24Q3固收+基金吹响反攻号角

作者：郁言债市

题图：郁言债市微信公众号

摘 要

2024Q3固收+基金业绩整体触底反弹，存量品种收益率中位数为1.18%，股票增强型基金表现领先，收益率中位数为1.61%，同时激进转债增强型、可转债基金和温和转债增强型基金收益率中位数分别为1.14%、0.67%和0.42%。

总体收益和规模：九月业绩反弹，但规模有所回落

从月度收益率的变化来看，2024Q3固收+基金的收益主要来自9月底的快涨行情，7-8月表现偏弱。规模方面，2024Q3固收+基金固收+基金整体规模回落，绝对水平由2024Q2的13079.44亿元回落至11821.57亿元，规模环比下降1257.87亿元。从相对水平看，固收+基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的28.4%下降至11.4%。

分类来看，股票增强型基金规模下降明显，可转债基金规模逆势上升。2024Q3，股票增强型基金规模环比下降850.07亿元，是固收+基金规模压力的主要拖累；温和和激进转债增强型基金规模分别回落276.06亿元和261.71亿元。可转债基金规模环比上升129.97亿元，主要由转债ETF热度上升推动。

绩优产品：类权益策略分化，超配平衡型转债

观察绩优产品收益情况，部分股票增强型品种2024Q3获得了较高的收益。2024年以来排名前20的股票增强型基金平均收益率为3.69%，其中排名第一的嘉实多元收益2024Q3收益率为6.00%。转债增强型基金方面，排名前20的转债增强型基金平均收益率为3.51%，国富恒瑞以5.41%排名第一。

从持仓特征来看，绩优产品超配周期股，同时低配制造股；转债方面，绩优产品超配制造类和平衡型转债。绩优基金重仓股中，周期股占比37.6%，金融、科技和消费股分别占比15.3%、13.8%和13.1%，其明显少配了科技行业股票，配置比例较整体市场少4.0个百分点。这些绩优产品转债仓位61.8%为平衡型转债，35.4%为偏债型转债，2.8%为偏股型转债。

产品规模：部分产品规模逆势突围

2024Q3部分产品规模仍然迎来显著扩张。值得关注的是头部品种的扩张能力，在固收+规模扩张排名前列的基金中，有4只规模大于50亿元的产品（股票增强型2只，转债增强型2只）。博时基金成为2024Q3固收+基金规模增长最快的机构，增幅达128.84亿元。易方达基金、景顺长城基金和华夏基金位列存量固收+产品规模前三位。

风险提示：基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响。

截至10月底，各类固收+基金2024Q3季报已悉数披露。为更清晰地呈现不同属性基金产品的表现差异，我们依照各类产品的实际投资行为，对市场中固收+基金的类别进行了重新划分，将常见的固收+基金整合为温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金四类（详细划分准则，请参考报告附录部分）。

总体来看，固收+基金2024Q3整体触底反弹，收益率中位数为1.18%。分品类来看，股票增强型基金表现领先，收益率中位数为1.61%，且大部分产品均获得正收益；激进转债增强型基金表现次之，收益率中位数为1.14%；可转债基金和温和转债增强型基金表现同样不弱，收益率中位数分别为0.67%和0.42%。

01

总体收益和规模

九月显著反弹，规模有所回落

从月度收益率的变化来看，2024Q3固收+基金的收益主要来自9月底的快涨行情。7月，权益行情小幅修复，不过走势一波三折，情绪仍然偏弱；转债信用风波持续发酵，行情显著回调。在这种压力下，固收+基金业绩呈现韧性，收益率中位数为-0.02%。时至8月，权益行情明显走弱，转债信用风波愈演愈烈，回调压力进一步增大，固收+基金收益率中位数-0.63%；进入9月，权益市场在下探低位后迅速回升，转债行情随之反弹，不过幅度相对克制。固收+基金表现回暖，收益率中位数达2.09%。

规模方面，固收+基金整体规模回落，占比继续下降。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2024Q2的13079.44亿元回落至11821.57亿元，规模环比下降1257.87亿元。从相对水平看，固收+基金占比降幅扩大。如果我们将纯债基金和固收+基金整体定义为广义债性基金（不含货币基金），2024Q3固收+基金在广义债基中的占比环比下降0.9个百分点。与2024Q2下降0.3个百分点相比，固收+基金占比的环比降幅明显增大。从这些现象看出，2024Q3固收+基金规模主要受7-8月行情趋弱影响，9月底迅速提振的市场行情尚未明显反映。

