Model Portfolios：拥抱资产管理的工业化时代

作者：券业星球

题图： 券业星球微信公众号

这是券业星球「基金投顾系列」文章的第三篇，也是整个系列里面最重要的一篇。以下正文。

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BLK是全球最大的资产管理公司之一。

在高度工业化的海外资管市场，这家公司的被动化资管业务模式，让它看上去更像一家指数公司。除了提供一系列基于不同敞口的ETF之外，它还向全球的财富管理机构和投资顾问提供Model Portfolios（标准策略组合），当组合调仓或触发再平衡，所有接入Model Portfolios的投顾账户都会同步收到指令，在市场开盘的第一时间执行交易。

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像搭积木一样做资产管理

为了服务于蓬勃增长的全球资产配置需求，资管机构可以选择共同基金（Mutual Fund）、ETF这种单品形式来发行产品，也可以通过在成千上万个顾问账户，在账户下的组合中间采用不同资产配比的方式来完成任务。

通常，海外标准的独立管理账户（SMA）所采用的底层策略就是各种各样的Model Portfolios，而Model Portfolios的底层，就是各种各样的ETF和指数基金。

对于一个希望获得资产配置方案的个人投资者来说，他至少有三个选项，这里统一用BLK旗下的产品和组合来举例：

❶ 共同基金。如全球配置基金MDLOX (Global Allocation Fund)，多元资产配置收益型基金BAICX (Multi-Asset Income Fund) 等等。

❷ ETF。经典的AOA/AOR/AOM/AOK系列。该系列ETF追踪的是股债混合资产配置指数，底层资产的构造基本相似，资产比例有所不同。

❸ 一系列基于标准策略的Model Portfolios。通常来说，Model Portfolios组合底层是块状的资产，标的数量在20个以内，主要是ETF。

对于资管机构来说，基于Model Portfolios来构建组合就像搭积木，只需在已有的品种上面进行比例搭配，就可以推出新的组合，比起共同基金，行政审批更少、操作门槛更低。

一般来说，基于共同基金的标准资产配置产品，标配高、中、低风险三个基本款，但是BLK的「ETF目标配置系列」Model Portfolios，以10%权益为阶梯，推出了11个组合（权益中枢分别是100%、90%、80%……20%、10%、0）。

■ BLK 旗下 Target Allocation 系列 Model Portfolios

这种简单的组合构建方式当然也有一些代价，就是放弃了很多运用复杂工具的机会，比如衍生品的运用。

如果投资者对于产品策略有更复杂的需求，那么可以转而寻求BAICX这样的传统共同基金单品。

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越简单，越有效

如前文所说，Model Portfolios的基本构建模式是在不同资产/敞口的基础上搭积木，他们称之为「Building Blocks」。

这是当下海外头部资管机构的标配业务，也是资管和财富市场走向工业化的产物。这种高度工业化机制的形成，本质上反映的是专业分工的细化。

过去20年来，海外大型资管机构基本都在做两件事，一是建设自己的投顾队伍、大力推行数字化，二是专注于提供工具型产品，两者都是为了适应被动化、低费率的行业生态。

在Model Portfolios的模式下：

❶ 资管机构提供更多样化的投资解决方案，而不只是推销单个产品。

❷ 理论上，资管机构也不再直接服务于客户。服务的过程，交给了订阅组合的代销渠道和投资顾问。

另一边，Model Portfolios解放了投资顾问，让他们有更多的时间去接触客户，实施更上层的财务规划，而不是把时间花费在对细分资产组合的雕琢上面。

换言之，在分工足够细化的财富管理市场里面，逐渐分离出几类不同的机构或角色，他们的工作准则分别是：

❶ 提供产品的机构（资管机构），以产品/策略为中心。

❷ 支持顾问展业的机构（TAMP），以顾问为中心。

❸ 直接服务于客户的机构（财富管理机构、基金销售机构、RIA等），以客户为中心。

■ Model Portfolios 模式下资管机构、投顾、客户之间的关系

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组合设计和渠道分发

Model Portfolios的精髓在于提高资产的分发效率。分发效率就是，一句话能说清的事情，不用再讲第二句。

因而Model Portfolios组合设计的关键是——建仓、调仓规则清晰，底层尽量采用指数型产品，保证策略可执行。

这就好比那些擅长穿搭的人，最爱的其实是基本款，预期稳定，不会踩雷。

慢慢大家发现，资产管理的尽头是资产分发，经营产品的机构，最后成了发出调仓信号的机器。这就是所谓「资产管理的工业化」。

对于组合的分发，任务就完全交给了销售渠道、投资顾问。而找到客户的真实需求场景，是分发的关键。

所以海外财富管理机构的包装好的、给客户呈现的Choice，通常是这样一组：财富保值(Wealth preservation)、成长回报(Risk-controlled growth)、定期现金流(Income)、通胀保护(Inflation protection)，等等。

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Model Portfolios本土化的关键

虽然中国资管市场的很多惯例、传统高度效仿海外，但是本土化过程中需要一再考量市场土壤的差异。

比如，在不能确定真实退休年龄的情况下，其实所有的目标日期策略和产品，都是没有意义的。

再比如，拿组合设计来说，海外常见的股债80-20组合显然也完全不能挪用。虽然我们的「固收+」将股债配置比例颠倒过来，80的债20的股，依然没有扛住市场的波动，这几年一言难尽。

总的来说，中国资产+海外模式，不一定是错误答案，但是本土客户需求会有差异，资产组合的颗粒度也必然不同。

Model Portfolios提供的是配置型敞口，但在国内，它需要考虑一个很现实的情况，就是大部分时候，资管产品靠【基础品类】来推动。比如2024年，就是QDII股基/红利/短债/美元债/股票ETF，轮番上阵，抓住机会就能做大规模。

投资者对于陌生资产的关注和熟悉需要有一个过程，而这个过程靠投教是很难起作用的。靠什么呢？

涨，大涨，一骑绝尘的大涨。

所以在眼下这个阶段，基于单一策略或者单一资产的组合，会有很大的机会。大部分人对于资产的认知是一块一块建立起来的。更具体点说，只有当红利、黄金、美股、美债都出现过大幅的上涨，一个囊括这些资产的复杂组合，才有可能被人接受。

因此，这里的要点在于组合的颗粒度，在于品类的把握。下面我用一张图来说明资产组合与需求场景之间的关系。

图的最左边是单一资产/单一策略的组合，满足客户最简单直接的投资需求。在这个场景下，客户需要知道自己投的是什么，账户的总规划师是客户自己。我们的基金投顾业务当下还处在这个阶段。

图的中间（蓝色部分）是根据不同资产的特性构建而成的跨资产组合，比如【高息股+债券】的组合，长期来看主要服务于客户持有资产「吃息」的需求。这是基金投顾的未来。

理解了短期和长期、海外经验和本土实践的差异点，就能够更好地运用Model Portfolios这个拥有巨大潜力的工具。

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