政策落地

作者：猫猫论债

题图：猫猫论债微信公众号

一、人大常委会政策基本符合市场预期

• 化债数字总共12万亿，五年累计可节约成本6000亿元左右，实际意义上增量部分为6万亿，与小作文一致：
• 一是2024-2026年3年6万亿置换债用来化债；落实到今年4季度化债部分为2万亿
• 二是2024-2028年每年从新增的专项债额度中划分8000亿用于化债，即5年化债4万亿，属于拓宽原有专项债的用途（原来专项债仅用于项目）；
• 三是明确了2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，按照原合同偿还；

二、积极的预期管理，正在推进和未来的方向；

• 支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。
• 隐性债务置换工作，马上启动。
• 发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。
• 专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。

三、2025年将实施更加给力的财政政策：

• 一是积极利用可提升的赤字空间；
• 二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；
• 三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；
• 四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模；
• 五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。

明年增量财政的部分，资金用途基本还是聚焦项目投资、重大战略、消费品以旧换新，政策效果等待验证。

四、货币政策方面

央行公布了3季度货币政策报告，明确了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系。人民银行通过调整政策利率，也就是 7 天期回购操作利率，影响货币市场利率（如同业存单利率）和债券市场利率（如国债收益率），并影响存 贷款利率（如贷款市场报价利率（LPR）和银行存款挂牌利率），进而促进消费 和投资，提升社会总需求，支持经济发展。

对于下一步工计划，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，综合运用 7 天期逆回购、买断式逆 回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等多种工具，保持银行体流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。

上周人大常委会结束，对应政策基本落地，此次政策重点仍在化债，化债总规模12万亿，但实际增量部分为6万亿，4万亿是从原有的地方政府专项债中划出，2万亿是强调将会偿还的棚改隐债。在预期管理方面较为积极，提到明年实施更加给力的财政政策，但资金用途上，目前未看到明显超预期的部分，主要还是项目投资、消费品以旧换新、支持国家重大战略、民生方面暂未看到现金补贴等。

债券供给方面，从2024年专项债发行用途统计来看，截止10月份新增专项债发行中不含一案两书规模已超8000亿，四季度新增供给主要为2万亿化债地方专项债，考虑到央行在货币政策报告中提到保持流动性合理充裕，预计后续通过OMO、买断式逆回购、国债买卖、降准等多手段补充流动性，供给带来的压力不用过度担忧。

周末公布的10月通胀数据仍不及预期，CPI和PPI仍环比下滑，内需仍然疲弱，随着政策落地，市场将回归基本面进行定价，下周将公布金融数据，预计市场震荡偏强，但随着供给加速，以及后续陆续落地此次公布的政策，对市场仍有一定冲击，年底中央经济工作会议前市场仍有政策预期，收益率呈现震荡格局。上的多可以买，下去了则卖。

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