泰舜观察|怎么看互换便利和回购再贷款的影响

作者：泰舜资产

题图：泰舜资产微信公众号

央行近期创设的证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款两项新工具逐渐落地，如何看待这两项工具对市场的影响？

互换便利

9月24日，三部委新闻发布会上人民银行行长潘功胜宣布创设两项新的货币政策工具——证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持专项再贷款支持股票市场稳定发展，随后该工具迅速落地。

10月10日，人民银行发布公告称即日起接受符合条件的证券、基金、保险公司申报SFISF。10月18日，人民银行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。同日，证监会公告互换便利操作的20家机构名单，其中包括中信、中金、中信建投在内的17家券商，以及华夏、易方达、嘉实等3家基金公司，首批申请额度超过2000亿元。

通知明确，人民银行委托特定的公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司），与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。互换期限1年，可视情展期。互换费率由参与机构招投标确定。可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。相比此前公告，最新通知新增了公募REITs作为可用质押品，同时央行安排了央票和国债两种互换模式。

从实际操作来看，申请机构通过质押品换取央票或国债，进而通过银行间市场回购的方式获取资金，再用于股票、股票ETF投资和做市。

10月21日，公告称开展了互换便利首次操作，规模500亿元，20家机构参与投标，中标费率为20BP（基点）。同日中金公司称达成了“证券、基金、保险公司互换便利”下的首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行票据。中金公司于10月22日在“证券、基金、保险公司互换便利”项下首次买入股票，下一步中金公司将继续使用互换便利业务获得的资金进一步增持股票。

10月21日，国泰君安表示已与中债信用增进公司签署《债券借贷协议》，完成首次交易相关的质押操作手续，以及交易前期相关配套工作。国泰君安表示，提交用于互换便利的首批质押资产为一揽子股票组合。10月22日国泰君安完成了互换便利全市场首单国债换入交易，后续国泰君安可以通过回购融资，继而用获取的资金来进一步增持股票和股票ETF。

股票回购增持再贷款

10月18日，人民银行联合金融监管总局、证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。

根据通知，回购及增持的上市公司不得为被实施退市风险警示的公司，且对不同所有制上市公司一视同仁，鼓励中央企业发挥带头作用。公司和主要股东应当开立单独的专用证券账户，专门用于股票回购和增持。

国家开发银行等21家金融机构按政策规定，发放贷款支持上市公司股票回购和增持。21家金融机构自主决策是否发放贷款，合理确定贷款条件，自担风险，贷款利率原则上不超过2.25%。贷款资金“专款专用，封闭运行”。

再贷款首期额度3000亿元,年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。股票回购增持再贷款按季度发放。即日起，21家金融机构可向符合条件的上市公司和主要股东发放贷款用于股票回购和增持，发放贷款后于次季度第一个月向中国人民银行申请再贷款。对于符合要求的贷款，中国人民银行按贷款本金的100%向金融机构发放再贷款。21家金融机构需向中国人民银行提供合格债券或经中央银行内部评级达标的信贷资产作为质押品。

10月22日，中银证券称，公司为上市公司东芯股份开通增持专用证券账户，成为市场首单股票增持再贷款证券服务落地案例。

10月22日晚间，6家A股公司公告回购增持再贷款情况，成为继10月20日晚首批23家公司集体公告后的第二批次集中公告。10月23日，浦发银行表示截至目前，该行已完成多笔“股票回购增持贷款”审批，与超过170家上市公司达成合作意向，涵盖集成电路、光学电子、生物医药、交通运输、高端制造等多个行业。预计随着时间推移，会有更多的上市公司和金融机构披露相关事项，该工具迎来加速落地期。

市场影响

作为央行为稳定资本市场专门创设的新工具，这两项工具对于市场有何影响？

从互换便利来看，该工具为证券、基金、保险公司盘活存量资产提供了有利条件。以往证券、基金、保险公司持有股票、股票ETF等资产后一般只能质押获得新增资金或融券方式获利，而股票质押方式往往质押比例不高于60%，且质押融资成本较高。SFISF方式项下，机构可以将持有资产向央行换入国债、央票等高流动性资产，继而通过回购融资获取资金，质押率更高而且成本低，这将大大提升机构存量资产获取流动性的能力，并为股市带来增量资金。不过互换操作获得的利率债只能用于银行间市场回购融资，如果回购期限太短的话，机构面临回购滚续的问题。这需要同步提升中长期回购市场的活跃度，更好完善资金市场定价水平。此外从货币政策的角度，人民银行此前通过公开市场国债买卖后会持有部分国债，互换便利使得人民银行可以将国债借出，从而实现债券的回流，维护市场稳定。

从股票回购增持专项再贷款来看，此前因为信贷资金不能流入股市的规定，金融机构没有积极性去发放此类贷款。此次央行创设该工具，有助于引导金融机构向上市公司和主要股东提供贷款，从而稳定资本市场。从公司治理和信息扩散的角度，上市公司及主要股东对公司价值有更为清楚的认识，市场低迷时主动回购增持有助于向市场释放正面的信号，推动公司价值回升。

从最终受益方向来看，高股息红利板块是重点受益板块。因为质押融资、互换工具、增持回购贷款都是有成本的，高股息、红利概念长期来看确定性更强，更有套利的空间。以股票回购增持再贷款来看，再贷款利率是1.75%，而商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，相对商业贷款来说这个利率水平偏低。对于主要股东来说，不考虑资本利得的情况下，只要股息率高于2.25%基本就能覆盖资金成本，这将增加他们申请贷款的意愿。据此来看，大市值、高股息、央国企、低估值类上市公司将长期受益于这两项工具，以沪深300为代表的蓝筹指数将迎来更多的资金支持。此外，两项工具落地后，头部券商自营业务加杠杆的能力和动力得到加强，与上市公司回购增持展业的合作也将增多，业绩有望迎来较大的增长，券商板块有望成为牛市的“先行者”。

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