分类来看，股票增强型基金规模明显下降，可转债基金规模逆势上升。2024Q3，股票增强型基金规模环比下降850.07亿元，是固收+基金规模压力的主要拖累；温和、激进转债增强型基金规模分别回落276.06亿元和261.71亿元。而可转债基金规模环比上升129.97亿元，主要由转债ETF热度上升推动。其中博时可转债ETF规模大幅增长146.15亿元，是可转债基金规模增长的主要来源。

02

绩优产品

类权益策略分化，超配平衡型转债

2.1 绩优基金类权益仓位有高有低

定义收益排名前20 的产品为绩优基金，我们分别统计了股票&转债增强型绩优基金的收益和资产配置情况。股票增强型方面，绩优品种2024Q3平均收益率为3.69%，明显高于均值2.26%。其中嘉实多元收益2024Q3收益率为6.00%，在股票增强型产品中收益最高；同时，收益率在5%以上的基金还包括嘉实新思路和惠升和睿兴利，分别为5.25%和5.06%。

在这些表现靠前的基金中，不乏收益和规模兼具的品种。排名前20的股票增强型基金平均规模为27.18亿元，其中华夏鼎利规模最大，为61.31亿元，太平丰和一年定开次之，规模为54.49亿元。另外，富国稳健增强规模同样较大，为53.82亿元。

从股票和转债持仓比例来看，收益率前20的股票增强型基金股票仓位基本相差不大，大多位于10%-20%附近，仓位均值为16.05%。在这些产品中，股票仓位超过20%的有5只，分别为广发集轩、招商瑞信稳健配置、华夏鼎利、景顺长城景颐尊利和中银恒利半年。而有3只产品股票仓位不超过10%，分别为嘉实新思路、惠升和睿兴利和广发鑫和。

收益前20的股票增强型基金的转债仓位差异较大。华夏鼎利持有转债仓位最高，为26.08%；富国稳健增强转债仓位次之，为20.53%。而有2只产品暂无转债持仓，分别为惠升和睿兴利和广发集轩。

转债增强型基金方面，绩优产品2024Q3平均收益率为3.51%，其中国富恒瑞以5.41%排名第一，同时信澳信用债收益次之，为5.02%。

规模方面，绩优转债增强型基金中也存在规模较大的产品。其中易方达稳健收益规模达384.28亿元，在排名前20的转债增强型基金中规模最高。景顺长城景颐双利规模次之，为142.16亿元。安信稳健增值规模为112.08亿元，同样是百亿规模的产品。

观察股票和转债持仓比例，绩优转债增强型基金的资产配置策略分化较大。整体来看，这些绩优产品的股票仓位均值为14.87%，转债仓位均值为39.79%。具体而言，根据每只产品的股票和转债仓位，绩优转债增强型基金可以分为三类，一是“重转债，轻权益”的产品，如光大添益（股票仓位为16.74%，转债仓位为81.94%）和天弘天利（暂无股票持仓，转债仓位为104.21%）；二是股票与转债仓位相近的产品，如富国双债增强（股票和转债仓位分别为20.42%和27.99%）和景顺长城景颐双利（股票和转债仓位分别为19.89%和28.91%）；三是股票和转债仓位均不高的产品，如鹏扬汇利（股票和转债仓位分别为10.24%和13.75%）和太平丰盈一年定开（股票和转债仓位分别为13.81%和13.01%）。

2.2 绩优基金资产配置：超配周期股&平衡型转债

为进一步总结这些产品的特征，我们将上述40只收益率排名靠前的基金进行了持仓统计，梳理其在2024Q3的总体资产配置情况。从结果来看，上述绩优基金的纯债仓位为40.2%，股票仓位为17.1%，转债仓位为27.7%。这些产品的高收益主要来自两个方面：一是对周期股的超配和对制造股仓位的压缩，二是对制造类和平衡型转债的超配。

进一步看，权益持仓的行业分布方面，绩优基金重仓股中周期股占比37.6%，制造股占比18.4%，金融、科技和消费股分别占比15.3%、13.8%和13.1%，医药股仅占比2.2%。对比整体来看，绩优基金明显超配了周期行业股票，配置比例高出6.1个百分点；同时，其明显少配了科技行业股票，配置比例较整体市场少4.0个百分点。此外，制造、消费和医药也分别少配了4.0个百分点、3.5个百分点、2.1个百分点。绩优基金科技股仓位与整体市场相近，仅少配0.2%。

转债行业分布方面，绩优基金前三大持仓板块分别为制造、金融和周期，占比分别为26.7%、24.7%和22.1%，此外还持有13.2%消费转债、8.7%的科技转债和4.6%的医药转债。与全部固收+基金的选择相比，绩优基金持有制造、消费和周期转债更多，分别多配1.80%、1.38%和1.30%；而持有金融转债明显更少，少配4.77%。

