【月度观察】| 题材行情还能继续疯狂吗？

作者：明钺资产

题图：明钺资产 微信公众号

No.01

月度观察

图一 高估值股票大幅领涨

图二 绩差股大幅领涨

图三 低价股大幅领涨

图四 市值越小涨幅越大

继上周我们提示题材股风险后，本周题材股情绪继续高歌猛进。游资老手们都纷纷下车的时点，游资新手们却把题材行情一再拓展至惊人的高度，最近三周的题材行情应该是近几年罕见的暴利级别的行情。如图一二三，最近2周多的时间，高估值、绩差股、低价股大幅领涨，短短三周均录得双位数涨幅。市值因子的单调性也十分显著，如图四，小微盘的整体涨幅也高达14%左右，从上到下的市值特征越来越小，涨幅也越来越大。

9月末6个交易日各大主流宽基迅速修复到静态合理估值，下一步要上台阶市场必须要确认全A eps的上行趋势，这等价于市场的进一步上行驱动力需要更具体的财政刺激政策的规模体量和发力方向等政策细节。而在这短短一个月的政策空窗期，题材炒作方向就成为了游资散户合力的方向。而这轮题材行情呈现前文所述的几个风格特征原因在于贯穿其中的题材主线来自于从“国九条”到阶段性“鼓励并购重组”的转弯。一夜之间小微盘的叙事从退市变成壳价值回归，对应的在演绎国九条退市风险的时候主要受损的小微盘以及转债低价债，近期分别成为股票和转债中的最强结构。

图五 万得小市值1000指数底部以来换手超100%

图六 万得小市值1000指数最近三周换手率接近60%

以万得小市值1000指数（全A市值最小的1000只股票）为例，9月20以来换手率超过了100%（图五），最近三周换手率接近60%（图六）。也就是说短短5周，这1000个股票的持有人全部倒换了一遍，短短3周，这1000个股票的持有人倒换了一半以上。

图七 追高连板股的收益环境十分暴利

如图，连板指数是模拟2连板以上的股票追涨策略的指数，当然要说明一下这个指数的收益是不可能实现的，因为每日涨停板的股票在实战中大部分都买不到，买到的更可能破了板没有被计算进来。但是这个指标仍然可以用于衡量这种追高连板股策略的收益环境。可以看到无论是最近6周还是最近3周，都处于极佳的收益环境。而且由于这段时间每日涨停板数量处于非常高的水平，因此实际的赚钱效应会更加炸裂。

从前文的描述，可知最近3周A股呈现为一个十分割裂的市场，局部的疯狂题材行情演绎到极致。这种题材行情虽然难以前瞻性把握，但是我们却可以尝试分析其延续性如何。“壳价值回归+政策空窗期”是这种疯狂题材行情的两个主要驱动因素，前者而言短期不会面临风险（监管当前第一性目标是维护股市而不是打压股市），但中期来看这种壳价值的估值大幅回补很可能仍然是错误的，国九条的常规退市规则是服务于A股长期慢牛目标（未来是为了解决社会保障缺口的），只是短期目标上有了一个阶段性的排序变化。而后者来看，政策空窗窗口准备要结束了。下周二美国大选结果会出炉，备受关注的人大会议也在下周进行。关于中国贸易风险扰动，以及具体财政政策规模和方向的细节都将在下周揭晓。从这个层面来看，结合短期风险情绪已经演绎得十分极致，本轮疯狂的题材行情的大退潮风险可能随时降临。

而随着下周美国大选结果落定以及人大会议的政策公布，市场主流机构可能将获得具体政策方向和节奏的信息，以重新判断比较明确的EPS上行趋势可能将发生在哪个方向。需求端的政策，地产和化债将对应建筑建材地产环保等、消费及生育补贴等政策将对应消费医药板块、产业供给端的政策将对应新能源等产能过剩部门、如果内部政策不达预期外部贸易风险减弱将对应一些出口出海的成长板块。展望未来，成长和顺周期类板块均存在不少机会。我们认为下周政策哪怕不达预期，但是尘埃落定后，市场至少能找到最优板块的共识。需要提防资金从题材中松动回到基本面趋势的板块。以当前这轮题材的高度和强度，退潮时将是财富毁灭的过程。题材导致的短期估值扩张行情，由于并没有基本面支撑的估值中枢的抬升，因此这些题材见顶回落后很难在显著抬升的中枢位置止跌，大量的票可能就是跌回到接近原点。

由于经过节后的回落，整个市场（如果抛开题材股不讨论）处于一个阶段性低位，在内外部关键信息落地后，市场可能将获得基本面成长方向的共识。但短期如果题材情绪退潮，可能也会短期压制整个市场的表现。但以6-9个月的视角来看，我们认为潜在回报仍然可观。

No.02

市场回顾

（10.28-11.1）

【资产回顾】

【行业涨跌】

【周涨跌家数】

本周A股上涨家数1820家，平盘家数45，下跌家数3491。

【万得全A成交量】

本周日成交量保持万亿以上，周均值约2万亿。

【万得全A市盈率】

当前万得全A市盈率在均值附近。

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