国联证券丨一文读懂国债期货之策略篇

来源：国联证券

分析师：李清荷、吴嘉颖

整理：好投学堂

➢ 单边策略：基本面定方向，技术面择时机

单边策略是对单一期货合约价格的波动进行预判并从中赚取利润的策略，其判断以现货价格走势为基础。对于现货走势的基本面研判决定了投资者进行投资的多空方向，而技术面的研判则决定了进场与退出的时间点。当基本面对债市产生利好的因素较为明确或对冲权益市场倾向较强时，一般为采取单边策略的时机。主流单边策略以做空为主，近年单边看多策略有所增多，投资者面对单边策略的倾向出现较明显的分化。

➢ 期现策略：情绪看净基差，资金看 IRR

交易中一般以基差表示期现差异，基差受资金成本、临近交割时长与市场情绪影响。具体上，净基差指标侧重于观测交割时长与市场情绪，IRR 指标侧重于资金成本观察。但是，实际运用中净基差也可用于侧面观察 IRR 的变动方向。净基差与IRR 主要区别为不同期限品种 IRR 变化受其期限本身的影响较小，而与短期资金利率可比性较强；两者相同点为技术上 IRR 反套/做空基差策略的风险往往要高于IRR 正套/做多基差的风险。

➢ 跨期策略：资金面为中枢，移仓主力为观察点

影响跨期价差变化的主要因素是两季合约资金成本和净基差的差异。国债收益率-SHIBOR 3M 指标可用于观察资金成本差异，而由于移仓换月时净基差的季度因素较强导致基本面因素作用不明显，因此主要以技术面指标即移仓主导方观察净基差差异，多头主导移仓跨期价差先收窄后走扩，空头主导移仓跨期价差先走扩后收窄。移仓主力的判断往往和 IRR 正反套的判断较为一致也可作为辅助判断因素。此外，跨期策略具有资金占用规模较小的优势。

➢ 跨品种策略：分析曲线走势，详解四大策略

跨品种策略的实行主要与市场情绪即对现券曲线走势平陡的判断有关。由于债市一般为“熊平-牛平-牛陡-熊陡”的走势循环，也意味着经济周期“过热-滞涨-衰退-复苏”的循环，因此可以采取曲线走平多长空短、曲线走陡多短空长的基本策略，但要注意久期中性原则。观察曲线的平移与平陡变化，存在四种具体的跨品种策略：子弹式、阶梯式、哑铃式与蝶式。子弹式和哑铃式侧重获利而阶梯式侧重规避风险，蝶式策略则具有独特的获利空间但风险较大。

➢ 套期保值策略：明确套保方向，进行量化操作

相比于单边策略，套保策略实际为期现对冲以缩小风险敞口为二者最大区别。套保应确定套保方向，担心现券下跌做空套保，担心现券上涨但资金不到位做多套保。之后，可通过量化方法确定套保工具、计算套保比率与随时动态调整，核心是计算多空头寸的套保比率。国债期货的净持仓方向与国债现货收益率的动向结合也可用于判断市场上的套保倾向。

风险提示：警惕现货价格波动对期货的影响；警惕市场情绪使国债期货产生的超调；国债期

货为保证金杠杆交易，波动较大，存在一定交易风险。