睿所思|月度观察

作者：睿郡资产

题图： 睿郡资产微信公众号

睿所思 Resource

10月8日，大盘以全面涨停开盘并巨量换手，投资者的热情以罕见的方式释放后，市场进入调整。

10月各股指小幅调整，其中，上证下跌1.70%，沪深300下跌3.16%，创业板下跌0.49%。

行业而言，计算机、电子、军工等板块涨幅居前，食品饮料、煤炭、石化等则表现相对落后。

可转债市场因前期的大幅落后，10月表现强于正股，全月转债指数上涨1.52%。

【10月观察】

经过10月8日市场整体上涨放出近期天量后，市场进入调整，呈现出如下特点：

1、指数涨跌互现，成交活跃，4大综合指数中，深证综指和中小板综有一定程度上涨，分别为3.33%和3.69%；上证指数下跌1.70%，创业板综上涨6.03%。从衡量整个A股的“平均股价指数”来看，10 月份整体上涨了6.12%。

2、板块分化明显，领涨板块相对聚焦在技术创新、数字经济等游资聚焦的板块，酿酒、煤炭、石油、日化、酒店餐饮、电力、医疗保健等偏传统蓝筹板块跌幅居前。

3、资金流入、流出在分化，散户流入，机构因为缺少新增资金以及调整结构需要，流入不明显，外资在美国大选前总体谨慎，包括对中国经济的转折持观望态度，总体没有净流入，内外资的博弈也对市场走势产生了一定影响。

我们认为，市场进入回调是预期之中，同样也是市场能够走得更长远必须经历的阶段。9月下旬开始持续至今的反弹，在10月8日后更多以结构分化的形式展开，一方面有资金面的制约，一方面也有宏观基本面的制约。同时，11月美国大选，美联储利率政策，中国的人大常委会对财政政策的审批，都会增加短期的不确定性。在强力政策组合拳的刺激下，市场改变颓势，成交活跃，预期不断改善，对市场是好事，但这更多停留在心动层面上，什么时候宏观经济基本面出现变化，意味着风也动了，市场能够走得更长远。

在9月之前，主要指标从财政收入、社零同比增速、新房销售同比数据、规模以上企业利润同比增速等宏观指标，很多处于加速恶化中，财政发力的及时干预是必要的，但同样也意味着基本面修复需要时间，仅仅是资本市场预期乐观还是不够的。动态跟踪，财政刺激的落实状况，以房地产为首的新房二手房成交状况等指标，对理解宏观是不是在财政政策强力刺激下，出现转头的信号至关重要。

幸运的是，10月份，北上广深的新房和二手房数据，已经在利率以及其他政策的共同作用下，出现回暖迹象。一旦这一现象推广并持续，在地产企稳、股市企稳、财政政策刺激的三重利好加持下，我们有理由相信，消费也会企稳，进而短期内宏观总体企稳。

但我们依然对复杂性要有充分估计，如果简单放水、加大财政刺激就可以救经济于水火，为什么不早动手呢？很显然，中国目前遇到的结构性难题，很难通过简单放水彻底解决，必须诉诸体制性改革，才能激发深层次的活力，才能帮助中国从投资性社会向消费型社会转移，否则只会重走老路。

【投资经理观点分享】

杜昌勇

市场的底部区域，在外资充分出清的环境下，政策的重大转向让投资者心态迅速改变，从绝望到狂欢的转变如此之快，题材个股似乎脱离了估值的约束连续涨停，众多热门个股单日20-30%的换手率，这种热度和氛围我们认为是难以长期持续的。

追逐热点、过高估值和过高预期往往是新投资者亏损的主要根源。

市场的阶段性调整让行情的演绎更加持续，市场主流的优质公司估值依然合理，政策的持续落地依然是可以合理预期，并且在有序地进行之中。

我们坚持一贯的投资风格，保持积极的态度，维持较高的仓位，对于各项政策的落地保持观察，对于过快上涨的个股考虑适度落袋，对于长期跟踪的行业和个股，综合基本面的改善、估值等决定我们的长期持仓。

对于转债市场，我们继续保持积极的态度。目前的转债市场，在正股转向乐观的前景下，期权价值有望逐步回升；估值还依然反映转债投资人相对谨慎的判断;转债市场的信用风险的担忧，随市场风险偏好的扭转有望缓解，伴随更多转债公司换股价格的下修和正股的上涨，转债市场也将给投资者带来良好回报。

王晓明

A股市场目前仍处于政策反转初期，市场预期逆转逐步形成共识，短期内市场依然是游资为主导，推动了题材股的热炒，同时也有相当部分超跌的股票处于一个估值修复的过程当中。

相对来讲，前期表现比较坚挺的股票，尤其是机构持有的价值红利个股总体上不太活跃，甚至有资金流出的迹象。

我们的做法是，在当前时间段，一方面积极地调整结构，维持方向上适度均衡；另一方面，也对风险有更充分的衡量。因此，在降低相对弹性比较弱的板块比重的同时，增持的板块，我们对它所处的库存周期、债务周期以及景气周期的状况要做综合的衡量，以决定在整个组合中的比重。

我们依然坚持一贯的原则，在性价比当中进行综合比较，不被整个市场的短期导向所影响。

我们依然维持高仓位，在转债中调结构，关注下修带来弹性增强的转债；个股选择中，降低防御性成长，增加进攻性成长配置，做好行业均衡工作。

董承非

国庆节后，各类媒体对于市场的看法出奇的一致，牛市打底，区别只是慢和快。

一夜之间，市场的审美也发生了巨大的转变，谈基本面似乎又输在了起跑线，和2015年何其相似。伴随着超高换手率，相关股票一个月的涨幅相当于原来几年的涨幅。

市场并不是只有牛和熊两种状态，是不是牛市，一定是事后才能看到的。对于市场的判断，我们要保持敬畏之心。我们千万不能先自我假定是牛市，然后就可以肆意妄为，为后面的亏损埋下祸根。

如果市场的上涨，是建立在这种巨量换手带来的短期财富效应的话，那么后续必然是剧烈波动。

我们会坚持一贯稳健的投资风格，为持有人争取好的回报。

薛大威

在小股票大幅上涨、成交活跃度提升、波动率加大的市场环境下，通过有保护的方式参与到权益市场的投资成为当前比较适合的方式。

1、当前的市场环境，对转债价值提升较为有利。

转债估值迎来多重修复，正股波动率增加带来期权价值的修复，以及向上的弹性提升了转股可能性，进而信用也得到了修复，部分低价转债价格上涨幅度较大，价格低于面值的转债数量在减少。转债市场在9月初步反弹之后，继续小幅修复，资金表现仍然较为理性，估值水平并未明显提升，股性、平衡型转债估值仍然处于过去几年中枢偏下的水平，未明显投资未来上涨空间，信用修复过程仍在继续。

当前转债仍然处于值得积极布局的阶段，机会仍然丰富多样，后续随着估值及信用修复完成，需更多着眼于正股经营及盈利的改善去择券。

2、随着个股波动率的提升，场外期权的报价开始有吸引力。

场外期权一般对下行风险有一定的保护，采用全额保证金的方式,其风险小于等于直接买入股票，因此,在当下环境中，也是不错的参与权益市场投资的一种方式。

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