转债类型方面，这些绩优品种转债仓位的61.8%为平衡型转债，35.4%为偏债型转债，2.8%为偏股型转债。与全部固收+基金的选择相比，绩优基金配置的平衡型转债占比高出8.7个百分点，而偏股型和偏债型转债则分别低5.0个百分点和3.7个百分点。

03

产品规模

部分产品规模逆势突围

尽管2024Q3固收+规模有所回落，但部分产品规模仍然迎来显著扩张。从平均水平来看，有24.16%的股票增强型和32.83%的转债增强型基金实现了规模净增长。其中在股票增强型方面，华夏稳享增利6个月滚动取得55.54亿元的规模增幅，位居第一；同时还有5只产品规模增长超过10亿元，分别为广发鑫和、惠升和睿兴利、宏利集利、汇添富添添乐双盈和国投瑞银瑞盛。转债增强型品种中，华泰保兴尊利的规模增幅为22.74亿元；嘉实债券、国寿安保安吉纯债半年、中信证券信盈一年持有和嘉实新起点规模增长同样超过10亿元。

值得关注的是头部品种的扩张能力。在排名前列的股票型基金中，华夏稳享增利6个月滚动基金规模达122.51亿元；同时，华夏希望债券和汇添富添添乐双盈规模分别为59.86亿元和42.40亿元，同样是规模较大的产品。转债增强型方面， 有两只基金规模超过50亿元，分别为国寿安保安吉纯债半年（90.61亿元）和华泰保兴尊利（50.54亿元）。

按基金公司来看，我们统计了2024Q3固收+产品规模增长排名前20的基金公司，博时基金成为了固收+基金整体规模增长最快的机构，增幅达到128.84亿元，其中可转债基金规模增幅达145.56亿元，而转债&股票增强型基金规模则分别减少14.18亿元和2.54亿元。华夏基金的固收+产品增量次之，增幅为93.93亿元，主要由股票&转债增强型基金贡献增量，两者分别增长50.11亿元和44.89亿元。此外，宏利基金和海富通基金固收+产品规模分别增长29.60亿元和29.44亿元，其中宏利基金固收+规模增量主要由股票&转债增强型基金贡献（分别增长14.21亿元和15.39亿元），海富通基金则主要由可转债基金&转债增强型基金贡献（分别增长22.35亿元和10.54亿元）。

在经历了上述的规模变化后，易方达基金、景顺长城基金和华夏基金位列存量固收+产品规模的前三位，分别为1699亿元、508亿元和504亿元。其中易方达基金和景顺长城基金的股票和转债增强型产品规模相当，华夏基金股票增强型产品占比较大。同时，招商基金和富国基金固收+规模分别为470亿元和456亿元，其中招商基金股票增强型产品规模较大，而富国基金固收+产品主要由转债增强型构成。此外，博时基金固收+规模为445亿元，主要由可转债基金构成。

04

附录

4.1 固收+基金增持消费股，纯债久期继续拉伸

在资产配置方面，2024Q3固收+基金纯债仓位明显下降，股票仓位略有降低，而转债&其他资产占比有所上升。从资产占比的变化量来看，纯债占比环比下降3.01个百分点，股票占比环比下降0.64个百分点，而转债和其他资产占比则环比上升1.07%和2.59%个百分点。

4.1.1 权益持仓分布：消费股仓位明显提升

进一步观察固收+基金在各类资产中的选择特征，权益资产方面，为了考察固收+基金持有的行业分布特征，我们在SW一级行业的基础上对标的板块进行了分类合并：金融（房地产、非银金融、银行）、科技（传媒、电子、计算机、通信）、消费（纺织服饰、家用电器、农林牧渔、轻工制造、商贸零售、食品饮料、社会服务、美容护理）、医药（医药生物）、制造（电力设备、机械设备、汽车、公用事业、环保、国防军工、综合）、周期（煤炭、石油石化、钢铁、基础化工、建筑材料、有色金属、建筑装饰、交通运输）。可转债的板块划分以其所对应的正股为准。

具体来看，权益资产中，2024Q3固收+基金持有的周期股占比最大，达到32%；制造股次之，占比为22%；消费、科技和金融股分别占比17%、14%和12%，医药股仅占比4%。从重仓股票的比例变化上看，相较于2024Q2，消费股占比提升3.1个百分点，金融股和医药股分别提升0.8个百分点和0.6个百分点。而周期股占比则下降3.7个百分点，制造股和科技股占比分别下降0.7个百分点和0.1个百分点。

