年的牛市。从下图可以看到，1 万亿元以上在后期可谓是常态，最高甚至突破过 2 万亿元。虽然这个成交额在今年这波中已经算“稀疏平常”，但和 2019 年这波相比，显然算极为热闹了。

至于这轮行情，众所周知，2 万亿成为常态，显然是利好券商和金融科技的。从这点而言，我更愿意按照 2014 年的行情去憧憬未来金融科技行业的爆发力。

用风投的形态去考虑金融科技

当然，高处不胜寒，是绝大多数老股民老基民都有的“恐高症”。

对于已经翻倍的金融科技，贸然重仓追高，那玩的是速度与激情，我这种以“怂”为风格的，是断然不敢的。不过，这种弹性极强的品种，有大幅调整的机会，是有做反弹的空间和机会的。

我其实在想的是另一个思路：以少量权重配置的思路，来提升整个基金组合的进攻力。

是的，在以往常年的基金配置中，我很喜欢用那些容易暴涨暴跌的品种，通过小仓位来实现“甜点”收益。

就以金融科技 ETF 为例，如果按照 2014 年至 2015 年这样上涨 400%的牛市去憧憬，这波如果长期维持高成交，那么即使在上涨 120%之后，以后存在进一步上涨 100%的可能。

当然，硬币的另一面，如果上涨到这里戛然而止，哪怕是打回原形，差不多也就是 50%的跌幅而已。

如果全仓，上涨 100%和下跌 50%是对称的。

但如果小仓位，比如就配置 5%，那么上涨 100%时给整个组合可以贡献 5个百分点的收益；但是腰斩，也就是下跌 50%时，只拖累2.5 个百分点收益。在总体投资金额不变的前提下，用来提升牛市中的进攻性，那是极好。

更何况，以 50%的下跌去预估，其实是一种极端保守的情景。

回顾此前两波牛市，金融科技在牛市中，其实回撤都不大，甚至连相对疲弱的证券公司指数，也没大回撤。

下图是 2014-2015 年那波，从最大回撤可以看到，金融科技和证券公司的回撤，最大也就是 20%，只有在 2015 年 6 月见顶因为去杠杆出现千股跌停的行情中，才开始出现 20%以上的回撤并一发不可收拾。

至于结构性牛市的 2019 年至 2020 年，虽然券商和金融科技都走的比较扭捏，但是回撤也就是在 30%以内。

从这两次牛市来看，如果金融科技出现 30%以上的回撤，是应该要思考是不是这波上涨行情结束，券商牛市“已死”的问题了。如果按照这个回撤去设定风险，那么显然对整个基金组合的潜在拖累就更可控，风报比更容易控制。

更何况，如果相信这是一波大牛市并以此来增加基金组合的进攻性，渐进式的方法不妨先用金融科技 ETF(516860)建立一个小的底仓，遇上回撤 10%、15%的时候再分批加仓，追求的就是如果牛市类似“空中加油”的加仓点，当然如果进一步回撤到 30%就做好挥泪斩马谡的决定。只要控制好仓位比例，这会是一个相对“甜点”的操作。

在当前这个阶段讨论金融科技ETF的投资价值，其实是在讨论一个更深层的问题：市场正在发生怎样的变化？

回想十多年前，A股还处在一个相对原始的状态，投资者想要在牛市中分一杯羹，不是买券商股还能买什么？但今天，我们已经有了类似于金融科技 ETF(516860)这样更丰富的ETF产品，让投资者可以更精准地把握细分领域的投资机会。

更重要的是，当我们有了更多的工具，就能更好地实现投资组合的优化。就像上文说的，用小仓位的金融科技ETF来调味，这种思路其实反映了一个成熟投资者应有的态度：既要追求收益，也要管理风险。

在我看来，真正的投资智慧，不在于能否准确预测某个品种能涨多少，而在于能否建立一个既能享受牛市红利，又能经受住市场考验的投资组合。这才是指数基金产品给我们带来的真正价值。

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