民生证券丨美国大选系列“特朗普交易”：分析框架指南

来越笃定特朗普将回归白宫，特朗普交易也随之升温，比较典型的有美元升值和美债收益率上涨。

➢ 但是”特朗普交易”的模式并非唯一。我们从经济、政策和市场预期等维度将 特朗普上一任期（包含 2016 年第四季度，但是不含 2020 年）拆分成 5 个不同 特色的阶段，并对相应大类资产做了分析和总结：

◼ 2016Q4：滞胀+避险。通胀冲击和地缘政治风险下，绩优股和美元表 现较好。

◼ 2017Q2 至年底：“金发女孩”时期。美元跌，美债收益率降，风险资产表现较好，股市方面非美市场和科技股表现突出。

◼ 2018Q2 至年底：风险资产的“噩梦“。经济放缓、货币紧缩、贸易摩 擦三重压力，仅部分防御板块有正收益。

◼ 2019 年 3 月至 7 月：宽松缓解贸易风险。资产有明显的降息和避险特征。长久期债券，黄金，科技、可选消费和地产股（利率敏感型）表现 都不错；贸易风险下，欧洲股市好于 EM。

◼ 2019 年 8 月至 12 月：经济企稳，贸易风险下降。市场情绪对贸易风 险逐步迟钝，宽松依旧是重要因素，出现明显的补涨行情，之前下跌的 新兴市场股市明显回暖。

➢ 政策看上关注两方面变化。与 2016 年比较，2024 年的特朗普的不同可能 主要体现在两个层面：一是主张的政策内容；另一个层面则是特朗普本身的改变， 2024 年作为政治老鸟的特朗普，提前“放狠话”的水分到底有多大，可能更加 值得注意。

➢ 再通胀是特朗普政策最确定性的短期内核，其次才是关税。分析特朗普政策 的五大要素：贸易、减税、移民、去监管和地缘政治上的相对孤立。前三者的直 接影响都会使得供给相对需求更弱，这无疑会导致通胀水平的上升。而作为支持 产业回流的关税，具体会实施到什么地步反而具有较大的不确定性。

➢ 短期内“特朗普交易”更像 2016Q4，但是程度更轻。美联储降息 50bp 后， 通胀出现反复迹象，但是暂时没有看到明确的基本验证信号；以色列、朝鲜半岛的局势紧张，但是对于经济和市场的冲击尚不足与欧盟解体/银行危机相提并论。

➢ 明年资产的表现则取决于府院的组合。目前看如果特朗普入主白宫，存在两 种可能：共和党统一府院，或者总统（共和党）+参议院（共和党）+众议院（民主党）。

◼ 统一府院：这一情形通常对风险资产和商品比较友好。可以参考一下2017Q2 至年底的情形，但中、欧经济的弹性是重要变数。

◼ 府院分裂：这一情形下的避险情绪最浓（美债和黄金表现最好）。大类资产的整体表现会好于 2018 年，但是弱于 2019 年。

➢ 风险提示：美国大选进展超预期；美国经济超预期衰退。