4.1.2 转债持仓分布：增持平衡&偏股型转债

而在转债持仓方面，按照同样的行业划分标准，2024Q3固收+基金持有不同行业转债仓位变化不大。其中科技类转债仓位上升0.6%，上升幅度相对明显；周期类转债仓位下降0.7%，减仓幅度靠前。金融、消费、医药和制造类转债仓位均无明显变化。从持仓占比来看，金融类转债仓位仍然最大，为29%；制造和周期类转债仓位同样靠前，分别为25%和20%。医药类转债仓位最小，为4%。

进一步从转债的股债性划分来看，我们依照市场常用的经验标准，将平底溢价率小于-20%的品种记为偏债型转债，将平底溢价率大于20%的品种记为偏股型转债，平底溢价率介于-20%~20%之间的品种则记为兼具股性和债性的平衡型转债。

2024Q3，平衡&偏股型转债持仓占比明显提升，而偏债型品种占比压缩。2024Q3，固收+基金持有偏债型转债53%，环比减少4.7个百分点，逆转了2023Q1以来持续增持的趋势。平衡型转债占比40%，环比增加2.8个百分点；偏股型转债占比6%，环比增加1.9个百分点，同样逆转了2023Q1以来的减持趋势。

4.1.3 纯债持仓分布：利率债仓位上升，久期继续拉伸

纯债券种分布方面，固收+基金持有的利率债&信用债仓位上升，金融债仓位下降。我们按照市场常用的经验标准，将国债、政金债和央行票据划分为利率债，将短期融资券、中期票据和企业债划分为信用债。2024Q3，固收+基金持有的信用债占比48%，较上季度环比增持0.6个百分点；金融债（除政金债）占比30%，持仓环比下降1.1个百分点；利率债占比20%，持有比例较上季度上升0.6个百分点；同业存单仓位下降0.1个百分点至2%。

而从前五大重仓债券推算的久期来看，2024Q3，重仓债券占整体持有债券市值比例为23.0%，较2024Q2上升0.9个百分点。剔除可转债后，市值加权久期为3.58年，环比拉伸0.46年。

4.2 基金分类方法介绍

由于股票、可转债的收益特征与纯债不同，可将泛固收类基金分为投资股票和转债的固收+基金和不投股票和转债的纯债类基金。基金分类的依据为基金季度报告中公布的资产配置数据。我们主要根据股票投资比例、转债投资比例、配置期限等数据对固收+和纯债类基金进行细分。

获取2021Q1-2024Q3各季度的存续基金数据，每个季度进行一次统计分类，计算基金在过去一年内股票和转债分别占基金资产净值比例的平均值，记作其平均股票投资比例和平均转债投资比例。对于有不同份额的基金，只选择初始基金进行分析。

在Wind基金分类中，偏债混合型基金、灵活配置型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金这四类基金可以投资股票，主要在这四类基金中识别固收+基金。具体的分类方法如下：

（1）首先把平均股票投资比例大于20%的基金剔除；对于平均股票投资比例和平均转债投资比例均小于1%的基金，记作纯债型基金；

（2）在剩余的基金中，选择平均股票投资比例大于等于平均转债投资比例的基金，记作股票增强型基金；

（3）对于平均股票投资比例小于平均转债投资比例的基金，进一步通过平均转债投资比例进行判断，若占比超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比低于20%，记作温和转债增强型基金。

对于Wind分类中属于中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金、增强指数型债券这四类基金，由于基金招募书中的要求，这四类基金即使持有股票，也会在规定的较短时间内卖出，不能买入股票。因此这四类基金的收益特征不会受到股票的影响，我们主要识别其中的转债增强型基金。具体的分类方法如下：

（1）根据过去一年内转债投资占基金资产净值比例的平均值，对于平均转债投资比例小于1%的基金，记作纯债型基金；

（2）若平均转债投资比例超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比在1%-20%之间，记作温和转债增强型基金。

在上述分类方法得到的纯债型基金中，根据所投资债券期限的不同，可以将其分为中长期纯债型基金和短期纯债型基金。我们对纯债型基金的分类，借助了Wind基金分类的结果：若该基金在当季度的Wind基金二级分类属于短期纯债型基金，则将其分为短期纯债型基金，其余记作中长期纯债型基金。不过需要注意的是，我们分类中的中长期纯债型基金几乎不投资转债（近一年投资转债的比例低于1%），与Wind分类中的中长期纯债型基金不同。

此外，为了识别出主要投资可转债的基金，将基金名称中含有“转债”、“可转换债券”等表述的基金分类为可转债基金。综合以上，我们将股票增强型基金、激进转债增强型基金、温和转债增强型基金、可转债基金统称为固收+基金。

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